摘要： 為拓寬中小企業融資渠道，2009年10月30日，創業板首批28家公司集中在深交所掛牌上市。在推行兩年的時間里，創業板對中小企業的融資究竟有何作用，本文結合中小企業的融資特點，辨證地進行了分析，并提出了相關建議。
關鍵詞： 中小企業 融資 創業板 作用
一、創業板推行前中小企業的融資狀況
中小企業相比大型企業有其固有的特點，由于中小企業資產規模小、經營風險大、承受環境沖擊的能力弱等制約因素，其融資在融資渠道及融資方式上存在一定的問題。
（一）內源融資不足。我國中小企業在企業發展過程中所需的資金大多是通過自有資金和企業生產經營后的積累資金，內部融資成為企業融資的主要來源，然而隨著企業規模的擴大，這種單一的融資渠道遠遠不能滿足企業對資金的需求，企業市場的擴張受到嚴重限制，內源融資的不足成為遏制企業發展的一道障礙。
（二）信貸支持缺乏。商業銀行貸款是中小企業融資重要的外源渠道，然而，在我國很多商業銀行實施嚴格的責任追究制度，使得貸款審批權逐漸上收，這種高度集中的信貸管理模式嚴重阻礙了銀行對中小企業的資金貸款，同時由于銀行執行不良貸款率，而中小企業自身管理不夠規范，經營風險較大，信用等級不高，銀行對中小企業的貸款持謹慎態度，而是將大型企業作為銀行貸款的主要對象，中小企業則陷入了融資困難的境地。
（三）直接融資受阻。中小企業自身的資產少，規模小，管理不規范，經營風險大，在上市條件和國家相關法律的約束下，中小企業往往未達到上市融資的資格，加上我國中小企業數量之多，競爭較強，更加劇了直接上市融資的難度。
二、創業板對中小企業融資起到的促進作用
（一）拓寬了中小企業外源融資的渠道。從目前境內創業板首批掛牌企業來看，選擇直接IPO方式登陸創業板實現融資是中小企業的一個重要選擇，境內創業板上市門檻和上市費用較低，上市程序簡單，在市盈率方面都有較大優勢。 截至2011年8月底，已有258家企業通過創業板上市，募集資金超過1 800億元，創業板為中小企業直接融資提供了平臺，成為中小企業的又一外源融資渠道。
（二）為中小企業提供了間接的融資渠道。創業板通過對風險投資機構提供有效的退出機制，為中小企業提供了又一融資渠道。在國外，風險投資是中小企業重要的融資渠道，而在我國，由于中小企業自身經營管理條件較差，信用等級較低，缺乏有效的風險擔保機構，使得風險投資對中小企業缺乏信心，另一方面，由于缺乏有效的退出機制，風險投資就不能通過資金在中小企業中有效的退出，實現自身資本的增值。創業板推出后，風險投資可以積極地通過對高成長性的中小企業進行投資，獲得較高收益，進而使得創業板市場有著豐富的資金來源。
（三）規范中小企業運營和完善其治理結構。大多數中小企業在上市之前存在產權關系不清、家族管理等問題，在上市條件的要求下，企業必須進行上市前的改制，使其符合上市要求，通過對企業制度的規范、治理結構的改善以及現代管理制度的建立，促進企業規范經營管理，提升企業形象，提高競爭力，為企業上市奠定良好的基礎。
三、創業板對大多數中小企業融資作用評價
（一）創業板市場不能滿足中小企業的資金需求。從創業板市場融資企業的角度來看，雖然創業板市場上市的門檻較低，但是由于我國中小企業數目之多，競爭比較激烈，對于他們來講，獲得上市機會比較小，而且，在我國，地區差異比較明顯，上市企業大多在沿海一帶，東部市場占有率超過50%，而中西部上市的企業較少，東部和內地差異比較明顯；從創業板市場投資者的角度來看，在創業板市場中，機構投資者占有比例很少，大多數投資者都是散戶，他們信息獲取和分析能力不強、風險意識不夠強，這都不利于中小企業后續的融資，同時對中小企業融資風險也有很大的影響。
（二）創業板市場存在一定的風險。
1.高估上市企業的價值。一方面，我國創業板的定位主要是“兩高五新”企業，由于上市企業對自身無形資產的過高估計，進而對企業未來的發展過于樂觀，在股票發行的時候會確定較高的發行價，會導致企業價值的高估；另一方面，滿足創業板上市要求的企業并不多，因此，投資者可選擇投資的企業較少，又由于投資者對高成長性的企業有較高的期待，導致股價會因此被抬高，但實際上卻與企業本身的價值相差很遠。
2.創業板上市的企業市盈率較高。通過對深交所創業板、中小板及主板上市企業的市盈率分析，創業板上市企業的市盈率遠遠高于中小板和主板上市企業。較高的市盈率有利于企業獲得較多的資金，但是由于創業板企業通常是成長性企業，存在較大的風險性，一旦企業經營業績不好，會導致股價波動，影響投資者的投資熱情，使得企業面臨退市的風險；同時，市盈率總體的趨勢是回落的，創業板市場逐漸去除“泡沫化”，趨于理性，一方面受到國際宏觀形勢和國內緊縮貨幣政策的影響，資本市場出現低迷現象，另一方面，創業板在推出初期，存在盲目炒作的現象，當前很多初期估值過高的股票逐漸回歸合理的估值水平。
四、改善中小企業融資的相關建議
（一）加強對創業板市場的監督。創業板市場與其他資本市場一樣，存在較高的風險，因此，國家監管部門應該強化監管制度，加大對創業板上市公司的信息披露，尤其是科技型企業要嚴格披露其科技投入的變化，從而使得企業財務信息準確透明，正確引導投資者的投資方向，既有利于創業板市場的穩定，也有利于中小企業的后續融資。
（二）培育理性投資人，引導機構投資者。在我國創業板市場的投資者中，個人投資者占大部分，因此，提高這部分投資者的風險意識及正確引導他們的理性投資對于穩定創業板市場具有重要作用，同時，還要積極引導證券公司、基金公司等機構投資者進入創業板市場，不僅為創業板市場注入了大量的資金，同時也為創業板市場的進一步穩定和持續發展提供保障。
（三）強化企業風險意識，合理選擇投資。對于沒有達到上市要求的企業要提高企業治理水平，完善經營管理，爭取早日上市，擴大融資渠道；而對于已經上市的企業，要提高風險意識，一方面要不斷完善企業的管理水平，積極向公眾披露公司的財務狀況；另一方面，企業要對募集的資金選擇合理的投資領域，不要因為募集資金過多而盲目投資，既不利于資金的合理運用，還會影響投資者的投資回報。因此，企業的良好發展對整個創業板市場的穩定起到了重要的推動作用，而創業板市場的穩定又給企業融資創造了良好的融資環境，兩者之間是互相影響、循環發展的關系。Z
（注：本文系上海市教委科研創新項目《我國差別報告會計準則體系研究》階段性成果，項目編號：09YS51；財政部課題《非上市公司執行會計準則研究》階段性成果，項目編號：2008KJB16）
參考文獻：
1．郭菊娥，熊潔.創業板風險的形成機理及其防范對策［J］.西安交通大學學報（社會科學版），2011，（1）.
2．劉安兵．創業板市場與中小企業融資模式創新的關聯性分析［J］．宏觀經濟研究，2010，（3)
