內(nèi)容摘要:上市公司運(yùn)用資產(chǎn)證券化可以達(dá)到較好的融資效果,如有助于改善融資結(jié)構(gòu),拓展融資渠道,降低融資成本等。同時(shí),上市公司在實(shí)施資產(chǎn)證券化方面也具有優(yōu)勢(shì)和潛力;本文認(rèn)為,未來資產(chǎn)證券化將成為上市公司的主要融資手段之一。
關(guān)鍵詞:上市公司 資產(chǎn)證券化 融資效果
我國(guó)股票市場(chǎng)正在向全流通的規(guī)范市場(chǎng)轉(zhuǎn)變,上市公司原有的股權(quán)融資偏好將會(huì)受到抑制,股權(quán)融資將會(huì)成為一種非常昂貴的融資方式,按照優(yōu)序融資理論(Myers,1984)的融資順序:企業(yè)首先選擇內(nèi)源融資,其次是銀行貸款和發(fā)行債券,最后才是發(fā)行股票。然而我國(guó)相當(dāng)多的上市公司內(nèi)源積累速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上自身發(fā)展速度,過多地依靠銀行貸款和債券發(fā)行導(dǎo)致破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加,因此上市公司必須開辟新的融資渠道。資產(chǎn)證券化是一種精巧的結(jié)構(gòu)性融資工具,可以有效地增加資產(chǎn)流動(dòng)性、減少信息成本和委托代理成本、重新配置信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn),從而降低融資成本來創(chuàng)造價(jià)值。在我國(guó)企業(yè)推行資產(chǎn)證券化的初期,相對(duì)于非上市公司,特別是一些中小企業(yè),上市公司由于具有一定的知名度和資本市場(chǎng)融資經(jīng)驗(yàn),并且具有證券化融資的優(yōu)勢(shì)和實(shí)力,因此,上市公司在資產(chǎn)證券化融資方面具有相當(dāng)大的潛力。
上市公司資產(chǎn)證券化的融資效果
(一)有助于改善上市公司的融資結(jié)構(gòu)
資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式,通過將缺乏流動(dòng)性但未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包出售進(jìn)行融資,這種融資可以使得上市公司減少對(duì)傳統(tǒng)股票融資和債務(wù)融資的依賴,從而改善資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化可以在一定程度緩解股票融資產(chǎn)生的公司治理結(jié)構(gòu)缺陷,最重要的是資產(chǎn)證券化的全過程與其基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和效率緊密掛鉤,這種機(jī)制對(duì)提升上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量有激勵(lì)作用,可以克服現(xiàn)行股票融資方式下上市公司惡意圈錢導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量低下的后果。同時(shí),資產(chǎn)證券化融資可以克服傳統(tǒng)債務(wù)融資產(chǎn)生的破產(chǎn)成本,使企業(yè)在維持一定水平的資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益比率的狀態(tài)下籌集資金。
(二)有助于拓展上市公司的融資渠道
資產(chǎn)證券化充分利用未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行融資,使原先被閑置的資產(chǎn)價(jià)值被再度深挖掘,對(duì)企業(yè)來說就意味著融資空間的大幅提高。雖然很多上市公司本身的資信程度不一定能達(dá)到很高的評(píng)級(jí),但自身有很多優(yōu)良資產(chǎn),以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行證券化,使得ABS本金和利息的償付直接以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為保證,并且通過破產(chǎn)隔離技術(shù)和信用增級(jí)機(jī)制使融資主體的信用等級(jí)退到了次要地位,這樣就較好地回避資信評(píng)級(jí)較低的問題。從整個(gè)金融體系看,資產(chǎn)證券化融資一定程度上可以緩解我國(guó)企業(yè)融資過分依靠銀行貸款的被動(dòng)局面,部分化解銀行金融風(fēng)險(xiǎn),使整個(gè)金融體系不斷完善。
(三)有助于降低上市公司的融資成本
資產(chǎn)證券化通過真實(shí)銷售與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制降低代理成本和信息成本,使投資者對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有比較透明的信息,從而加強(qiáng)評(píng)價(jià)能力,這使得信息不對(duì)稱形成的檸檬市場(chǎng)折扣得到削減。同時(shí),為確保預(yù)期現(xiàn)金流的可實(shí)現(xiàn)性而發(fā)展的信用增級(jí)機(jī)制使得發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)損失首先由發(fā)起人和第三方來承擔(dān),這在一定程度上可以保護(hù)投資者的利益,從而有效地降低了企業(yè)融資利息和相關(guān)費(fèi)用等顯性成本。同時(shí)資產(chǎn)證券化相對(duì)于股票或債務(wù)等融資方式而言,在時(shí)間成本、尋租成本等隱形成本上也有很大的優(yōu)勢(shì)。從我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)情況看,通過內(nèi)部或外部信用增級(jí),ABS基本上都達(dá)到了AAA的高信用評(píng)級(jí),并且大部分ABS都在交易所掛牌上市使其流動(dòng)性得以增強(qiáng),這些都使其融資成本遠(yuǎn)低于銀行同期貸款利率水平。隨著未來資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步規(guī)范,發(fā)行ABS的便利還會(huì)提高,隱形成本還將降低,資產(chǎn)證券化融資的成本優(yōu)勢(shì)將會(huì)更加突出。
我國(guó)上市公司資產(chǎn)證券化融資的潛力
(一)上市公司具有符合資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)
我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)例中基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型主要集中在企業(yè)大型設(shè)備租賃、高速公路收費(fèi)、企業(yè)大額應(yīng)收賬款、水電氣資產(chǎn)、市政基礎(chǔ)設(shè)施等,這些資產(chǎn)最重要的特征就是具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,權(quán)屬清晰,相對(duì)獨(dú)立,并且在基礎(chǔ)交易和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面也力圖保證現(xiàn)金流的安全性。我國(guó)上市公司從行業(yè)分布來看(如表1所示)處于電力、供水、供氣、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)的上市公司為120家,且市盈率水平較低,虧損和ST、PT家數(shù)較少,反映其經(jīng)營(yíng)狀況良好,這些行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定、主業(yè)清晰、未來前景明朗,這意味著有相當(dāng)多的上市公司有適合資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)或項(xiàng)目,這使得上市公司未來資產(chǎn)證券化面臨極大的潛力。
(二)信息披露機(jī)制降低了資產(chǎn)證券化參與主體獲取信息的成本
資產(chǎn)證券化融資中內(nèi)部人相對(duì)于外部投資者對(duì)于被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有更多的信息,外部投資者為了減少信息不對(duì)稱帶來的損失,在購(gòu)買證券時(shí)會(huì)給予一定的檸檬市場(chǎng)折扣,折扣的大小取決于信息不對(duì)稱的程度。相對(duì)與非上市公司和中小企業(yè)而言,上市公司總體經(jīng)營(yíng)情況比較透明,財(cái)務(wù)報(bào)表的定期披露使投資者已經(jīng)知曉其歷史業(yè)績(jī),甚至對(duì)公司的聲譽(yù)有了基本的定位,對(duì)公司的主要優(yōu)勢(shì)和缺陷以及未來增長(zhǎng)潛力或風(fēng)險(xiǎn)都有一定的了解,在此基礎(chǔ)上對(duì)上市公司資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)狀況更容易準(zhǔn)確判斷,上市公司比較容易讓投資者,甚至是中小投資者了解資產(chǎn)證券化的整體狀況,從而降低信息成本,并使參與主體的深度和廣度可以擴(kuò)大,使發(fā)行對(duì)象不僅僅局限在機(jī)構(gòu)投資者范圍。
同時(shí)上市公司的聲譽(yù)機(jī)制也能夠有效緩釋資產(chǎn)證券化中的信用風(fēng)險(xiǎn)。盡管資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售和破產(chǎn)隔離,但若ABS的實(shí)際收益低于發(fā)行時(shí)所承諾的水平,投資人不能達(dá)到預(yù)期收益,這將影響上市公司的市場(chǎng)聲譽(yù),進(jìn)而影響上市公司未來的融資成本,甚至是股價(jià)。所以在操作中,上市公司有動(dòng)力選擇資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良、未來收益率穩(wěn)定可靠的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化以維持其長(zhǎng)期市場(chǎng)聲譽(yù),以便保持順暢的資產(chǎn)證券化融資渠道。
(三)上市公司具有實(shí)施資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動(dòng)力和良好外部環(huán)境
隨著我國(guó)股票市場(chǎng)股權(quán)分置改革的推進(jìn),絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了股權(quán)全流通,未來上市公司的股權(quán)市值將反映投資者對(duì)該公司的評(píng)價(jià),上市公司也可以通過建立股票期權(quán)制度來完善對(duì)管理人員的激勵(lì),如前所述,上市公司通過真實(shí)出售的資產(chǎn)證券化可以提高股權(quán)價(jià)值,因此上市公司具備資產(chǎn)證券化融資的內(nèi)在動(dòng)力。從外部環(huán)境來看,隨著企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的開展,證監(jiān)會(huì)頒布了《證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理辦法的通知》,明確規(guī)定了券商開展ABS業(yè)務(wù)的基本特征和試點(diǎn)原則,券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將迎來巨大的發(fā)展機(jī)遇。由于上市公司與券商關(guān)系密切,且券商十分了解上市公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況,因此,上市公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一般由熟悉的券商投行部門為其量身定做,且券商在安排ABS的流通性方面也具有天然的優(yōu)勢(shì),可以協(xié)助申請(qǐng)ABS在滬深交易所上市,因此上市公司資產(chǎn)證券化融資也具備良好的外部環(huán)境。
總之,上市公司資產(chǎn)證券化融資具備一定的優(yōu)勢(shì)和良好前景,合理運(yùn)用這種融資方式必將帶來公司融資成本的減少和相關(guān)收益的增加,從而使公司利潤(rùn)和每股收益得以增加,投資者對(duì)公司的投資熱情也會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng),這樣整個(gè)資本市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)投融資的良性循環(huán)。
參考文獻(xiàn):
1.高保中.中國(guó)資產(chǎn)證券化的制度分析[M].社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2005
2.金高軍,楊保建.資產(chǎn)證券化和我國(guó)中小企業(yè)融資渠道的創(chuàng)新[J].商業(yè)研究,2005.4
3.葉凌風(fēng).資產(chǎn)證券化中信息不對(duì)稱問題研究[J].金融理論與實(shí)踐,2006.2
作者簡(jiǎn)介:
韓京芳,女,漢族,湖北武漢人,武漢科技學(xué)院講師,武漢大學(xué)經(jīng)管學(xué)院在讀博士 主要研究方向:金融學(xué)。
蔡艷芳,女,漢族,湖北武穴人,武漢科技學(xué)院講師,主要研究方向:會(huì)計(jì)學(xué)。
