一、樣本及財務指標選取
（一）樣本選取 本文研究的樣本是對2006年~2008年我國并購案例的選取，樣本主要來自《中國并購年鑒》，研究中用到的并購雙方公司的財務數據主要來自金融界網站。所選取的樣本中收購方都是上市公司，選取的原則如下：選取的樣本都不涉及關聯交易；只選取在公開信息中披露與研究相關的財務數據的并購案例；研究中所選取的并購案例都是以現金支付，這符合我國大多數并購中的支付方式；選取的樣本均為并購方。通過篩選，我們最終從符合條件的1677個并購案例中隨機選取了60起作為研究樣本。
（二）財務指標選取 對于具體公司而言，其經營狀況總是要被量化的，而財務指標便是這個載體。公司的運營狀況如何都可以從財務指標中得到答案。財務指標大致可以分為四類，即分別反映企業的盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力。本文借鑒前人的研究成果，結合本文的研究思路最終選擇了反映企業盈利能力的凈資產收益率（ROE）和每股收益（EPS）作為研究對象，對樣本公司并購前一年（-1）、并購當年（0）、并購后一年（1）分別觀察凈資產收益率和每股收益的變化，并對比三組不同的溢價水平，最終觀察不同溢價水平下財務指標的變化。
二、樣本的描述性統計
（一）樣本公司溢價率 本文中，將樣本分為三組，分別為沒有支付溢價率（A組）、溢價率小于20%（B組）、溢價率大于20%（C組）。然后觀察溢價率高低對公司績效的影響。（其中：20%取自于60家樣本的平均溢價率）。本文溢價率計算公式如下：
溢價率=（成交金額-目標公司平均凈資產）/目標公司平均凈資產
從表1中可以看出，在隨機選取的樣本中，產生溢價的共有43家，占到總樣本的71.67%，可見在我國企業并購中，支付溢價是很普遍的現象。
（二）樣本公司股本規模 由表2可以看出，A組中股本總額在2億元以上的有15家，占到A組總數的88.24%，B組中股本總額在2億元以上的有24家，占B組樣本總數的80%，C組中股本總額在2億元以上的有9家，占到C組樣本總數的69.23%。而平均股本由A組到C組分別為5.2億元、5.6億元、6.5億元。通過分析這一數據我們可以得出：股本規模較大，或者資金實力相對雄厚的公司，更容易在并購中支付溢價，并且股本規模越大支付溢價的幅度也隨之上升，這一發現驗證了管理者自負假說，Roll（1986）指出并購方的管理者因為盲目樂觀、過度自信，最終在并購中支付了過高的溢價，致使自身損失慘重，而目標方卻獲得了超額收益。
三、財務指標對比分析
分析上市公司的并購是否取得成功，主要看其經過并購后的經營業績，即績效是否取得實質性提高，而基于樣本公司公開財務報表提供的財務數據來評價經營業績是可行的，雖然財務指標，尤其是利潤指標經常受到操縱，但是陳曉（1999）實證結果證實了中國上市公司的年報盈余數據的披露具有信息含量的假設。馮根福（2001）的研究也支持了上述觀點。在研究樣本中，溢價的支付是比較普遍的，但是溢價支付的程度卻有差別，本文依據樣本平均溢價水平20%為界限，將發生溢價的樣本又分為了兩組，即低于20%的低溢價組（B組）和高于20%的高溢價組（C組），然后兩組之間進行比較，觀察溢價程度高低對公司經營績效的影響。其中事件期定為三期，并購前一年（-1），并購當年（0），并購之后一年（1）。
三組樣本公司在并購前后三個時期平均凈資產收益率的變化可以見表3、表4，變化趨勢見圖1。
結合上述圖表發現，A組在并購當年和并購之后平均凈資產收益率均較并購之前均有所下降，降幅分別為9.8%，27.94%。通過對A組樣本公司調查研究發現，之所以會出現這種情況原因有二：其一是政府干預，由表4可以看出，A組的平均凈資產收益率在三組當中是最高的，地方政府為了粉飾GDP，將一些虧損企業或者臨界破產的企業分派給優質企業，致使優質企業績效出現滑坡；其二是對目標方信息了解不徹底，在該組樣本中所涉及到的并購金額相對較小，交易價格大都是根據評估的近期凈資產數額來確定，等額甚至低于該數額成交，但這只是表面現象，大量樣本表明該類目標公司中大部分存在問題，比如債務纏身面臨破產清算等，有很多隱性的信息，這些是在賬面上無法顯現的。而并購方只看到了小部分的問題以及誘人的成交價格，待并購完成之后這些隱患才顯露出來致使企業業績下滑，這就是所謂的并購陷阱之一。B組和C組情況類似，在并購當年平均凈資產收益率有所上升，尤其是B組上升幅度較大，但并購之后開始下滑，這一結果和孫錚、王躍堂（1999）的研究結論相似：與未并購前公司的業績變化比較，并購后公司的業績有顯著提高，業績變化與并購參與方是否存在關聯關系無關。以及王慧娟（2001）通過對每股收益、凈資產收益率、每股經營活動現金流量、主營業務收入、凈利潤的研究發現并購公司的經營業績在當年有所改善，但在并購后第二年回落，公司業績沒有因并購而得到改善。此外，支付了高額溢價的C組在并購當年平均凈資產收益率的增幅低于支付低溢價的B組，但是并購后的降幅去比較高，而A組的降幅是最小的。由此可以得出溢價支付越高，對并購之后的公司績效越不利。
三組樣本并購前后每股收益（EPS）的變化率見表5、表6，變化趨勢見圖2。
結合上述圖表發現，變化趨勢與平均凈資產收益率類似即：A組在并購當年和并購之后平均每股收益均較并購之前均有所下降，這一結論被馮益湘（2001）證實，即通過對反應公司盈利能力的每股收益等指標進行比較發現，并購之后公司的獲利能力低于之前的整體水平。另兩組先升后降，變化較大的是B組，并購當年增幅最高，為133%，A組C組分別為-1.75%，38.24%。而并購之后C組降幅最大，為59.57%，A組B組分別為48.21%，52.34%。可見降幅隨著溢價率支付的幅度呈正向變化，即溢價率支付越高，降幅越大。
