一、引言
近年來，公司的研究與開發費用（Research&Development Expenditure）在公司支出中占據越來越大的份額，而比重的大幅增加也引起了人們對其作用的普遍關注，其中備受爭議的問題就是R&D投入是否能夠提高公司價值。與此相應的是近年來會計界對于處理方式的改革。2007年1月1日開始實施的《企業會計準則》取消了舊準則中關于研究與開發支出在發生時全部確認為費用的規定，而是允許符合條件的資本化。這一變化說明支出的作用開始被逐漸認可。而自2007年之后，會計報表中對于R&D支出有了專門的項目，使得本文的研究相比之前的文章更加具有事實的說服力。
本文的研究目的是從實證角度出發，檢驗R&D支出與公司價值之間的關系。公司間的競爭可以激發管理層對R&D投入的積極性，而且近幾年公司治理機制的完善，使管理層與股東利益趨于一致，更加規范了管理層的投資。因此，我們認為投入總體上能夠推動公司經營業績的提高。但是，投入在回報上存在的不確定性，會影響投資者對R&D投入的正確估值。而2007年開始、2008年全面爆發的金融危機使得我們的研究結果存在相對不完善的地方，如果可以多幾年相應的R&D支出的數據相信可以做出更好的結果。
我們通過收集上市公司在2007年至2009年會計報告開發支出中披露的相關信息來檢驗R&D支出與公司經營業績的關系，結果顯示樣本公司的R&D投入呈上升趨勢，而且整體上與未來年度利潤存在正相關的關系。
由于以前數據的原因，目前國內關于價值相關性的實證研究很少，這也是長期以來業界和學術界圍繞與公司價值的關系產生爭議的一個重要原因。本文驗證了R&D投入對公司經營業績的積極作用，這在一定程度上填補了實證研究的空缺。而且，本文所做的研究能夠幫助投資者更為深人地理解公司R&D投入的作用，從而做出正確的投資決策。
本文其他內容安排如下：第二部分介紹研究背景并提出研究假說；第三部分為描述性統計；第四部分是研究設計和研究結果；第五部分為殘差檢驗；第六部分為結論。
二、文獻綜述
（一）國外研究 國外有關R&D的實證研究基本上都支持R&D支出具有價值相關性。例如，Lev和Sougiannis（1996）通過估計R&D支出中能夠被資本化的部分，發現這些資本化的R&D與公司經營業績緊密相關。他們還根據資本化的R&D，相應調整了會計盈余和凈資產賬面價值，并發現調整后的金額包含與股票價格相關的信息。另外，Hana和Manry（2004）用韓國的數據檢驗了R&D的價值相關性，發現R&D投入和股價是正相關的，表明投資者認為R&D所能創造的凈現值為正，因而建議將其資本化。
（二）國內研究 盡管國外尤其美國的研究普遍認為R&D投入具有價值相關性，但是我國關于上市公司R&D支出貢獻的研究卻比較缺乏。由于我國財務披露制度沒有明確要求上市公司對R&D支出進行披露，而且直到2002年，才有部分上市公司開始在會計報表附注里自愿披露R&D支出的信息，所以數據的缺乏極大地限制了國內實證研究在此領域的發展。目前我國的研究一般僅限于從理論上討論R&D的信息披露問題，或者是比較英國、美國、以及國際會計準則的R&D會計處理方法，例如，王曉玲、吳保民（1998）、王詠梅、薛云奎、王志臺等。而王躍堂、孫錚、陳世敏是我國第一批涉及R&D支出的實證研究者。由于數據上的局限，他們無法直接衡量R&D支出，因此選擇其他變量代替。王珍用我國上市公司2002年年報中披露的數據做實證研究，發現R&D支出對未來收益的影響具有高度的不確定性。但是，該研究只有2002年一個會計年度的數據，而且當年進行披露的公司很少，因而影響了實證結果的有效性。
本文以R&D支出與公司價值之間的關系為核心，克服以前研究在數據上存在的局限性，以2007年至2009年所有披露信息的上市公司為樣本，從經營業績這個層面來系統探討二者之間的關系，試圖為國內的研究提供新的證據。
三、研究設計
（一）研究假設 上市公司面臨的諸多挑戰，比如資源的稀缺和激烈的競爭等等，能夠在一定程度上激發管理層對R&D投入的熱情，因為合理的R&D投入可以提高研究創新能力，推動技術進步，幫助公司領先于同行業其他競爭者，提高盈利水平。同時，近幾年來公司治理機制逐漸完善，比如設立獨立董事監督以及把管理層薪酬與公司業績掛鉤等方面的改革，將管理層與股東利益協調一致。治理機制的改善能夠規范管理層對R&D支出的投資行為，引導他們在決策時更加注重選擇對公司發展有利并能為股東創造收益的項目，因此R&D投入總體上能夠提高公司的盈利能力。綜合以上分析，提出如下假說：
H1：R&D投入與公司未來經營利潤正相關
（二）樣本選取 我們通過收集整理上市公司公開披露的年報來獲得數據，上市公司年報來自于中國證監會指定信息披露網站巨潮資訊網網站、上海證券交易所網站以及深圳證券交易所網站。財務數據和股票數據均來自于Wind數據庫，Resset金融數據庫以及SINOFIN數據庫。我們把2007年到2009年年報中披露了R&D投入的上市公司作為樣本，剔除了ST公司后，得到178家公司樣本。
（三）模型構建 本文從R&D支出對經營業績的影響這個層面來探討支出與公司價值之間的關系。參照Lev和Sougiannis（1996）檢驗R&D支出同盈余的相關性所采用的方法，通過分析前兩年以及當年R&D支出與當年經營利潤的關系來檢驗假說H1。
具體模型如下所示；
OIi，2009=α0+■α1，kRDi，k+α2TAi，2009+α3SCi，2009+?著i，t
i表示公司；OI=主營業務利潤/主營業務收人；RD是研究與開發費用/主營業務收人；TA是有形資產/主營業務收人，其中有形資產定義為“（總資產-無形資產-待攤費用-長期待攤費用）”；SC=銷售費用/主營業務收人。
四、實證分析結果
（一）描述性統計 表1列示樣本公司的行業分布情況，其中高新技術企業公司有88家，占樣本總數的49.43%，非高科技公司有90家，接近51%，非高新技術企業大部分由機械、設備、儀表這類制造業公司構成（52家，占非高新技術企業57%）。
表2是關于支出的描述性統計。樣本公司R&D投入的均值在2007年至2009年間逐年遞增，相對于主營業務收入的比率來看，基本上也是逐年遞增的。
其他相關變量的描述性統計如表3所示；樣本公司的經營狀況良好，基本處于盈利階段（主營業務利潤OI平均值為正）。
（二）回歸分析 本文利用統計軟件eviews6.0做出相應的多元回歸分析（95%的置信水平下）得到如下擬合結果：
Y = 0.0230+ 0.0092TA+0.5496SC +0.9495RD2009+ 0.3517RD2008-
1.945RD2007
另外通過把樣本中的高新技術企業和非高新技術企業分別做回歸分析（95%的置信水平下）得到了表4結果：
表4列示出對不同類別公司回歸的結果：高科技公司2009年主營業務利潤支出與非高科技企業相比和R&D投入顯著正相關性更高，而2007年和2008年的R&D投入與t年利潤的相關度不顯著，說明高科技公司的R&D投入能產生經濟效益，它們在投入一年內能創造利潤。非高科技制造業公司R&D投入對未來盈利能力呈負相關關系，各年度R&D投入的回歸系數都不顯著。分類分析的結果說明R&D投入與經營利潤間的關系主要是由高科技公司決定的。
2007及2008年，全球經濟低迷，這對中國的出口導向型經濟帶來了很大的影響。盡管國家出臺了一系列刺激經濟復蘇的政策，但是各企業的業績還是受到了一定的影響。因此在07年及08年的開發支出未能給企業帶來所預期的效用，反而給企業帶來負擔，所以07，08年的開發支出和09年的企業業績呈負相關關系。而到了2009年，經濟局勢有所好轉，企業的研發支出給企業帶來了正面效應，所開發出的新產品能很快被市場所接受，所以2009年的開發支出和當年的業績呈正相關。
（三）殘差檢驗 具體如下：
其一，White檢驗。White檢驗結果如表5所示，結果表明存在一定的異方差性，但不是很嚴重。
其二，正態性檢驗。本文通過Jarque-Bera統計量進行正態性檢驗，得出的結果如圖1所示。結果表明不符合正態性。這可能是由于樣本過小造成的，如果能擴大樣本，相信結果能得到進一步改善。
五、結論
目前我國企業普遍對R&D過程缺乏有效的管理，使得企業的研發活動無法達到高投入、高回報的預期。R&D投入不足，特別是高新技術企業的科技開發力度有待加強，就R&D投入強度來說，2009年我國企業的整體研發水平一直徘徊在2%左右，R&D投入強度低是我國企業創新能力低，進而導致盈利能力低、競爭力不高的主要原因。對于企業來說如果不加大R&D投入，增強研究開發能力，則最終將被擁有高新技術的企業所淘汰；而在研究過程中發現，企業對于研發投入的界定不一致，因此，潛在的研發費用可能并未在其報表中表現出來，在R&D支出的測度上存在的誤差可能導致檢驗結果的不理想。如果企業沒能將R&D投入從物質投資和人力投資中分離出來的話，也會導致R&D效果的估計產生偏差。R&D支出的構成信息較少，因此在這里沒能針對不同來源及配置的R&D投資測算回報率。
其次，政府應建立完備的R&D活動所需的基礎設施、經濟環境以及制定和實施適應新形式的R&D政策。推進“產―學―研”相結合的科技經濟一體化，要利用高等院校、科研院所眾多，科研實力強的優勢，集中力量，調動大學和科研院所人員攻克一批關鍵性技術難關；并通過制定一些R&D優惠政策，如稅收政策、人才政策和技術政策等推動企業成為R&D的主體；確定重點發展的產業，引導企業加大R&D的產業投資；通過產業技術知識儲備的增加帶動市場需求的增長，這種增長進而會使生產價格迅速下降，從而使得生產進一步的增長，而生產的增長又促進了新一輪的R&D投入，于是形成了“R&D、市場增長和價格下降之間的良性循環”，通過這種“良性循環”以獲得巨大的技術進步。在當今信息經濟時代，高技術產業直接關系到國家的綜合實力，其技術創新能力對國家的核心競爭力構成重要的影響，政府對于這一問題必須予以重視。
最后，由于本文所選樣本的時間跨度較小，因此對于R&D投資經濟效果在時間維度上的差異還不能解釋，也不能解釋R&D對生產率增長的影響是如何實現的，這些不足有待于在今后的研究中進一步的完善
