一、引言
國內大多數文獻都認為公司較多采用權益融資是沒有較好利用財務杠桿的行為，其違背了融資優序理論，這更多的是從資本結構與公司治理的角度來分析這一問題。但如果結合各行業的競爭狀況、融資條件來分析公司的資本結構可能對公司的財務政策會有更好的認識。
下文從我國中藥行業的發展狀況、競爭格局和未來趨勢入手，研究康美在中藥飲片行業的地位、市場份額和財務業績，然后分析其取得競爭優勢所實施的競爭戰略，及支持其競爭戰略的財務結構。最后將資本結構、融資方式、投向與公司競爭戰略相結合，分析康美資本結構與產品市場競爭策略是否合理。
二、我國中藥行業發展狀況、競爭格局及趨勢
從圖1中可以看出我國中藥行業發展迅速，總產值從1978年的8億元增加到2010年的3 172億元。據悉，到“十二五”末將突破10 000億元。目前，我國共有中藥企業1 636家，占全國醫藥行業企業（5 053家）的32%。其中，中成藥企業1 283家，中藥飲片企業353家。從企業規?？?，大型、中型、小型企業呈金字塔形分布，小型企業為絕大多數，約占整個中藥行業的4/5。近年來，行業內雖已經形成了一批具有一定競爭力的企業，然而中藥行業上規模的大型龍頭企業仍為少數。
中藥行業的競爭越來越激烈，未來我國中藥行業的發展趨勢：第一，整合醫藥資源，發展中藥供應鏈成為發展的重要課題。第二，中藥企業重組，形成具有更強競爭力的龍頭企業。第三，形成以客戶為中心，建立、發展和完善醫藥供應鏈管理。第四，營銷競爭，信息營銷和營銷技術化將成為競爭的重要方式。
三、案例介紹
康美藥業是中藥飲片行業的龍頭企業，產銷規模排名第一。康美擁有國內規模最大、起點最高，實現中藥飲片產業化、規?；膰掖笮同F代中藥飲片產業化示范基地，是我國首批3家試點通過國家中藥飲片GMP認證的示范企業之一?？得揽缮a各類中藥飲片1 000多種，共1萬多個品規，2009年中藥飲片銷售收入為8.7億元，產銷規模排名第一。從市場份額來看，公司在全國市場約占2%~3%的份額，占廣東省30%的份額，預計未來將達到50%?？得赖拿屎蛢衾识硷@著高于行業的平均值。
目前中藥飲片的國家標準已頒布，并被明確列入全民醫保目錄，未來提供給了康美飲片業務發展的空間廣闊，而其他競爭對手很弱小，其競爭優勢明顯。
從表1可以看出自2004年以來康美的營業利潤率和凈資產收益率都呈整體上升趨勢，只有2007年有所下降，這可能是受金融危機的影響，而每股收益2004―2007年呈下降趨勢，這可能是2006年增發6 000萬A股和2007年金融危機的影響；2007―2010年呈逐年上升趨勢，總體都在0.3以上。業務收入增長率2005年較低，只有5.7%，除2006、2007年增長較高外，2008―2010年都逐年平穩上升。從以上分析可以看出康美財務業績一直較好，公司是采取什么樣的產品市場競爭戰略和財務融資策略來達到上述業績的？下文將結合康美的競爭戰略和資產負債率分析其財務結構和產品市場競爭戰略，探究其合理性。
四、康美藥業的資本結構與產品市場競爭策略分析
（一）康美藥業的產品市場競爭戰略分析
面對中藥行業激烈的競爭、行業內企業發展的問題以及未來發展趨勢，康美藥業會采取哪些競爭戰略增強自身競爭力，在競爭中形成優勢？其以產品市場為導向的競爭策略表現在：
1.品牌戰略?？得涝?002年后根據市場經濟發展的需要，投資建設了中藥飲片生產基地，增加了中藥、醫療器械經營業務，實現了公司經營結構的調整，使公司由單一的化學藥品生產向中藥、化學藥品的生產和經營轉化。公司也在康美利樂、康美諾沙、康美絡欣平和康美培寧化學藥品牌的基礎上陸續推出“西洋參含片、菊皇茶”以及新開河等中藥飲片品牌。
2.營銷戰略。公司在打造自主品牌的同時也在努力建立自己的營銷渠道，從醫院終端與藥店終端營銷到“品牌+品牌”的強強合作的營銷模式。早在2009年康美與深圳一致合作的“店中店”模式就作為廠店合作的創新之舉為業界所矚目。自2010年起，康美藥業對OTC市場制定了“名店+名企+名品”的合作戰略，提高了中藥產品的銷量，構建了健全的市場營銷網絡。
3.產業鏈整合戰略。2007年以前康美的發展戰略集中于壯大中藥飲片業務，加大研發力度，強化品牌效應和擴展營銷渠道。但2007年后，公司為了擴大產能和取得更大的競爭優勢，開始以中藥飲片產業化為核心，逐步向產業鏈上下游延伸。
通過以上分析可以看出康美實施的是細分市場戰略和差異化的品牌戰略，其依托化學藥品為基礎向中藥飲片細分市場進行成功轉型。然后致力于打造自己在中藥飲片的品牌來突出自己的特色，并且建立自己強強聯合的營銷網絡，保證企業的銷路暢通。特別是2007年以來的產業鏈整合，使康美加大了對上下游資源的掌控，同時擴大了業務范圍，降低了來自原材料和銷售等方面的風險。
（二）康美藥業的財務結構以及與同行業對比分析
從表2中可以看出，康美的資產負債率2004年在40%以上，2005至2010年一直保持在40%以下；同時，流動比率較高，而且總體呈逐年上升的趨勢，2008年以后達到3%以上，即有足夠的流動資金來維持生產周轉和償還短期借款。這也可以從逐年升高的速動比率上看出，自2007年以后康美的速動比率都在2以上。較低的長期債務資產比也從另一個角度表明康美有較少的長期負債。
通過對比康美與中藥飲片加工業的資產負債率，可以進一步分析和了解康美資本結構的特點（見圖2）。
從圖2中可以看出，與中藥飲片加工業相比，公司2003―2009年的資產負債率都低于行業平均水平，公司所采取的是比較保守的財務策略。
?。ㄈ┛得蕾Y本結構、融資方式及投向與產品市場競爭戰略對比分析
融資優序理論認為企業融資一般會遵循內源融資、債務融資和權益融資的先后順序。從表3中也可以看出康美進行融資時大部分依托自有資金，然后是權益融資和債務融資，這與融資優序理論還是基本相符的，從其較低的資產負債率（27.4%~39.99%）中也可以看出。主要原因是：康美要集中資金尤其是自有資金和股權融資的資金進行研發、產品創新和投產新項目，同時兼并、收購其他上下游企業進行產業鏈整合。利用銀行信貸來補充流動資金的不足和進行一些短期項目的建設來避免財務風險，以免其在激烈的醫藥行業競爭中處于劣勢。這符合Myers（1977）所闡述的企業會采用權益融資來投資擔保價值低的增長機會業務，而采用債務融資進行擔保價值高的當前業務。這是因為負債融資的約束較多，風險也大。同時這也符合了康美近年來所倡導的多元化的融資戰略，一方面降低了經營和破產風險，在產品市場競爭中取得更大優勢；另一方面也充分利用了財務杠桿，為股東創造更大的利益。
五、結論
從對康美藥業財務結構和產品市場競爭的分析中，可以看出康美處于中藥行業的激烈競爭環境下，制定了打造公司中藥飲片品牌、整合產業鏈和強強聯合的營銷戰略，同時根據融資市場的情況，為了能夠在產品市場競爭中取得優勢，其選擇了以權益融資為主的多元化的融資戰略，這對企業的發展來說是有利的。
資本結構和融資決策是企業基于產品市場競爭環境、公司競爭戰略和融資市場環境的選擇。處于競爭性行業中的上市公司低負債率的財務結構是保持后續投資能力和避免財務風險的戰略行為。負債率低并不都是股權過度融資，這應當根據企業所處的產品市場競爭環境來進行分析
