黑龍江財會2001.12
試論負債經營的優勢與風險
姜曉穎 田瑞
企業通過發行股票等方式籌集的權益資金，是企業承擔經濟責任的基本保證。但在一個企業發展過程中，單純靠權益資金往往不能滿足其對資金的需求，于是，負債經營就成為獲取更多資金，加快企業發展速度的重要方式。
一、負債經營的內涵
從會計學上說，負債是企業所承擔的能以貨幣計量、在未來將以資產或勞務償付的經濟責任。但從內涵上分析，負債經營是企業通過銀行借款、發行債券、租賃和商業信用等方式來籌集資金的經營方式，因此只有通過借入方式取得的債務資金才構成負債經營的內涵。
因此，屬于負債經營范疇的負債項目只有實際負債中的短期借款、短期債券和各種負債項目。西方的財務理論分析中往往將負債經營局限于償還期在一年以上的長期債務，而將符合負債經營概念的借款性短期負債排除在外，這實際上是一種不完全的負債經營概念。本文的分析將負債經營的內涵確定為所有符合負債經營概念要求的債務項目，即不僅包括長期負債、而且也包括短期的借款性負債。
二、負債經營的優勢
負債經營能給公司的所有者帶來收益上的好處，對于企業的所有者來說，負債經營的優勢是明顯的。
1．負債經營能有效地降低企業的加權平均資金成本
這種優勢主要體現在兩個方面：一個方面，對于資金市場的投資者來說，債權性投資的收益率固定，能到期收回本金，企業采用借入資金方式籌集資金，一般要承擔較大風險，但相對而言，付出的資金成本較低。企業采用權益資金的方式籌集資金，財務風險小，但付出的資金成本相對較高。因此債權性投資風險比股權性投資小，相應地所要求的報酬率也低。于是，對于企業來說，負債籌資的資金成本就低于權益資本籌資的資金成本。另一方面，負債經營可以從“稅收屏障”受益。由于負債籌資的利息支出是稅前支付，使企業能獲得減少納稅的好處，實際負擔的債務利息低于其投資者支付的利息。在這兩個方面因素影響下，在資金總額一定時，一定比例的負債經營能降低企業的加權平均資金成本。
2．負債經營能給所有者帶來“杠桿效應”
由于對債權人支付的利息是一項與企業盈利水平高低無關的固定支出，在企業的總資產收益率發生變動時，會給每股收益帶來幅度更大的波動，這即財務管理中經營論及的“財務杠桿效應”。由于這種杠桿效應的存在，在企業的資本收益率大于負債利率時所有者的收益率即權益資本收益率能在資本收益率增加時獲得更大程度的增加，因此，一定程度的負債經營對于較快地提高權益資本的收益率有著重要的意義。
3．負債經營能使企業從通貨膨脹中獲益
在通貨膨脹環境中，貨幣貶值、物價上漲，而企業負債的償還仍然以賬面價值為標準而不考慮通貨膨脹因素，這樣，企業實際償還款項的真實價值必然低于其所借入款項的真實價值，使企業獲得貨幣貶值的好處。
4．負債經營有利于企業控制權的保持
在企業面臨新的籌資決策中，如果以發行股票等方式籌集權益資本，勢必帶來股權的分散，影響到現有股東對于企業的控制權。而負債籌資在增加企業資金來源的同時不影響到企業控制權，有利于保持現有股東對于企業的控制。
三、負債經營的風險
負債經營能給公司的所有者帶來收益上的好處，但同時又增大了經營風險。從負債經營的優勢分析，負債經營能在保持現有股東的控制權前提下帶來股東財富的較快增長，因此，資本市場上對干企業以及管理者是否有進取心的一個重要衡量標志即是其負債經營的程度。但是“物極必反”，過度的負債經營又會給企業的經營帶來極大的危害。這種危害產生的根本原因在于負債經營本身所含有的風險因素。
1“杠桿效應”對權益資本收益率的影響
通過上述分析得知，財務杠桿效應能有效地提高權益資本收益率，但風險與收益是一對孿生兄弟，杠桿效應同樣可能帶來權益資本收益率的大幅度下滑。當企業面臨經濟發展的低潮，或者其他原因帶來的經營困境時，由于固定額度的利息負擔，在企業資本收益率下降時權益資本收益率會以更快的速度下降。
2無力償付債務風險
對于負債性籌資，企業負有到期償還本金的法定責任。如果企業用負債進行的投資項目不能獲得預期的收益率；或者企業整體的生產經營和財務狀況惡化；或者企業短期資金運作不當等，這些因素都會使負債經營不僅造成上述的權益資本收益率大幅度下降，而且還會使企業面臨無力償債的風險。其結果不僅導致企業資金緊張。影響企業信譽，嚴重的還給企業帶來滅頂之災。
3．再籌資風險
由于負債經營使企業的負債率增大，對債權人的債權保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負債籌資的能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。由此可見，負債經營對于企業來說猶如“帶刺的玫瑰”，企業財務管理面臨的問題焦點是如何得到“玫瑰的芳香”，而不被扎傷。
綜上所述可得，負債經營對于公司經營的好處主要體現在增加公司收益，較快提高每股收益水平和增加資本結構的彈性。而負債經營對于公司經營不利方面主要體現在具有財務風險，償債風險等。如何發揮負債經營的優勢，減少負債經營風險，對企業來說是至關重要的難題。從一般原理出發，適度的負債經營有利于股東財富最大化目標的實現，是一種積極而進取的經營風格。但負債經營比例究竟應該多高，這是最佳資本結構確定中的關鍵問題，也是一個沒有普遍適用模式的難題。公司必須從自身環境的綜合分析出發，進行全盤考慮。
作者單位：哈爾濱市人民政府經濟研究中心
哈爾濱市經濟管理干部學院財經系
