基于價值管理理論，從數量方面研究財務指標或財務數據對企業業績影響的傳統財務理論，所關注的焦點主要在財務經濟效率和經濟性規則，而沒有將產權契約關系以及制度問題納入其中。伴隨現代企業制度的建立，出現了多層次、多環節的委托代理關系和企業內部代理人謀取私利的機會主義行為，從而對變革傳統財務理論提出了新要求，使得以價值管理和產權契約相結合為特征的財務治理理論應運而生。在已有文獻基礎上，本文認為，企業財務治理不僅要以財權配置為核心，確保企業短期財務目標的實現，而且要以戰略發展的眼光，合理界定各利益主體的財權邊界，通過動態財權配置完善財務制衡制度，實現財務控制權和財務收益權相對稱。
一、財務治理的核心是財權配置
西方財務界最初是各自獨立地就財務理論與公司治理理論開展研究的。但隨著所有權和經營權的分離，企業內部出現了多層次的委托代理關系以及與之相伴隨的各類財務問題，要求結合制度、權力層面去闡釋，由此推動了以價值管理為基礎的傳統財務理論的拓展，推動了公司治理理論與財務理論的融合。1991年，英國卡德伯瑞（Cadbury）報告作為世界上第一部公司治理文獻，在強調財務重要性的同時，闡述了企業內部的風險管理及控制等問題，對財務治理理論的形成影響深遠。
在西方，有關資本結構問題的研究由來已久，對資本結構進行的非數量性研究形成了諸如資本結構的激勵理論、信號傳遞理論和控制權理論等，這些新財務思想為財務治理研究奠定了良好的理論基礎。學者們的研究無論是從資本結構與經營者行為之間的關系出發解釋最優資本結構問題，還是借鑒新制度經濟學的研究成果闡述企業產權配置與不完全契約之間的關系問題等，都充分體現了財務理論與公司治理理論相融合的研究思路。我國學者在充分借鑒西方財務學和公司治理理論研究成果的基礎上，通過將財務與產權、制度相結合，并在我國既定的制度條件下進行創新，提出了“財務治理結構”、“財權”等概念，初步建立了以融資結構為基礎、以財務激勵和約束機制為支撐的財務治理理論體系的基本框架。在此過程中，伍中信的財權配置論頗有影響力。他認為財權是一種“財力”與“權力”的結合，“財力”即財務資本或本金，“權力”即支配財力的權能，主張以財權為核心，體現企業內部各利益主體之間相互制衡的關系。李心合則強調應在利益相關者共同治理邏輯下考慮財務治理，由此提出了利益相關者財務論，將參與財務治理的主體從企業內部擴展到了企業外部。楊淑娥等認為，財務治理是指通過在利益相關者之間配置財權，調整其在財務體制中的地位和作用，提高公司治理效率的一系列動態制度安排。何進日等認為，財權是體現財務權責結構的一系列權利束的總和。若從靜態和動態兩個維度來解釋財務治理，則靜態強調的是公平，動態是在兼顧公平的前提下強調效率，財權配置表現為公平和效率的權衡。
綜上，本文認為，所謂財務治理就是以財權配置為核心，在靜態和動態兩個維度下，兼顧公平性與效率性，體現企業內外部各利益相關者的財務權利，形成有效財務制衡和激勵約束機制的一系列正式和非正式制度安排。實踐中，財務治理和財務管理存在不同，表現在諸多方面：首先，財務治理主體既包括依賴公司內部財務治理保障其利益的自然人和法人，如出資人、董事會、經理層等，也包括依賴公司外部財務治理保障其利益的自然人和法人，如小股東、政府、債權人等。財務管理主體是指企業內部以資金運動為主的財務活動參與者與執行者，包括各層級管理者和員工等。其次，財務治理是公司治理的重要內容和主要方面，它從處理利益相關者之間財務沖突的角度研究財務理論，始終關注產權中的核心即財權問題，期望通過財權配置和再配置，達到維護利益相關者利益的目的；財務管理則是基于企業生產經營活動中的資金運動產生的，所關注的是如何提高企業內部的財務效率。其研究視角更多地局限于從財務指標、財務報表等資金數量層面以及企業資本籌集、運用和收益分配等方面分析企業財務活動及其成果，關注的重點在于配置資源的價值運動上。第三，財務治理的研究結合了新制度經濟學的研究成果，分析企業合約的性質與所有權配置之間的關系，旨在為解決以財務資本受托管理為主要內容的委托代理關系尋找途徑；財務管理則是在既定財務治理模式下采取行動，實現資本有效利用和各相關主體的財務利益均衡等。有關產權契約關系問題以及制度問題的研究并不構成財務管理研究關注的核心。
二、財務治理通過財權配置提高公司治理效率
眾所周知，財務活動是一種價值運動，是社會再生產過程中本金投入和收益活動之間形成的一種特定的經濟關系。它不僅能綜合反映企業生產經營活動的過程和結果，而且對企業各項決策具有導向性作用。財務治理處于公司治理的核心，是決定公司有機體能否生存的前提；財權配置是財務治理的核心，財權配置的效率體現著公司治理的效率。
有關公司治理涉及的內容極為龐雜。從企業層面看，股權結構是公司治理的邏輯起點。在股權結構分散的情況下，公司治理的重點在于解決分散的小股東和經理層之間的利益沖突；在股權集中的情況下，公司治理則旨在解決企業“內部人”和“外部人”之間的利益沖突。實踐中，公司治理的目標主要是借助于財務治理實現的。財務治理通過財權配置界定各利益主體的財權邊界，由此直接或間接影響企業財務運營的目標和實現目標所采取的財務政策，以及財務行為的優化與財務管理的效率，并最終影響企業價值。作為一種管理體制，財務治理一方面要遵循公司治理的規則和程序來制定相應的管理制度、劃分財權，并設置配套的財務機構及相對應的責任。另一方面，財務治理要根據公司治理要求，分配財務決策權力和責任，在利益相關者之間配置財權，調整利益相關者在財務體制中的地位，保障其經濟和社會利益，使實施經營行為的人擁有做出經營決策所必要的財權。
公司治理存在不同的模式，對其選擇的依據在于是否適合現代企業發展的趨勢，但不同治理模式的區別僅在于擁有財權的主體不同。概括地說，公司治理和財務治理的目標具有一致性，如果說公司治理的目標旨在降低代理成本、提高企業績效的話，那么，財務治理的目標則是為了提高公司治理的效率。現實中，每個財務治理主體都具有擴大自身財權、保障自身利益的內在要求，因此，單靠財務治理主體自身的自我約束是不夠的，財務治理主體之間必須借助于權力制衡、承擔責任并得到一定的利益回報實現責權利的恰當配置。在這一過程中，既可以依靠某種契約來界定利益相關者彼此之間的權利和義務，也可以通過權力在利益相關者之間建立起統治與服從的關系。利益相關者任何一方超越自己的權利與義務，都可能導致這種制衡關系被破壞。
雖然由兩權分離而形成的委托代理關系是公司治理與財務治理產生和發展的共同根源所在，但不能簡單地將公司治理與財務治理等同起來。究其原因是因為：公司治理主要側重于公司內部各利益主體如股東會、董事會、監事會和經理層之間的相互制衡和激勵，以及由此產生的激勵約束問題；財務治理則側重于財務控制權、財務收益權的配置等問題。財務治理期望通過建立科學嚴密的權力制衡機制，將企業財權多層次分配的問題由局限于公司治理結構中權力機構之間的分配延伸到企業內部財務控制的各個方面，使企業一切重大項目的立項、審批等決策活動更趨于公開、公平、有效。從外延的角度看，財務治理除應強調通過治理結構等制度安排形成有效治理機制的同時，還應強調治理行為規范的作用，目的是通過企業財權的合理配置制約企業的一切財務活動，提高治理效率。
三、財權配置的關鍵是利益相關者財務控制權與收益權對稱
財權總是與特定主體相關聯的，主要可分為財務收益權和財務控制權。其中，財務收益權是對企業進行財務活動取得的收益的要求權，是剩余索取權在財務方面的具體體現；財務控制權則主要表現為對財務主體做出財務決策施加影響和監控的權利。判斷企業財權配置是否合理的一個基本標準就是看財務控制權和財務收益權是否對稱，也即掌握財務控制權的經濟主體是否能為其實施財務控制導致的結果承擔主要責任，進而得到相應的財務收益。具體而言，一方面，安排財務控制權的主要依據是財務收益權，實現財務收益權的保證則是財務控制權。企業各層次財務主體對財務控制權的掌握程度最終會影響到財權配置的結果。由于企業的重大財務決策大都涉及到其戰略層面，因而，財務主體對財務決策權影響和監控的程度必然直接關乎企業的長遠發展，這也就決定了企業必須以戰略的眼光配置財權，協調與平衡各相關利益主體關系的必要性。另一方面，企業各利益相關者通過參與財務收益權的分配來實現其產權收益，通過參與財務控制權的分配來互相制衡。對利益相關者而言，企業的財務收益權與財務控制權若不呈對稱分布，而是集中于某一類利益相關者，其結果則意味著其他利益相關者的權益可能被損害或被剝奪。從財務方面看，由于企業內外利益相關者各方的收益保障存在一定的差異性，決定了隨財務狀況的變化而在利益相關者之間轉換其財務控制權的可能性。
財權是一個歷史范疇，起源于原始產權而又獨立于原始產權。現代企業財務的產生、運作等都與產權息息相關。對于兩權分離的現代企業而言，財權隨產權的分解而分解，分解的過程也就是對財權進行分割、配置的過程。因委托代理關系的多層次化，使得與之相對應的財權分割、配置也呈現出多層次化的特征。由于企業本質上是一組由利益相關者簽訂的契約的集合體，每個利益相關者在各自利益最大化目標的驅使下，必然會圍繞財權展開博弈，并期望通過博弈實現財務控制權和財務收益權相對應。為此，企業財權配置不能只考慮股東和經理層的利益，而必須兼顧不同的利益相關者。問題在于，公司財權結構是動態的，盡管剩余財務索取權與剩余財務控制權對應是財務治理效率的核心，但由于受各種制度、技術條件的限制，上述二者之間在某些情況下仍難以實現完全匹配的要求，由此將導致財務治理效率與企業期望值之間的差異，差異程度直接體現財務治理的有效性。
四、財權配置的過程是規范與協調利益相關者利益的過程
歷史地看，企業財務的價值導向經歷了從保障股東利益向關注利益相關者利益的演進過程。按照利益相關者理論，企業是利益相關者專用性投資締結的合約網絡，由此決定了享有企業剩余索取權和剩余控制權是每個利益相關者應享有的權利。在共同治理邏輯下，一方面，企業不僅要重視股東的利益，保障經營者的權威，而且更重要的是，企業要重視其他利益相關者對經營者的監控，關注其他利益相關者的實際參與帶來的收益等，通過“財”和“權”合理有效結合，使財務治理的過程成為規范和協調企業利益相關者財務關系的過程。另一方面，由于現實的不確定性和契約的不完全性，企業經營存在著風險性。作為企業產權的核心內容，財權的有效配置是保障企業降低風險、有效運行的關鍵。為此，企業應依靠一系列財務契約，來明確利益相關者之間的責權利關系。同時，通過構建科學合理的激勵與約束機制，迫使公司經理層執行制度、報告真實財務信息；通過借助于有關法律條款來保護所有者的財富，不斷調整企業財權配置狀態，進而實現產權高效配置及產權結構優化。當然，在利益相關者理論下，要確保各利益相關者利益的規范與協調以及財權配置的有效性，還需要有一個有效的市場機制，從制度層面規定企業財務運作的基本框架，并對其效率實施影響，以便真正實現各利益主體在財權配置中的相互制衡。
總之，財務治理及財權理論的提出，既是現代財務區別于傳統財務的根本標志，也是我國財務理論研究和財務學科建設中不可或缺的理論基石。企業財權配置不僅應是其內部股東和經營者的財權配置，而且應擴展到包括中小股東與企業其他利益相關者在內的外部財權配置。這樣一種利益相關者共同治理的財務治理模式不僅有助于實現對各類利益相關者的利益調整和分配，而且有助于在充分體現公平性和效率性的前提下反映現代市場經濟的要求。
