一、經濟增加值（EVA）估值模型理論分析
（一）經濟增加值（EVA）涵義及原理
經濟增加值EVA（Economic Value Added）簡單的定義是指在扣除資本成本之后剩余的利潤，也就是經濟學家長期稱之為“剩余收入（Residual Income）”、“經濟利潤（Economic Profit）”或經濟租金（Economic Rent）的概念。經濟增加值（EVA）指標基于的邏輯前提是，一個企業只有完成了價值創造過程才是真正意義上的為投資者帶來了財富，因此價值創造才是評估企業經營活動的正確指標，企業所有資本，其來源無論是股權資本，還是債務資本，都是有成本的，以至獲取的捐贈資產也有機會成本，也就是說無論股權投資還是債權投資，都有其成本，只有企業創造的利潤超過所有成本，包括股權和債務成本后的結余才是真正的價值創造，這就是EVA值，不同于會計利潤，而是從稅后凈利潤中經過一定的調整后再扣除所有的資本成本之后的經濟利潤值。它可以幫助投資者了解目標公司的過去和現在是否創造了真正的價值，實現了對投資者高于資本成本的超額回報，如果EVA為正，說明公司在當期真正為股東創造了價值；EVA為負，表明公司減少了股東價值。值得注意的是，當期會計凈利潤的上升未必就會使得EVA上升，有時反而下降，這就是說明經營者在表面上創造了當期會計利潤的同時，實質上減少了股東的價值。
（二）經濟增加值（EVA）的衡量
依據EVA原理，在計算EVA時，首先，要對企業稅后營業凈利潤和投入資本的數據進行調整，糾正不同會計程序和處理方法對兩者造成的扭曲；其次，調整后的稅后營業凈利潤要扣除全部投入資本的成本，既要扣除債務資本成本，也要扣除權益資本成本以便反映企業為獲得這些利潤而使用資本的全部代價。根據Stern Stewart咨詢公司的結論，要精確計算EVA需進行多達160多項的調整，所有這些調整都有利于改進對經營利潤和資金的度量。然而，在實際應用中，并不是每個公司都要進行所有的這些調整，大多數情況下，公司只須進行5－10項需要的調整就可達到相當的準確程度。這些重要調整主要包括對損益的調整：R＆D支出的調整；對戰略性投資的調整；支出費用的調整；折舊與攤銷的調整；商譽的調整等。經過上述各項調整后，就可以計算EVA定義下的NOPAT與資本總額了：
NOPAT=息前稅后利潤+少數股東損益+本年商譽攤銷+遞延稅款貸方余額的增加+其他準本金余額的增加+研發和投資性營業費用+無回報的初始投資費用-研發和投資性營業費用在本年的攤銷-無回報的初始投資在本年的攤銷
資本總額=普通股股權+少數股東權益+遞延稅款貸方余額（借方余額則為負值）+累計商譽攤銷+各種準備金（壞賬準備，存貨跌價準備等）+研發和投資性營業費用的資本化金額+無回報的初始投資費用的資本化金額-在建工程+短期借款+長期借款+一年內到期的長期借款
EVA= NOPAT-資本總額*加權平均資本成本
得：企業價值=期初投資資本+預計經濟增加值現值=期初投資資本+預測期經濟增加值現值+后續期經濟增加，用數學公式表示為： M=BV0+■■+■
其中：BV0為期初投資資本；n為預測期年數；r為資本成本（注：若評估股權價值，則折現率使用權益資本成本，若評估實體價值，則折現率代入加權平均資本成本）；g為后續期穩定增長率。
二、經濟增加值EVA應用案例――基于青島海爾公司
（一）案例公司選取
本文以青島海爾股份有限公司為例，對經濟增加值EVA估價模型進行了應用分析。青島海爾股份有限公司的前身是成立于1984年的青島電冰箱總廠，于1993年11月在上交所上市交易。青島海爾屬于國家一級企業，是海爾集團的龍頭企業，主要經營有空調器、電冰箱、電冰柜，以及洗碗機、燃氣灶等其他一些小家電產品，其中空調器和電冰箱的銷售份額分別約占主營業務收入的50%和30%以上。青島海爾股份有限公司自發行股票至今，取得了突飛猛進的發展，公司將一如繼往地以創中國的世界名牌為已任，積極實施國際化戰略，保持高速穩定的發展，給投資者以滿意的業績回報。
（二）青島海爾有限公司EVA計算
按照EVA估價模型的要求，采用如下步驟計算了青島海爾有限公司EVA：
（1）計算歷史EVA。根據會計準則的有關會計調整項目、注意事項以及調整原則，結合青島海爾的實際情況，對實際發生的各項跌價準備金、減值準備進行調整。首先計算了稅后經營業利潤和資本總額，結果如表（1）和表（2）所示。其次計算了加權平均資本成本，如表（3）所示。資本結構中：債務資本=短期借款+長期借款+一年內到期的長期借款；權益資本=資本總額一債務資本。權益資本成本為R=Rf+β*（Rm-Rf）=1.98%+0.886*0.08=9.07%。在此基礎上計算得出青島海爾有限公司歷史EVA，如表（4）所示。
（2）預測青島海爾有限公司未來5年的EVA。歷史資料為2005年至2009年的資料，預測期是5年，從2010年至2014年，永續增長期是2015年及以后的年份。
第一，相關項目預測。普通股股權在2007年有較大幅度增長，到2008年增長趨勢有所回落，但從2009年又有較大幅度的增長，2005年至2009年平均增長率為12.02%，本文以平均值為未來普通股股權的增長率，以2009年數額8752239043元為基準數。（2）少數股東權益2005年至2009年平均增長率為23.02%，本文以平均值為未來少數股東權益的增長率，以2009年數額1031505559元為基準數。壞賬準備金由于壞賬準備金大致趨勢是增長的，2005年至2009年平均增長率為13.19%，本文以平均值為未來壞賬準備金的增長率，以2009年數額66723366 元為基準數。存貨跌價準備金根據表中的數據，由于存貨跌價準備金沒有具體的規律可循，所以用2005年至2009年的平均數23404492.5 元作為未來各年的存貨跌價準備金。固定資產減值準備根據表中的數據，每年的固定資產減值準備都相同一般較為固定，所以按照2009年的金額12650000元作為未來固定資產減值準備的數額。在建工程雖然在建工程總的趨勢是遞增的，由于2005年數據與之后的數據差異很大，而后四年的整張趨勢平穩，因此以后四年的平均增長率為25.31%作為未來的增長率，以2009年數額261913760元作為基準數。短期借款的變化趨勢是不明顯，所以以2005年至2009年的短期借款平均數125425000元為基準，以4%即當前通脹率為增長率。）長期借款根據資料沒有固定的規律可循，所以以2008的長期借款金額79400000元為基準，每年預計的增長率為4%，大體上應等于當前通脹利率水平。一年內到期的長期借款根據資料沒有固定的規律可循，以2009年金額39800000元為基準，以后每年預計的增長率為4%，大體上應等于當今的通脹率水平。金融資產總體趨勢為增長的，2005年至2009年之間的平均增長率為76.94%，假定以2009年金額5282453463元作為基準值，以后每年預計的增長率為80%（包括通過膨脹率）。利潤總額雖然利潤總額總的趨勢是增加的，平均增長率53.61%，考慮到我國當今經濟發展的良好態勢以及通貨膨脹（現在的通脹率大約為4%等因素的影響，以2009年的利潤總額元為基數，預測每年的增長率為56%。凈利潤在2005年至2009年當中總的趨勢是遞增的，但2007年較2006年有大幅度的增加，其他三年的平均增長率33.82%，考慮到我國當今經濟發展的良好態勢以及通貨膨脹（現在的通脹率大約為4%）等因素的影響，以2009年的凈利潤1374608129 元為基數，預測今后每年的增長36%。平均所得稅率按2005年年至2009年之間的平均值19.12%計算。
第二，計算青島海爾未來EVA。計算未來的稅后凈營業利潤和未來資本總額表（5）和表（6）所示。計算未來加權平均資本成本表（7）所示。其中未來權益資本成本為：R=Rf+β*（Rm-Rf）=5.91%+0.95*11.77%=17.10%。計算海爾預測期EVA，表（8）所示。
（三）海爾公司的企業價值評估
通過以上對未來EVA的計算，假設在2014年青島海爾將進入永續增長階段，公司的加權資本成本將保持2014年時的水平不變，永續增長率將保持在5%的水平上，在此基礎上對公司的價值進行評估。預測期及后續期EVA的現值如表（9）所示。由此得出海爾企業價值=期初投資成本+預測期EVA現值+后續期EVA現值= 5593844758+41005317496=4659916225
4。海爾公司截止現在的股本數為1338518770，根據計算出的EVA可知其每股價值為34.18。海爾2010年11月26日收盤價為26.6元/股，市值為350.83億元。預測價值為465.99162254億元，高于公司市值31.03%，由此得出結論海爾股票價值被低估。圖（1）是青島海爾自2003年以來的月K線圖。可以看出青島海爾公司的股價一直處于上漲的趨勢，驗證了其市值被低估結果。
三、結論
通過EVA估價模型對青島海爾的價值評估，比較其結果與市值，可以看出，運用EVA估價模型對上市公司進行價值評估是比較有效的。EVA估價模型更注重評估的過程，它的很多數據來源于會計報表，并且進行了多項科學的調整，使之能更加及時準確地反映公司價值，從而可以為投資者進行股票投資，以及公司決策者進行兼并重組決策提供很好的依據。
