我國資本市場的信息披露系統具體包括強制性信息披露和自愿性信息披露兩種。所謂的強制性披露指的是法律法規明確規定的上市公司必須披露的信息。中國證監會頒布的《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則》（2005）明確指出，強制性信息披露是公司信息披露的最低要求，年度報告是上市公司披露信息的最重要渠道。《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號——年度報告內容與格式》明確要求年度報告正文應披露以下內容：重要提示和目錄、公司基本情況簡介、股本變動及股東情況、董事、監事、高級管理人員和員工情況、公司治理結構、股東大會情況、董事會報告、監事會報告和重要事項10個部分。
自愿性信息披露是指“在強制性披露的規則要求之外，公司管理層自主提供的關于公司財務和公司發展的其他方面的相關信息”。在完美的資本市場中，上市公司管理層有動機將公司全部信息予以自愿性披露，因此強制性披露和自愿性披露就不存在區別。然而在現實世界中完美市場是不存在的，上市公司只進行選擇性自愿披露或者是根本不進行自愿性披露，只進行最低層次的披露（強制性披露）。公司的自愿性披露的途徑主要是通過年度報告、中期財務報告等公司定期財務報告的方式傳達給市場；與券商、機構投資者、專業證券分析師進行一定的信息溝通；通過媒體將公司的一些信息披露于公眾也屬于自愿性信息披露的范疇。
關于兩種信息披露方式的爭論由來已久。一類意見認為上市公司只要進行強制性信息披露就可以滿足資本市場的需要。他們認為，由于資本市場存在“市場失靈”的情況，監管部門必須要求企業進行一定程度的信息披露，而進行自愿性披露不符合成本效益原則。另一類意見認為既然公司有自愿性信息披露的動機，就不需要監管部門額外規定出企業的信息披露底線。實際上，只有將強制性信息披露與自愿性披露結合才是有效的信息披露系統。一方面中國資本市場尚不完善，需要相關部門的監管；另一方面強制性披露的信息目前已經無法滿足資本市場的需要，所以將強制性信息披露與自愿性信息披露相結合乃是上市公司最好的披露方式。
上市金融企業自愿性信息披露研究
在金融企業信息披露要求上，我國銀監會對商業銀行信息披露有《商業銀行信息披露辦法》，證監會對于商業銀行的信息披露有單獨的規定——《公開發行證券的公司信息披露編報規則第18號——商業銀行信息披露特別規定》（2003），其中詳細規定了我國上市商業銀行所必須予以披露的信息（強制性披露）（證監會在2008年新頒布了《公開發行證券的公司信息披露編報規則第26號——商業銀行信息披露特別規定》并于2008年9月1日正式實施，以替代以前的18號規定。由于截至2008年的年報仍是以18號規定編報的，所以這里仍以18號規定為準）。
根據中國上市銀行信息披露的特點，金融企業的信息披露可以分為四類，包括戰略信息、管理層討論與分析信息、非財務信息、預測信息，每一類信息下設立若干自愿性信息披露指標，并對每個指標賦予相同的分值（2分）。通過對14家上市銀行的年報中披露的信息予以分析，統計出每個銀行披露的指標的分布情況，并按分值進行匯總，從而計算出每家銀行當年的自愿性信息披露指數（VDI）。但是根據研究發現，我國上市銀行在自愿性信息披露方面還需要大力提高，其中以戰略信息得分最高，但得分率也僅為55.56%。
第一類自愿性披露信息是上市金融企業的戰略信息，九個指標，滿分為18分。上市金融企業該類信息的平均得分率2007年為57.14%，2008年為55.56%，在四類信息披露中得分均為最高，披露強度最大。由于這類信息涉及到公司的核心競爭力和總體發展布局，上市金融公司有向資本市場傳遞該類信號的意愿，因此上市公司對此類信息進行了較為充分的自愿性披露，以向投資者表明企業良好的發展前景。但是在該類信息中，幾乎沒有上市銀行在自愿性披露里披露企業有關的投融資計劃等核心信息，披露最多的是宏觀環境對企業的影響和企業總體發展戰略。
第二類自愿性披露信息是管理層討論與分析信息。這八個指標反映的均為企業的財務信息和盈利能力。上市金融企業該類信息的平均得分率2007年為52.68%，2008年為55.36%，是四類信息中披露強度第二的信息。管理層討論與分析包含了上市公司核心財務指標數據和相關數據變動的分析與討論，是上市公司盈利能力和公司管理層企業家才能最直接的體現，在上市公司年度報告中已經越來越重要，資本市場也越來越重視年報對于該部分信息的披露。上市金融企業如果僅是進行強制性披露，毫無疑問已經無法滿足資本市場利益相關者的信息需求，因此上市公司管理層為了使公司獲得市場的青睞，就必須加大信息披露程度，對若干指標進行自愿性披露，減少公司管理層與投資者的信息不對稱程度，避免信息的低效均衡，以獲得更多的融資機會。經統計發現，銀行對此八個財務指標披露較為均衡，沒有出現集中披露一些指標而回避披露另一些指標的情況。
第三類自愿性披露信息是上市金融企業的非財務信息。上市金融企業該類信息的平均得分率2007年為47.86%，2008年為53.57%，相對西方企業而言，披露強度一般。而且大多銀行是在內控信息和信息化建設水平等方面進行披露，而若干銀行沒有對企業的社會責任和環保信息予以披露。造成其不是很重視披露該類信息的原因在于，我國關于環境保護和社會責任等方面的相關法律尚不如西方健全，導致我國上市公司過于關注本企業的財務指標，忽視了無法直接反映企業盈利能力的指標——非財務信息。隨著我國法律法規體制的日益完善，投資者會對企業的非財務信息越來越重視，企業對這部分信息的披露強度也會越來越大。
第四類自愿性披露信息是上市金融企業的預測信息。上市金融企業該類信息的平均得分率2007年為25.51%，2008年為21.43%，為四類指標中惟一一類披露水平隨時間下降的指標，而且披露強度也是四類信息中最小的。原因在于，為了避免可能的法律糾紛，上市金融企業對預測信息的披露持比較審慎的態度，同時如果上市公司向市場傳遞公司的新年度計劃或目標，而公司來年沒有完成目標，有可能使投資者對企業喪失信心，也可能使公司所有者對管理層能力產生懷疑，使市場認為管理者有過度自信傾向，這些都是管理層不愿見到的，因此較多的金融企業回避了預測信息的披露。經統計得出，幾乎沒有一家上市銀行對未來的現金流進行預測，對影響利潤的不確定因素也披露較少。同時通過對14家上市銀行財務報表披露后股價波動情況來看，信息披露水平較高的公司，市場往往也會給予更為積極的反應，但是這種反應表現得并不是很明顯（見上圖1）。
（作者單位為中南財經政法大學會計學院）
