摘要：隨著進入知識經濟、信息經濟、網絡經濟日趨占據主導地位的超強競爭時代，戰略管理思想備受關注。企業紛紛謀求制定和實施一種既能夠充分利用自身優勢，又能夠對激變的環境做出快速反應的有效戰略，戰略管理思想逐漸融入企業各項管理活動當中。資本結構作為企業財務管理的重要內容，與戰略管理的結合因此成為必然。木文旨在以戰略管理的思想研究資本結構問題，以期對我國企業的實際運行提供幫助。
關鍵詞：資本結構 財務杠桿 戰略管理
企業資本結構優化，是指通過對企業資本結構的調整，使其資本結構趨于合理化，達到即定目標的過程。對于企業實行資本結構優化戰略管理，使企業能夠在資本結構優化的過程中，建立產權清晰、權責分明、管理科學的現代企業制度，優化企業在產權清晰基礎上形成的企業治理結構，對企業改革的成敗具有重大的意義。對于股份企業上市公司，在資本結構優化的過程中，建立一種使約束與激勵機制均能夠有效發揮作用的合理的企業治理結構，促使企業實現企業價值的最大化，對于我國剛剛起步的資本市場的發育與完善而言，也是相當重要的。
一、企業資本結構的現狀
國有大中型企業改革的方向是逐步建立現代企業制度，但從我國經濟的總體情況來看，企業仍然負債過高，理論界和企業界普遍認為這是制約國有企業發展的重要因素之一。
目前，我國企業的資本結構主要表現為兩種極端：彈性過度的高負債資本結構和彈性不足的高權益資本結構。在高負債水平的資本結構下，財務杠桿很高，當企業利潤增加時，每一元經營利潤所負擔的債務利息等固定財務費用會相應降低，企業稅后資本利潤就會大大增加，從而給企業所有者帶來額外收益。但財務杠桿是一把雙刃劍，尤其是對虧損的企業來說，企業利潤率下降會使所有者權益損失更多。而且負債水平過高，潛在的財務危機成本遠遠
大于稅額庇護利益，企業一旦面臨危機就會因為籌集不到所需資金陷入困境，甚至導致破產。因此，高負債水平的資本結構不是合理的結構，而高權益資本結構又未能充分利用負債帶來的稅收擋板作用，這種偏好股權融資的籌資理念，加大了籌資者的機會成本。
二、企業不良資本結構形成的原因分析
(一) 高負債水平資本結構的形成原因
1、企業經營管理不善，經濟效益差是造成過度負債的內在原因。長期以來，企業內部機制不健全，管理水平低下。在經濟體制由計劃經濟轉向市場經濟之后，無法適應其他所有制企業的激烈競爭，造成生產資金短缺，只有通過增加負債維持連續經營，從而引起企業過度負債。
2、企業包袱過重。本來經濟效益較差的企業目前還必須支付越來越大的上資、退休金、福利和醫療保險等，其債務包袱越滾越大。
（二）高權益資本結構的形成原因
1、股權融資成本低。由財務管理理論可知，股權融資的成本K=d=[p× (1-f)]+g，其中d代表預期股利水平，g代表股利成長率，P代表新股發行價，f代表籌資費用率，k代表普通股成本。由于國有上市公司盈利水平普遍不高，股利水平d和股利成長率g較低，甚至為負數，由上式可得k相應也降低了。
2、當前我國資本市場尚不成熟，相關的法律法規尚不健全，市場和股東對代理人必司董事和經理的監督效率較低。不少國有上市公司的經理把少發股利視為從股東手中獲取資金的另一種方式，而沒有意識到在沒有好的投資項目時保留利潤也是有成本的。
3、對企業而言，不能上市流通的“國有股”和幾乎不能流通的“法人股”占到整個股權結構的70%左右。為了減少這部分股權所占的比重，獲得更多的流動性更強的投資，企業也必然傾向于增發新股，從而導致了更高的權益資本結構。
三、基于企業價值最大化的資本結構優化戰略措施
企業資本結構優化的目標是企業價值的最大化。從籌集資本的角度，企業價值最大化取決于企業籌資效率所形成的綜合資本成本的高低，只有使企業達到綜合的資本成本最低，企業的價值才能夠達到最大：從企業價值與企業效率的關系上觀察，企業的價值還取決于企業的股權結構及其在股權結構的基礎上所形成的企業治理結構：從企業作為一個團隊的角度觀察，企業價值取決于構成企業這個團隊的各個利益主體的利益均衡程度。企業只有在明確的產權關系下形成合理的治理結構，才能夠形成巨大的創造未來現金凈流量的內在動力，才能夠講求資金的使用效率，合理規劃企業的資本結構，實現企業價值的最大化。因此，在資本結構優化設計過程中，我們的總的宗旨是要使企業建立實現企業價值最大化的內在動力機制，在總的目標的指導下，實施企業資本結構的優化戰略。
(一)存量優化與流量優化相結合
存量優化是指在不改變企業資本總量的基礎上通過調整企業負債與權益資本的比例關系而優化企業的資本結構。流量優化是指通過調整企業資本的總量來優化企業的資本結構。企業資本結構不合理的情況相當復雜，只有根據企業小同的實際情況來采取針對性的措施，能達到優化的目的。存量優化一般適用于資本總量能夠滿足于企業生產經營的需要，但是負債與權益資本二者之間的比例關系或者負債與權益資本各自內部結構不合理的情況。具體包括：第一，在負債比例過高或利息負擔難以承受、不利于財務杠桿正向作用的發揮時，企
業通過減少負債同時增加權益資本對資本結構進行的優化。第二，當負債比例過低、企業預期的資產報酬率大于債務的利率時，為發揮企業財務杠桿增加凈資產收益率的作用，企業通過股權回購、減少實收資本同時增加負債等策略對企業資本結構進行的優化。第三，當企業股權結構不合理或控股股東為取得絕對控股權時，對股權結構所進行的調整。第四，當企業發現負債結構的不合理時，對債務的債權人的構成、負債期限、負債種類等所進行的調整。
流量優化適用于企業資本總量過剩或不足、需要通過調整企業資本總量來達到優化資本結構的目的。具體包括：第一，在企業資本總量不能夠滿足企業生產經營對于資金的需要，負債比例過高時，通過發行股票或吸收直接投資來優化企業的資本結構。第二，在企業資金總量出現剩余、負債比例過低難于發揮其財務杠桿作用時，通過減少實收資本或注冊資本等手段來提高負債的比例。第三，控股股東或潛在的控股股東為達到控股的目的或削弱對手的股權比例，通過追加注冊資本對股權結構的調整。應當指出的是，并不是所有的資本結構
的調整都屬于資本結構優化的范疇。當企業出現潛在的財務危機時，控股股東通過減少注冊資本來降低對債權人的責任的承擔，就是一種典型的敗德行為，而不屬于企業資本結構優化的范疇。
(二)資本結構優化與資產結構優化相結合
資本結構優化的目標是促使企業實現價值的最大化。決定企業價值的首要因素是企業未來所創造的現金凈流量，一個有效的資本結構必須能夠促使企業提高未來現金凈流量的創造能力。按照MM無公司稅模型，企業價值是由投資所形成的報酬所決定的，因此，企業資本結構的優化必須要以能夠促使企業講求投資的效率、減少投資的失誤甚至有效阻止企業管理當局盲目擴張來增加企業的現金凈流量為目的。另一方面，有效的投資又可以為企業進行資本結構的調整創造一個良好的前提。投資報酬的提高，可以增加企業的現金存量，為企
業優化資本結構增加彈性。在資本結構理論中，負債的前提條件是企業的資產報酬率大于債務的利率，沒有足夠的資產報酬率，負債根本不可能產生積極的財務杠桿作用。只有提高資產報酬率，企業才能夠利用財務杠桿增加股東的報酬，提高股票的價值，才能夠形成對債權人債權的有效保護，提高負債的價值，從而提高企業的總價值。
(三)優化資本結構與優化企業治理結構相結合
企業治理結構的形成與設計，與企業的資本結構是密切相關的。首先，權益資本的配置是導致企業控制權歸屬的基本動因，不同的權益資本的構成會影響企業的控制權，影響企業控制方追求的目標與委托人目標的偏離程度，進而導致企業效率的不同;其次，對債權人資金的使用程度及債權人對債權安全的維護措施，影響代理成本發生的水平，進而影響企業價值。因此，企業的權益資本構成是形成企業控制權的基礎，權益資本與債務資本的構成是股東與債權人產生利益矛盾的根源。資本結構的優化，必須要以能夠建立一種合理的企業股權的構成比例進而形成企業能夠追求企業價值最大化的代理關系為目標。我國企業要形成使以追求企業效率的提高、使企業價值達到最大化的治理結構，就必須優化產權的配置結構、優化債權人和債務人的各自生產經營機制。
參看文獻：
[1]袁衛秋．資本結構的治理效應分析[J]．財會月刊．2004年5月
[2]郭樹華．企業資本結構優化理論研究[M]．大連：東北財經大學出版社．2004年9月
[3]季學風．淺析企業資本結構的優化營理[J]．經濟師．2005年11月
