在競爭日益激烈的市場環境中，企業必須通過持續的R&D投入來培育企業的自主研發能力和核心競爭力，為企業的可持續發展提供保障。近年來，我國的研發投入強度逐年增高，研發支出占企業支出的比重越來越大，而研發投入是否對企業業績產生積極作用，是否能促進企業的發展？另外，企業的業績狀況是否會影響企業的研發投入決策？即研發投入與企業業績之間是否能形成一個良性循環？本文通過實證分析來考察研發投入與企業業績之間是否存在相互促進的作用。
一、文獻回顧
（一）宏觀研究在宏觀層面上，國內外學者在研發投入對企業生產率的影響研究上結論較為統一，均認為R&D投入對經濟增長和企業生產率有積極影響。Griliches（1980）根據美國制造業數據、Hall和Mairesse（1995）根據法國制造業數據、Klette（1996）根據挪威樣本和Wakelin（2001）根據英國上市公司數據研究均表明R&D投入對企業生產率有顯著正向作用。Hu A.G（2001）根據北京樣本、吳延兵（2006）根據中國大中型工業企業數據研究，也發現R&D對生產率有顯著正影響；顏鵬飛和王兵（2004）等學者研究認為R&D投入能促進全要素生產率增長；單紅梅和李蕓（2006）研究發現，R&D投入不但對當期經濟增長具有促進作用，而且還存在滯后效應。
（二）微觀研究 在微觀層面上，可以分為兩大研究方向：一是企業業績對R&D投入的影響，二是R&D投入對企業業績的影響。（1）在企業業績對R&D投入影響的實證研究方面，Scherer（1965）以1955年至1959年福布斯中的448家公司為樣本研究發現公司利潤增長與專利權產出正相關，王任飛（2005）研究結果表明盈利能力與企業R&D支出正相關。李丹蒙、夏立軍（2008）研究發現國有控股公司和非國有控股公司在企業盈利狀況良好時對R&D投入采取了不同的態度，前者會增加R&D投入，后者則會減少研發投入；（2）在R&D投入對企業業績影響的實證研究方面，Klette（1996）等證實 R&D投入對公司業績增長具有正向的促進作用。國內對上市公司研發投入與業績關系的實證研究得出的結論還存在較大分歧。唐清泉、徐欣、曹媛（2009）等學者研究發現企業研發活動對企業盈利能力具有顯著正向影響。而周國紅、陸立軍（2002）發現研發投入強度和企業的總資產報酬率、凈資產收益率利潤總額的相關性都不顯著。關于研發投入對企業業績影響的滯后性方面，Lev和 Sougiannis（1996）研究R&D支出與下一年經營收入的關系，結果表明R&D投入的效益具有明顯滯后性。Hu，A.G和Jefferson （2003）利用中國北京地區1991年至1997年大中型工業企業的創新數據，研究發現R&D投入對企業業績的貢獻是顯著的，并且影響程度隨著時間的推延而越來越小。梁萊散、張煥鳳（2005）以及程宏偉、張永海、常勇（2006）的研究結果也表明研發投入的經濟效果存在滯后效應；但梁萊散、張煥鳳（2005）研究結果是研發投入對當年的盈利沒有顯著影響，對滯后兩年的盈利有顯著影響；而程宏偉、張永海、常勇（2006）的研究表明，R&D投入對公司業績的影響逐年減弱。
二、研究設計
（一）研究假設 本文提出以下假設：
假設1：企業業績與企業研發強度顯著正相關
假設2：企業研發強度與企業盈利顯著正相關
假設3：企業研發強度與企業發展能力顯著正相關
（二）樣本選取 選擇2003年至2008年度披露R&D投入的上市公司作為研究樣本，通過手工收集得到896個樣本公司，刪除ST公司和極端值樣本后，最終獲得樣本809個，其中國有控股上市公司樣本582個，非國有控股上市公司樣本227個。本文研發數據來自金融界網站的年度財務報告，其他數據來自于深圳國泰安信息公司的中國上市公司財務指標分析數據庫。
（三）研究模型 本文從以下方面構建模型進行驗證。
（1）企業業績對研發投入的影響。模型1：RDIt=?茁0+?茁1State+?茁2ROEt+?茁3ROEt-1+?茁4Size+?茁5Lev+?茁6CF+?茁7Year+?著
其中：RDI=研發支出/主營業務收入；State為代表國有控股上市公司的虛擬變量，國有控股上市公司是指國家或國有法人為公司實際控制人的上市公司，國有控股上市公司該變量取值為0，非國有控股上市公司取值為1；ROE=凈利潤/凈資產；Size代表公司規模；Lev為資產負債率；CF為每股現金流量凈額，為期末現金及現金等價物余額與總股本之比；Year為年度控制變量。
（2）研發投入對企業業績的影響。模型2：OIRt=?茁0+?茁1State+?茁2RDIt+?茁3OIRt-1+?茁4Size+?茁5Lev+?茁6CF+?茁7Year+?著
其中：OIR代表主營業務利潤率，由于研發活動帶來的效益主要體現在銷售收入的提高或成本費用的降低上，考慮研發投入對企業業績的影響時采用主營業務利潤率更為合理，自變量中引入OIRt-1來控制經濟變量固有的慣性。這里RDI分別取RDIt、RDIt-1和RDIt-2三個值，考察研發投入對滯后一年、滯后兩年企業業績的影響。
（3）研發投入對企業發展能力的影響。 模型3： Growtht=?茁0+?茁1RDI+
?茁2Size+?茁3Lev+?茁4Year+?著
其中：Growth代表主營業務利潤增長率，RDI分別取RDIt和RDIt-1兩個值。
三、實證檢驗分析
（一）描述性統計 從表（1）可以看出，2008年的平均值達到2.25%，近年來研發強度逐漸增大，但跟國外成熟市場的企業研發強度相比，我國上市公司的研發強度仍相對偏低。另外，從國有樣本和非國有樣本的對比可以發現， 2003年至2008年國有控股上市公司的研發強度平均值為1.03%，而非國有股上市公司的研發強度平均值為2.49%，國有控股上市公司的研發強度明顯低于非國有樣本（主要是民營企業）上市公司，因此本文進行均值方差分析T檢驗發現，研發投入強度均值在1%以下水平存在顯著差異（t值為-6.618），說明國有控股上市公司的研發投入激勵顯著相對不足。
（二）回歸分析本文從以下方面進行回歸分析。（1）企業業績對研發投入實證結果。從表（2）可以發現，國有控股上市公司的研發強度顯著低于非國有控股上市公司。國有和非國有控股上市公司的當期盈利水平對研發強度均沒有顯著影響。國有上市公司和非國有上市公司前期盈利水平對研發強度均有顯著正向影響，企業業績對研發投入的影響具有滯后性，當期經營業績顯著地影響下期的研發投入。另外，通過回歸還發現，負債率在國有控股和非國有控股上市公司中都與研發強度顯著負相關，說明高負債率對研發投入有顯著負向影響，高財務杠桿對研發投入有顯著的約束作用；企業規模與研發強度顯著負相關，小規模企業更有研發投入的自我激勵；現金流量與研發投入不顯著相關。（2）研發投入對企業業績實證結果。表（3）列出了檢驗模型的多變量OLS回歸分析結果。可以看出，無論是國有控股上市公司還是非國有上市公司，當期的研發投入對主營業務利潤率都有顯著的正向影響；而在滯后一年的樣本中，只有非國有上市公司的研發投入對主營業務利潤率有顯著的正向影響，說明在非國有控股上市公司中研發投入對企業業績的效益表現出顯著的滯后效應；在滯后兩年的樣本中，研發投入與主營業務利潤率沒有顯著相關關系。通過比較同期回歸和滯后期的回歸可以發現，在國有控股上市公司和非國有控股上市公司中研發強度對企業業績有顯著的正向影響，且這種影響逐年減弱；在非國有控股上市公司中研發投入對企業業績的影響比國有控股上市公司持續性強。（3）研發投入對企業發展能力實證結果。由以上研發投入對企業業績的回歸結果發現，研發投入能促進企業業績的提升，這種效應逐年減弱，因此，為了進一步檢驗研發投入對企業業績的影響，我們檢驗了研發投入對企業發展能力的影響，用主營業務利潤增長率來代表企業發展能力。從表（4）可以發現，國有控股上市公司樣本中，當期研發投入強度與當期和下期的主營業務利潤增長率均不顯著相關；在非國有上市公司樣本中，研發投入強度僅與當期的主營業務利潤增長率顯著正相關，與下期的主營業務利潤增長率不顯著相關。研發投入對企業發展能力沒有顯著作用。
（三）穩健性檢驗 為考察研究結論的穩健性，本文進行了以下測試：一是通過Probit 回歸對樣本選擇中可能存在的偏誤進行檢驗，以企業是否披露R&D費用為因變量（DISCLOS），披露時取值為1，否則取值為0。自變量包括企業研發強度、凈利潤增長率、公司規模和資產負債率，結果顯示研發強度與投資數據披露指標顯著正相關，本文樣本選擇不存在偏誤；二是剔除三倍標準差以外樣本的方法來處理異常值；三是加入ST公司進行回歸，以上各表研究結果不變；四是在模型1檢驗企業業績對研發投入的影響時，使用ROA和主營業務利潤率來代替ROE，使用每股經營活動現金流量替代每股現金流量，回歸結果不變；五是在模型2檢驗研發投入對企業業績的影響時，使用營業利潤率來衡量企業業績，回歸結果沒有發生明顯變化。
四、結論
本文以2003-2008年度披露R&D投入信息的上市公司為樣本，實證分析了R&D投入與企業業績之間的相互作用關系。研究發現：（1）企業業績對R&D投入的影響。當期盈利水平對研發強度均沒有顯著影響，研發投入受前期企業業績的顯著影響，即企業業績對研發投入的影響具有顯著的滯后效應。（2）R&D投入對企業業績的影響。無論是國有控股上市公司還是非國有控股上市公司，當期的研發投入對主營業務利潤率都具有顯著的正向影響；而只有在非國有控股上市公司中發現研發投入對企業業績存在顯著的滯后效應，但滯后期只有1年，在國有控股上市公司中沒有發現研發投入對企業業績的滯后效應。即研發強度對企業業績有顯著的正向影響，且這種影響逐年減弱，R&D投入短視行為明顯；非國有控股上市公司中研發投入對企業業績的影響比國有控股上市公司持續性強。（3）本文還考察了研發投入對企業發展能力的影響，發現非國有上市公司研發投入僅對當期的主營業務利潤增長率有顯著正影響，與下期主營業務利潤增長率不相關；在國有控股上市公司中研發投入與當期和下期的主營業務利潤增長率均不相關。（4）非國有控股上市公司（主要是民營企業）研發強度顯著高于國有控股上市公司，非國有控股上市公司從事R&D活動的自我激勵更強；高負債水平對研發強度存在顯著的負向影響，即高財務杠桿會對研發投入產生約束作用；企業規模與研發強度顯著負相關，小規模企業更有研發投入的自我激勵；現金流量與研發投入沒有顯著相關關系。
