我國創業投資發端于20世紀80年代中期，歷經熱潮、低迷和重新調整，近年來發展迅速，2010年披露的創業投資案例804 起，投資總額56.68 億美元，均超過2007年721 起案例、投資總額53.33 億美元的歷史高位。然而，這也對我國創業投資的財務治理機制提出了更高層次的要求，特別是作為財務治理機制核心的財務激勵約束機制。如何構建高效健全的財務激勵約束機制，對創業投資機構和創業投資企業的行為進行控制和調節，使創業投資運作更加順暢，是目前廣為關注的一個熱點問題。在此背景下，本文研究了我國創業投資財務激勵約束現狀，就創業投資財務激勵約束機制的構建，特別是創業投資者、創業資本家和創業企業家的權責對等原則、財權配置、考核指標和薪酬體系提出了構思。
一、創業投資中財務激勵約束的主客體
（一）兩層次的財務激勵約束主體 創業投資運作周期中，主要涉及創業投資家，創業資本家和創業企業家三方參與者。他們是相互獨立的財務主體，通過創業資本的運作流轉，產生了雙重委托代理關系：創業資本家對創業投資者的第一重委托代理；創業企業家對創業資本家的第二重委托代理。因此，創業投資中存在兩層次的財務激勵約束主體：在創業投資機構中，財務激勵約束的主體是創業投資者；在創業企業中，財務激勵約束的主體是創業資本家。
（二）多層次的財務激勵約束客體 相對于兩層次的財務激勵約束主體來說，每一層次的主體都面對一個或一群特定的客體，即各激勵約束主體在其財務監督權、財務控制權、財務分配權和財務決策權范圍內被掌管、被制約的對象，這些對象具體表現為籌資，投資，退出等創業投資活動及在此過程中形成的各種財務關系。
二、我國創業投資中財務激勵約束現狀及阻礙
（一）財務激勵約束法律基礎 目前，我國創業投資可適用的規范性法律法規主要有以下幾類:一是全國人大常委會頒布的法律，如《公司法》、《合同法》、《民法通則》、《合伙企業法》、《促進科技成果轉化法》、《科學技術進步法》、《證券法》等；二是國務院及相關職能部門頒布的文件，如《關于加強科技進步的決定》、《關于“九五”期間科技體制改革的決定》、《關于以高新技術成果入股若干問題的決定》、《關于促進科技成果轉化的若干規定》、《關于設定風險投資機制的若干意見》等；三是地方政府規章、政策，如深圳的《深圳市關于進一步扶持高新技術產業發展的若干規定》等。近年來我國創業投資高速發展，沒有一部專門有關創業投資的國家立法，這使我國的創業投資長期因法律地位缺失而無法引起足夠的重視，財務激勵約束機制運行缺乏必要的法律基礎。
（二）創業投資機構組織形式 《合伙企業法》中的合伙制要求創業投資者負無限責任，投資者不參與經營管理，在實踐中風險過大。目前我國創業投資機構普遍采用公司制，其中，有限責任公司型占據90%左右的比重，股份有限公司型所占比例超過5%，但其致命的弱點是無法實施有效的激勵和約束，投資效率低，不利于高效財務激勵約束機制的建立。
（三）創業基金階段分布 美國的創業基金主要投資于創業企業急需資金的種子期及創業期，在這兩個階段，創業資本的談判力要強于企業家人力資本的談判力，財務控制權傾向創業資本家，會對企業家既成激勵又成約束。而我國投資于擴張期的案例和金額占比均居第一，2009年當年分別高達40.3%、55.5%，投資于種子期、創業期的案例和金額占比比較少。在擴張及成熟期，創業企業家逐步及完全擁有財務控制權，創業資本談判力遠不及人力資本談判力，財務激勵約束機制的作用在此弱化。
（四）財務激勵與約束不對等 創業投資中，財務激勵與約束不對等的情況比較常見。以創業企業股權激勵為例，根據筆者統計，截至2010年6月21日，創業板上市公司已經達到86家，在上市前已經實施了股權激勵的公司高達45家，占比達52.33%。但是上述45家上市公司僅規定了獲得股權激勵的條件，比如滿足一定的工作年限、一定業績條件等，卻忽略了激勵對象獲得股票后的約束條件，即獲得權利后應該履行的職責。股權激勵應有一套嚴格的制度體系，最妥善的辦法是有條件的獲得股權，只有在激勵對象不斷達到相應績效指標時，才能獲得相應數量的股權。
（五）薪酬體系不合理 由于創業投資市場運行時間較短，我國創業投資機構和創業企業的薪酬體系不甚合理，長期激勵約束力度尚且不足，缺乏與行業特點匹配的薪酬體系，人才流失嚴重。隨著我國創業投資高速發展而來的是人力資源競爭加劇、人員流動率加快以及部分從業人員利用職位之便謀求私利等問題，建立高效的薪酬體系是我國創業投資財務激勵約束機制的關鍵環節。
三、我國創業投資財務激勵約束機制構建建議
（一）營造適宜的外部環境 設立健全的創業投資財務激勵約束機制涉及的外部環境問題較多，以下主要從構建創業投資法律環境和培養高素質的創業投資職業經理人來探討。
一是構建健全完善的創業投資法律環境。政府應當積極以立法形式促進創業投資發展，及時清除創業投資財務激勵約束機制構建的法律障礙。目前主要包括根據我國創業投資現實制定《創業投資法》和《有限合伙企業法》。《創業投資法》應該是調整我國創業投資法律關系的法律規范的總和，在創業投資法律體系中處于主導地位，對于創業投資機構和創業投資企業的定義、分類、設立、關聯人、規模與職能、投資原則、資本結構、公司財務、稅收、風險資本的退出及其方式等作出具體規定。
二是培養高素質的創業投資職業經理人。創業資本家是創業投資機構的日常經營管理者，處于創業投資鏈條的中心環節，兩頭分別連結著創業投資者和創業企業家，其素質高低是決定創業投資成功與否的關鍵因素。因此，要建立高效的財務激勵約束機制必須建立創業投資職業經理人市場，可以對經理人形成外部聲譽約束，使真正優秀的管理人才脫穎而出。
（二）堅持激勵約束對等與權、責、利相結合原則 堅持激勵約束對等和權、責、利相結合原則是創業投資中財務激勵約束機制的重要保證。對創業資本家和創業企業家的激勵約束不對稱，既嚴重損害創業投資者的合法權益，也助長創業企業家在投資決策方面不負責任的短期性、投機性和盲目性等僥幸心理，使委托方權益處于高風險之下。必須根據激勵與約束相對等和權、責、利相結合原則設計經營者的激勵約束制度方案，使代理人的經營目標責任、績效考核和財務激勵約束有機結合起來。
（三）完善創業投資中的財權配置 財權配置是創業投資中財務激勵約束機制的核心問題，貫穿創業投資運作的全過程。本文給出了創業投資中財權的三維配置設想（圖1），其中X軸表示橫向財權，坐標軸上的1到13分別代表投資權，籌資權，財務機構設置權，財務制度制定權，考核和薪酬計劃權，資產購置和管理權，資金調度和結算權，財務預決算制定權，成本費用開支權，信息披露權，財務分析權，稅收管理權和債權債務管理權等。風險投資機構和風險投資企業可根據實務中財務事項的內容來安排橫向財權的具體內容。Y軸表示縱向財權，主要包括財務監督權，財務決策權，財務控制權和財務分配權，風險投資機構和風險投資企業可視財務管理復雜程度來選擇上述縱向財權的個數。Z軸表示創業投資中的主要利益相關者，即創業投資者，創業風險家和創業企業家。
（四）根據財務目標建立考核指標體系 創業投資中三個主體的財務目標是有沖突的，投資者需要建立有效的激勵與約束機制去規范創業資本家，從而實現收益最大化；創業資本家也需要給創業企業家一定的激勵來降低代理成本，使雙方財務目標基本趨同。筆者認為，針對創業投資家和創業企業家需要根據上一級委托方的財務目標建立考核指標體系，這個指標體系不僅僅考察基本目標即企業資本保全的實現，重點是企業的發展目標即資本增值的完成。在對下一級代理方的財務考核指標體系中，應多關注盈利能力（衡量指標：營業利潤率、成本費用利潤率、總資產報酬率和資本收益率等），償債能力（考核指標：現金流動負債比率、流動比率、速動比率、產權比率等）及發展能力（評價指標：營業收入增長率、資本保值增值率、總資產增長率、營業利潤增長率等）的指標，更加客觀真實地評價代理方盈利能力、抵抗財務風險能力及內部成長能力，采用財務約束與激勵相結合的方式協調各方關系，達到各利益相關者的財務目標趨同。
（五）改善薪酬體系，防止人才流失 完善創業投資機構和創業企業內部薪酬體系是財務激勵約束機制構建的關鍵因素之一。創業投資中代理人的報酬主要有六種形式，分別是基本工資（年薪）、獎金、股票獎勵、影子股票（只有分紅權而不享有投票權的股票）、股票升值權、股票期權。因此，以創業投資機構為例，本文給出了薪酬體系構建的新思路（圖2），創業投資機構可根據自身情況酌情選擇相應方式。
（六）健全上市公司信息披露制度 健全完善和嚴格執行上市公司公開信息披露制度。雖然按照《證券法》等法律法規的要求，上市公司需要強制對外披露以公司財務資料為核心的信息，但由于我國公司財務治理結構的不完善和內部人控制嚴重，對外披露的信息失真現象極為嚴重，這就使對創業資本家和創業企業家的財務激勵約束缺乏科學依據。強化公司對外公開披露信息的及時性、真實性和準確性，既是實施財務激勵約束制度的要求，更是公司長期健康發展的需要。首先，公司內部應建立起信息披露的嚴格審核、風險防范和責任追究制度，盡量杜絕虛假信息。同時，國家應根據信息虛假披露及其對公司和利益相關者造成的利益損失程度等情況，對相關責任人進行經濟處罰和民事賠償責任追究。
總而言之，創業投資財務激勵約束機制的構建是一項復雜的系統工程，大多數權責配置需要系統化，指標體系的構建需要具體化和精細化，本文僅粗略探究了幾個關鍵部分，相關內容還有待進一步深化。
