一、引言
自1980年我國注冊會(huì)計(jì)師制度恢復(fù)重建以來，發(fā)生過多次規(guī)模較大的事務(wù)所合并。第一次合并源于1998年的脫鉤改制政策，以此為契機(jī)，我國注冊會(huì)計(jì)師行業(yè)正式揭開了合并、重組的序幕。脫鉤改制為我國會(huì)計(jì)師事務(wù)所合并從制度環(huán)境上奠定了基礎(chǔ)。第二次合并開始于2000年。2000年財(cái)政部先后發(fā)布了《會(huì)計(jì)師事務(wù)所擴(kuò)大規(guī)模若干問題的指導(dǎo)意見》、《會(huì)計(jì)師事務(wù)所合并審批管理辦法》等相關(guān)文件。由此，政策主導(dǎo)下的本土事務(wù)所“上規(guī)模、上水平”的第二次合并浪潮被掀起。2005年中國加入WTO后，國外會(huì)計(jì)師事務(wù)所的直接進(jìn)入使我國審計(jì)市場的競爭加劇，為了滿足國內(nèi)大型、特大型企業(yè)集團(tuán)服務(wù)需求，以及行業(yè)應(yīng)對日益激烈的國際競爭的需要，增強(qiáng)國內(nèi)事務(wù)所的競爭力，樹立本土事務(wù)所的品牌，中注協(xié)于2006年下發(fā)了《中國注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)關(guān)于推動(dòng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所做大做強(qiáng)的意見（征求意見稿）》的通知，確定了事務(wù)所做大做強(qiáng)的總體目標(biāo)，由此，國內(nèi)本土事務(wù)所又掀起了第三次合并大潮。2009年，財(cái)政部制定了《關(guān)于加快發(fā)展我國注冊會(huì)計(jì)師行業(yè)的若干意見》（國辦發(fā) ［2009］ 56號(hào)）文件，又涌現(xiàn)出事務(wù)所合并聯(lián)合的新浪潮，特別是強(qiáng)強(qiáng)合并的氛圍空前濃厚。2010 年，中國注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)印發(fā)了《會(huì)計(jì)師事務(wù)所合并程序指引（征求意見稿）》（會(huì)協(xié)［2010］14 號(hào)）。經(jīng)歷了多次合并浪潮之后，我國審計(jì)市場競爭格局發(fā)生了極大的變化。但是近年來國內(nèi)的多項(xiàng)研究表明，由于合并事務(wù)所素質(zhì)、內(nèi)部管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等因素再加上政府政策主導(dǎo)下合并的形勢化和盲目性，本土事務(wù)所的合并成效與預(yù)期還存在一定的差距。隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷深入發(fā)展，鑒于國內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所合并浪潮的此起彼伏，事務(wù)所合并的經(jīng)濟(jì)效果成為關(guān)注的焦點(diǎn)：事務(wù)所合并后其審計(jì)質(zhì)量是否有顯著提高？從利益相關(guān)的投資者角度該如何衡量審計(jì)質(zhì)量是否提高？另外，事務(wù)所在全國范圍內(nèi)的合并也會(huì)帶來事務(wù)所地域分布上的較大變化，從而使地方政府對合并后事務(wù)所的行政干預(yù)減弱，這種改變會(huì)不會(huì)使事務(wù)所獨(dú)立性增強(qiáng)？投資者是否會(huì)對這種信號(hào)作出反應(yīng)呢？本文全面關(guān)注我國審計(jì)市場競爭格局的變化，綜合考慮了2000年至2010年的本土事務(wù)所的合并情況，從事務(wù)所合并和投資者的視角研究審計(jì)質(zhì)量，將會(huì)計(jì)師事務(wù)所合并與審計(jì)意見信息含量兩方面的研究相結(jié)合，檢驗(yàn)了事務(wù)所合并前后審計(jì)質(zhì)量變化的市場反應(yīng)，爭取在研究視角、研究對象和研究領(lǐng)域上有所創(chuàng)新。
二、研究設(shè)計(jì)
（一）研究假設(shè) 本文提出如下假設(shè)：
（1）事務(wù)所規(guī)模、聲譽(yù)及合并與審計(jì)質(zhì)量關(guān)系。國外學(xué)者關(guān)于會(huì)計(jì)師事務(wù)所規(guī)模與審計(jì)質(zhì)量關(guān)系方面的研究開始的比較早，其中比較有代表性的是DeAngelo（1981）提出的準(zhǔn)租理論。準(zhǔn)租理論認(rèn)為，規(guī)模較大、品牌良好的事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量要高于規(guī)模較小、品牌知名度不高的事務(wù)所。規(guī)模較大、品牌優(yōu)良的事務(wù)所會(huì)通過規(guī)模和品牌來標(biāo)識(shí)身份，向信息使用者傳遞其提供的審計(jì)服務(wù)質(zhì)量高的信號(hào)，來滿足資本市場對高質(zhì)量審計(jì)服務(wù)的需求。事務(wù)所會(huì)通過投入更多的資源和保持獨(dú)立性等方法來壯大其品牌和規(guī)模，不斷向信息使用者傳遞其審計(jì)服務(wù)高質(zhì)量的信號(hào)；客戶出于有效降低公司內(nèi)部代理成本和向投資者傳遞其財(cái)務(wù)信息可靠性強(qiáng)的信號(hào)以降低資本成本的動(dòng)機(jī)，也樂于接受事務(wù)所發(fā)出的這種信號(hào)。在這個(gè)過程中，審計(jì)意見是連接事務(wù)所、客戶及其他信息使用者的橋梁。審計(jì)意見作為審計(jì)活動(dòng)的最終結(jié)果，是審計(jì)制度的概要表征，傳遞著公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是否公允的信號(hào)。高度概括反應(yīng)了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果以及現(xiàn)金流量狀況，是對企業(yè)能力從專業(yè)方面提供的鑒證與說明，為投資者和債權(quán)人的經(jīng)濟(jì)決策提供了依據(jù)，資本市場的互相信任與良好運(yùn)行提供了動(dòng)力。非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見可以看作是不利于被審計(jì)單位的信息，企業(yè)一旦被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，說明企業(yè)未能滿足年度財(cái)務(wù)報(bào)告合法性、公允性、一致性的要求，企業(yè)可能在盈余、現(xiàn)金流等方面存在一些問題，投資者將會(huì)承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。由于這些信息是注冊會(huì)計(jì)師經(jīng)過一系列嚴(yán)格的審計(jì)程序得出的結(jié)論，這種濃縮的信息必然會(huì)引起相應(yīng)的市場反應(yīng)。也即是說，被審計(jì)單位被出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見對于投資者來說是一個(gè)“壞消息”，理性的投資者會(huì)相應(yīng)調(diào)低對該企業(yè)的市場預(yù)期。與非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見不同的是，標(biāo)準(zhǔn)無保留意見表明被審計(jì)單位財(cái)務(wù)報(bào)告在所有重大方面均真實(shí)公允的反映了財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營成果與現(xiàn)金流量，這將向投資者傳遞積極的市場信號(hào)，反應(yīng)到證券市場上將表現(xiàn)為上市公司股價(jià)的正向波動(dòng)。綜上，本文預(yù)測相比合并前的事務(wù)所，合并后事務(wù)所出具的審計(jì)意見應(yīng)該向投資者傳遞出更強(qiáng)的市場信號(hào)，投資者信心增強(qiáng)，上市公司的CAR也會(huì)出現(xiàn)更為強(qiáng)烈的反應(yīng)。 基于以上分析，本文提出研究假設(shè)H1：
H1：在審計(jì)意見公開披露后的較短時(shí)窗內(nèi)，證券市場對合并前后同一事務(wù)所出具的審計(jì)意見的市場反應(yīng)有差異
（2）上市公司實(shí)際控制人與事務(wù)所獨(dú)立性。夏立軍（2005）研究發(fā)現(xiàn)，政府干預(yù)使得上市公司選擇低質(zhì)量事務(wù)所的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，而地方政府控股的企業(yè)更有動(dòng)機(jī)與本地小所進(jìn)行“合謀”。Chan et al. （2006） 發(fā)現(xiàn)與外地會(huì)計(jì)師事務(wù)所相比，當(dāng)?shù)厥聞?wù)所對于當(dāng)?shù)乜蛻艟哂泻軓?qiáng)的經(jīng)濟(jì)依賴性，同時(shí)也深受地方政府的政治影響，因此更傾向于出具對于地方國企有利的審計(jì)意見。Wang et al. （2008） 發(fā)現(xiàn)與非國有企業(yè)相比，地方政府控制的企業(yè)更傾向于選擇當(dāng)?shù)氐男∈聞?wù)所。但是隨著市場化程度的逐漸提高，這種傾向會(huì)逐漸減弱。作者認(rèn)為這種現(xiàn)象是由共謀理論，信息優(yōu)勢理論和需求理論三者共同作用的結(jié)果。共謀理論是指地方政府利用其對于當(dāng)?shù)匦∈聞?wù)所的行政影響力、地方政府和地方事務(wù)所之間的高層關(guān)聯(lián)等與當(dāng)?shù)匦∈聞?wù)所進(jìn)行合謀，于是地方國企傾向于選擇當(dāng)?shù)氐氖聞?wù)所，當(dāng)?shù)厥聞?wù)所也傾向于出具有利于地方國企的審計(jì)意見。在共謀理論下，當(dāng)?shù)厥聞?wù)所的獨(dú)立性受到地方政府的較大影響。雖然民營企業(yè)和國企都有動(dòng)機(jī)與事務(wù)所共謀，但國企的共謀成本相對較小，因?yàn)檎畵碛姓螜?quán)力進(jìn)而對事務(wù)所的經(jīng)營產(chǎn)生影響。政府也可以通過財(cái)政部門，審計(jì)部門，當(dāng)?shù)刈詴?huì)計(jì)師協(xié)會(huì)影響到當(dāng)?shù)厥聞?wù)所的營業(yè)執(zhí)照的獲取和日常的經(jīng)營管理。各級政府尤其是地方政府對本地小所具有政治和經(jīng)濟(jì)影響，并且監(jiān)管力量和法律約束難以對其發(fā)揮作用，因此政府控股尤其是地方政府控股的公司具有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)與本地小所“合謀”。基于以上分析，將上市公司的實(shí)際控制人劃分為3類：中央政府控股（central），地方政府控股（local）和非政府控股（private）。會(huì)計(jì)師事務(wù)所的地域性會(huì)影響審計(jì)意見的出具（Chan et al.,2006），預(yù)期事務(wù)所合并后其地域性可能發(fā)生改變，地方政府對事務(wù)所的行政干預(yù)可以相對減少，從而事務(wù)所的獨(dú)立性相應(yīng)提高。實(shí)際控制人為地方政府的上市公司在合并后收到的審計(jì)意見更為可靠，從而也能收到投資者更為積極的反應(yīng)。因此本文提出研究假設(shè)H2：
H2：在審計(jì)意見公開披露后的較短時(shí)窗內(nèi)，證券市場對合并前后的事務(wù)所的不同審計(jì)意見的市場反應(yīng)因上市公司的實(shí)際控制人而異。具體來說，實(shí)際控制人為local的市場反應(yīng)會(huì)較實(shí)際控制人為其他兩類更強(qiáng)烈
（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文選取2000年至2010年之間發(fā)生合并的本土?xí)?jì)師事務(wù)所及其審計(jì)的A股上市公司作為研究樣本。根據(jù)研究需要，要求對應(yīng)的上市公司在合并前后由同一家事務(wù)所審計(jì)，同時(shí)上市公司在合并前后均具有觀測值。同時(shí)，滿足以下條件的事務(wù)所和匹配的上市公司將被剔除：事務(wù)所合并時(shí)間不詳；合并的成員所均不具有審計(jì)上市公司的資格，即不具有從事證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)審計(jì)的資格；年度審計(jì)報(bào)告中審計(jì)意見類型缺失的上市公司。特別地，由于所使用的數(shù)據(jù)庫中不包含2000年以前和2011年的最新審計(jì)報(bào)告，合并發(fā)生在2000年及以前或者是2010年的事務(wù)所也將被剔除；加入或被并入國際所或者與國際四大合并的事務(wù)所；實(shí)證研究中需要用到累計(jì)超額收益率（CAR），因此存在以下問題的上市公司要剔除：審計(jì)報(bào)告出具的日期缺失（影響事件日的選取）；年報(bào)公布日前后交易數(shù)據(jù)不完整的上市公司，且要求年報(bào)公布日在1月1日到4月30日之間（控制年報(bào)延遲披露對審計(jì)意見信息含量的影響）；金融行業(yè)的上市公司。在經(jīng)過以上研究樣本的剔除之后，本研究最終選取事務(wù)所合并樣本63個(gè)，匹配的上市公司樣本486個(gè)。事務(wù)所基本信息資料及合并信息來源于中國注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)（CICPA）網(wǎng)站及由上海國家會(huì)計(jì)學(xué)院主辦的中國會(huì)計(jì)視野網(wǎng)。上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于中國股票市場研究數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。上市公司實(shí)際控制人性質(zhì)的數(shù)據(jù)來自于網(wǎng)易財(cái)經(jīng)和搜狐財(cái)經(jīng)。
（三）模型建立和變量定義 本文建立如下回歸模型：
CAR=α0+α1OP+α2OP*POST+α3（1-OP）*POST+?撞?酌iControli+?著
說明：i表示上市公司，Control表示控制變量，包括每股盈余變化率ΔEPS，股利分配預(yù)案DIV，資產(chǎn)規(guī)模SIZE，總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA，資產(chǎn)負(fù)債率LEV，企業(yè)市場價(jià)值與期末總資產(chǎn)的比值TobinQ，上市公司虧損與否LOSS，行業(yè)IND和年份YEAR 。ε為誤差項(xiàng)并服從期望值為0、方差為σ的正態(tài)分布，即：ε~（0，σ）。其中：
（1）因變量。累積超額收益率（cumulative abnormal return，簡稱CAR）是超額收益率的累積值，某支股票的非正常回報(bào)（abnormal return，簡稱AR）等于該股票的實(shí)際回報(bào)減去該股票的預(yù)期回報(bào)。本文采用市場調(diào)整模型來計(jì)算超額收益率，具體計(jì)算步驟如下：
①股實(shí)際（日）收益率：
Ri，t=（Pi，t-Pi，t-1）/Pi，t-1 （公式1）
Pi，t，Pi，t|1分別為第i家樣本公司在t，t-1個(gè)交易日的收盤價(jià)。
②個(gè)股期望（行業(yè)指數(shù)） 收益率：
Rm，t=（Pm，t-Pm，t-1）/Pm，t-1 （公式2）
Pm，t，Pm，t|1分別為各行業(yè)指數(shù)在第t ，t - 1 各交易日的收盤價(jià)。
③個(gè)股（日） 超額收益率：
ARi，t=Ri，t-Ri，t-1 （公式3）
④樣本組平均（日） 超額收益率：
AARt=■ （公式4）
⑤事件期樣本組累計(jì)平均超額收益率：
CAR（t1，t2）=∑AAR （公式5）
（t1，t2）為預(yù)測窗口期。在預(yù)測超額收益率AR時(shí)，將年報(bào)公布日定義為第0日，即事件日。以（-180，-30）共150天的時(shí)間作為預(yù)測窗口期，計(jì)算出在（-3，3），（-5，5）和（-10，10）三個(gè)研究窗口期的CAR，用以揭示年報(bào)公布前后的較短時(shí)窗內(nèi)證券市場對不同類型審計(jì)意見的反應(yīng)。日市場回報(bào)率采用考慮現(xiàn)金紅利的流通市場加權(quán)平均市場回報(bào)率，日個(gè)股回報(bào)率采用考慮現(xiàn)金紅利的日個(gè)股回報(bào)率。
（2）測試變量。審計(jì)意見（OP）是累計(jì)超額收益率的重要解釋變量。通過審計(jì)意見系數(shù)的符號(hào)，大小及顯著性，表示審計(jì)意見對超額收益的影響。該變量為啞變量，如果上市公司當(dāng)年收到的是標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見則OP=1，非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見則OP=0。為區(qū)分審計(jì)意見是出具在合并前還是合并后，加入另一個(gè)啞變量POST，當(dāng)審計(jì)意見為合并后事務(wù)所發(fā)表時(shí)POST=1，合并前事務(wù)所發(fā)表時(shí)POST=0。同時(shí)，本文還加入了OP和POST的交叉項(xiàng)OP*POST，此交叉項(xiàng)的設(shè)置可以直接衡量事務(wù)所合并后標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見對CAR的影響，其系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義也比較明顯。另外，還設(shè)置了（1-OP）*POST項(xiàng)，以直接衡量事務(wù)所合并后非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見對CAR的影響。
（3）控制變量。控制變量包括：第一，每股盈余變化率ΔEPS。以往實(shí)證研究得出我國股票市場中會(huì)計(jì)盈余對超額收益能產(chǎn)生顯著影響，具有信息含量的結(jié)論。本文參照陳梅花（2002）的文獻(xiàn)，選取每股盈余變化率ΔEPS作為控制變量。EPSt和EPSt-1分別為第t年和第t-1年年報(bào)中披露的每股收益數(shù)據(jù)。第二，股利分配預(yù)案DIV。上市公司的股利分配政策具有很強(qiáng)的信號(hào)傳遞作用，向投資者傳遞著企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績及未來的前景預(yù)期，從而引導(dǎo)投資者以增加企業(yè)價(jià)值。理論上講，如果企業(yè)宣告分配股利，則預(yù)示著企業(yè)良好的發(fā)展前景，會(huì)增加投資者信心，從而增加股票價(jià)格；反之則亦然。考慮到股利分配政策的重大影響，本文也參照陳梅花（2002）引入虛擬變量DIV作為控制變量，若企業(yè)宣告股利分配則取1，反之取0。第三，資產(chǎn)規(guī)模SIZE。企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模能在一定程度上反映企業(yè)的經(jīng)營能力和獲利能力，一般情況下，投資者對資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)有更大的信心。因此，本文選用期末資產(chǎn)總賬面價(jià)值反映企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，為消除量綱的影響，將總資產(chǎn)賬面價(jià)值取自然對數(shù)。第四，總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA。總資產(chǎn)報(bào)酬率反映企業(yè)總體資產(chǎn)的獲利能力，是評價(jià)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效益的重要指標(biāo)。第五，資產(chǎn)負(fù)債率LEV。負(fù)債具有稅盾效應(yīng)，同時(shí)債權(quán)人作為公司的外部人也有動(dòng)機(jī)提高公司的治理水平，從而提高公司價(jià)值。第六，Tobin Q。市值考核是公司績效判斷的標(biāo)準(zhǔn)之一。第七，上市公司虧損與否LOSS。上市公司虧損與否向市場和投資者傳遞出不同的信息，從而導(dǎo)致上市公司股價(jià)的不同波動(dòng)。本文引入虛擬變量LOSS，來控制上市公司經(jīng)營成果對股票價(jià)格的影響。當(dāng)上市公司凈利潤為負(fù)時(shí)LOSS取1，否則取0。第八，行業(yè)IND。李增泉（1999），宋常和惲碧琰（2005）實(shí)證研究表明，行業(yè)性質(zhì)也是具有一定信息含量的。不同的行業(yè)中投資者給予的關(guān)注度和市場反應(yīng)是不同的，因此本文加入了行業(yè)類型作為控制變量。第九，年份YEAR。變量定義表（1）。
三、實(shí)證結(jié)果分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì) （表2）中Panel A和Panel B是各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，合并前、后的研究樣本均為243個(gè)。合并前后上市公司CAR［-3,3］的平均值分別是-0.025和0.002，CAR［-5,5］的平均值分別是-0.038和0.004，CAR［-10,10］的平均值分別是-0.058和0.017，合并后的CAR高于合并前；但CAR［-5,5］合并后的中值-0.013略小于合并前的-0.011。合并前上市公司OP的平均值是0.942，合并后是0.922，合并后有所下降，說明事務(wù)所合并后上市公司收到的標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見有所下降，非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見增多，這在一定程度上反應(yīng)了合并后事務(wù)所獨(dú)立性的增強(qiáng)。
（二）回歸分析 （表3）的回歸結(jié)果可以看出：首先，在（-3，3）、（-5，5）和（-10，10）三個(gè)窗口期內(nèi)，回歸方程均在不同的統(tǒng)計(jì)顯著性水平上通過了F檢驗(yàn)，回歸方程有效。其次，在上述三個(gè)窗口期內(nèi)，OP*POST的系數(shù)均是顯著為正的，且在三個(gè)窗口期內(nèi)顯著性水平均為1%；而（1-OP）*POST的系數(shù)不論正負(fù)，均不顯著。這驗(yàn)證了前文提出的假設(shè)H1：在審計(jì)意見公開披露后的較短時(shí)窗內(nèi)，證券市場對合并前后同一事務(wù)所出具的審計(jì)意見的市場反應(yīng)有差異。具體來說，投資者對合并前后事務(wù)所出具的標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見反應(yīng)出顯著為正的差異，當(dāng)同一家上市公司繼續(xù)收到合并后的事務(wù)所的標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見時(shí)，相比合并前收到的標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，市場會(huì)出現(xiàn)更加積極的反應(yīng)；同時(shí)，回歸結(jié)果顯示：（1-OP）*POST的系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上不顯著，無法驗(yàn)證投資者對合并后繼續(xù)出具的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見有更加負(fù)向的反應(yīng)。但是，這也說明投資者對合并前后事務(wù)所出具的不同類型的審計(jì)意見反應(yīng)不同。結(jié)合之前的理論分析，會(huì)計(jì)師事務(wù)所合并后，其規(guī)模、品牌、審計(jì)師的能力和審計(jì)師獨(dú)立性都會(huì)發(fā)生較大變化，相應(yīng)的合并后的事務(wù)所在發(fā)表審計(jì)意見方面有更為堅(jiān)定的立場，事務(wù)所會(huì)根據(jù)被審計(jì)單位的財(cái)務(wù)狀況如實(shí)出具相應(yīng)的審計(jì)意見，并且合并后的事務(wù)所不管是出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見還是非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，其傳遞的信號(hào)都會(huì)更加強(qiáng)烈。標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見向投資者等信息使用者傳遞出積極信號(hào)，合并后的事務(wù)所出具的標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見傳達(dá)的信息可靠性增強(qiáng)，投資者會(huì)提升對相關(guān)上市公司的預(yù)期。這種對上市公司預(yù)期的提升反應(yīng)到股價(jià)上去，就會(huì)出現(xiàn)CAR的更為正向的變動(dòng)。這就為OP*POST的系數(shù)顯著為正提供了解釋。另外，從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，大多數(shù)人在面臨獲利的時(shí)候是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，在面臨損失的時(shí)候是風(fēng)險(xiǎn)喜好的，投資者也不例外。當(dāng)合并前的事務(wù)所出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見時(shí)，雖然對投資者來說是“好消息”，投資者出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，對這個(gè)“好消息”做出的是較為保守的反應(yīng)；當(dāng)合并后的事務(wù)所再次出具標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見時(shí)，這種“好消息”的信號(hào)就更為強(qiáng)烈，投資者此時(shí)也更愿意接受這種積極信號(hào)，這也可以為本文的實(shí)證結(jié)果提供解釋。另外，從回歸結(jié)果來看，OP 的系數(shù)符號(hào)在三個(gè)窗口期內(nèi)不一致，盡管在（-10，10）的窗口期內(nèi)為正，與預(yù)期相符，但是在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的。部分控制變量的系數(shù)在不同窗口期內(nèi)存在不一致情況，但是均不顯著，對總體結(jié)果影響不大。
上述主回歸采用的是事務(wù)所合并前后嚴(yán)格匹配的上市公司樣本，這里本文將未嚴(yán)格匹配的上市公司，即保留那些只具有合并前或合并后數(shù)據(jù)的上市公司共1069個(gè)樣本按照上市公司實(shí)際控制人性質(zhì)分為三組分別進(jìn)行回歸。（表4）的回歸結(jié)果顯示，在三個(gè)窗口期內(nèi)，OP*POST的系數(shù)均是顯著為正的，其中，在（-3，3）和（-10，10）三個(gè)窗口期內(nèi)顯著性水平均為10%，在（-5，5）窗口期內(nèi)顯著性水平為5%。這驗(yàn)證了本文的假設(shè)H2：在審計(jì)意見公開披露后的較短時(shí)窗內(nèi)，證券市場對合并前后的事務(wù)所的不同審計(jì)意見類型的市場反應(yīng)因上市公司的實(shí)際控制人而異。實(shí)際控制人為local的市場反應(yīng)確實(shí)較實(shí)際控制人為其他兩類的強(qiáng)烈。基于之前共謀理論的分析，地方政府控股的公司具有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)與本地小所“合謀”，事務(wù)所的獨(dú)立性受到影響，投資者對合并前事務(wù)所出具的標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見可能持懷疑態(tài)度。但是，事務(wù)所合并后其地域性發(fā)生改變，地方政府對事務(wù)所的行政干預(yù)可以相對減少，從而事務(wù)所的獨(dú)立性相應(yīng)提高。實(shí)際控制人為地方政府的事務(wù)所在合并后出具的標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見更為可靠，投資者收到這種積極信號(hào)后自然會(huì)作出更為積極的反應(yīng)。
（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 本文研究的是合并前后審計(jì)意見類型對CAR的影響，理論上要求對應(yīng)的上市公司在合并前后由同一家事務(wù)所審計(jì)，同時(shí)上市公司在合并前后均具有觀測值。本文按此要求得出了上述主回歸結(jié)果，為保證回歸結(jié)果有足夠的說服力，本文現(xiàn)在采用的數(shù)據(jù)未嚴(yán)格要求所有的樣本必須符合此規(guī)定，即保留那些只具有合并前或合并后數(shù)據(jù)的上市公司共1069個(gè)樣本重新進(jìn)行回歸以進(jìn)行穩(wěn)健性測試。進(jìn)一步回歸結(jié)果（未詳細(xì)列出）顯示，在上述三個(gè)窗口期內(nèi)，OP*POST的系數(shù)都是正的，雖然在統(tǒng)計(jì)上顯著性有所降低，但是還是與本文之前回歸結(jié)果預(yù)期是相符合的。另外，國外有關(guān)會(huì)計(jì)信息和資本市場的實(shí)證研究結(jié)果表明，在市場達(dá)到一定效率的前提下，股票市場會(huì)對會(huì)計(jì)信息的公布作出迅速、無偏的反應(yīng)，這主要體現(xiàn)在股票超額回報(bào)率的增加和股票交易量的增加――超常交易量上。本文參考Beaver（1968）在對盈余信息公告效應(yīng)檢驗(yàn)中用到的股票超常交易量計(jì)算方法算出了樣本公司的股票超常交易量，并替換原來的因變量CAR進(jìn)行了回歸，OP*POST的系數(shù)在三個(gè)窗口期內(nèi)也都是正的，雖然在統(tǒng)計(jì)上不顯著，但也反應(yīng)了與主回歸結(jié)果相同的趨勢。
四、結(jié)論與建議
本文分析顯示，證券市場對會(huì)計(jì)師事務(wù)所合并前后出具的標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見有不同的反應(yīng)，而且這種差異是顯著為正的；證券市場對事務(wù)所合并前后出具的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見也有不同的反應(yīng)，但差異在統(tǒng)計(jì)上不顯著。雖然最后的回歸結(jié)果沒有完全支持本文的假設(shè)H1，但是相比事務(wù)所合并前出具的標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，證券市場對于合并后事務(wù)所出具的標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的反應(yīng)更加強(qiáng)烈，說明事務(wù)所通過合并其規(guī)模和品牌有所提升，向信息使用者傳遞其提供的審計(jì)服務(wù)質(zhì)量更高的信號(hào)，且這種審計(jì)質(zhì)量的提高能被市場所感知。 證券市場對會(huì)計(jì)師事務(wù)所合并前后出具的標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見因?qū)嶋H控制人不同而有不同的反應(yīng)。實(shí)際控制人為地方政府的上市公司在合并后收到的標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見更為可靠，投資者收到這種積極信號(hào)后會(huì)作出更為積極的反應(yīng)。做大做強(qiáng)本土?xí)?jì)師事務(wù)所仍將是我國會(huì)計(jì)師行業(yè)未來發(fā)展的一項(xiàng)重要任務(wù)。事務(wù)所之間的合并是做大做強(qiáng)的一個(gè)主要手段，對提高我國本土?xí)?jì)師事務(wù)所的獨(dú)立性、專業(yè)技能都具有積極意義。會(huì)計(jì)師事務(wù)所的做大做強(qiáng)將為我國資本市場健康發(fā)展提供更高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)。政府應(yīng)該在事務(wù)所做大做強(qiáng)這方面繼續(xù)投入力度，爭取早日建立起完善的審計(jì)市場格局，提高本土事務(wù)所的競爭力，為我國資本市場的進(jìn)一步發(fā)展貢獻(xiàn)力量。
本文還存在很多不足之處。僅考慮了事務(wù)所規(guī)模、品牌對審計(jì)質(zhì)量的影響。事實(shí)上，影響審計(jì)質(zhì)量的因素還有很多，例如注冊會(huì)計(jì)師的的個(gè)人執(zhí)業(yè)能力，審計(jì)收費(fèi)等。另外，事務(wù)所的地域性可能會(huì)影響到投資者對審計(jì)質(zhì)量的認(rèn)知，從而對市場反應(yīng)產(chǎn)生一定的干擾，本文后來的分組檢驗(yàn)雖然考慮了一部分事務(wù)所地域改變的影響，但是沒有進(jìn)行系統(tǒng)全面的考察。
