1. “麥克米倫融資缺口”理論
“融資缺口”這個概念最早出現于上世紀30年代英國議員麥克米倫向英國 國會提供的關于私營企業問題的調查報告中，其中發現企業需要的外源性資本數 量少于2_5萬鎊時，很難在正規資本市場獲得資金支持，即面臨融資缺口。此后， 學界把中小企業融資難題稱為“麥克米倫融資缺口”。
中小企業融資難在全球經濟一體化的今天，在世界各國，包括歐美發達國家 在內，是一個存在的普遍現象:即中小企業對資本的需求總是高于金融體系愿意 提供的數額。經濟學家認為“麥克米倫融資缺口”是由于信息不對稱而產生引起 的市場缺失的一種表現。因為，這一現象和市場的一般規律是相背離的。市場上 的商品供求主要是由競爭性的價格機制來調節的。在市場價格的調節下，商品總 是趨向于供求平衡。而金融資本也是商品，利息可以體現它的價格屬性，而利率 是由市場上的資本供求兩方競爭決定的。但是，在真實的金融市場上，利息率并 沒有使得金融資本的供求趨于均衡，表現為總有一部分企業(主要是中小企業) 即使愿意支付更高的代價也得不到其需要的資本。
在理論上融資缺口包括從金融市場直接融資產生的權益性資本缺口，也包括 從金融機構融資時出現的債務資本缺口。
1.權益性缺口。權益性缺口產生主要原因在于，在正規資本市場上往往對發 行量有最低要求，而中小企業一般都屬于小額發行者，資金單位交易成本很高， 沒有經濟規模效益。這就造成中小企業的發行需求小于資本市場的發行要求，使 得權益性融資缺口產生。從我國的經驗看，去年10月推出的創業板市場以及更 早在深圳交易所推出的中小板市場都給中小企業提供了發行股票更為方便的條 件，但其惠及的中小企業數量畢竟有限，而且發行成本也相當可觀，不能解決大 部分中小企業權益性融資缺口的現狀。
2.債務資本缺口。債務資本缺口形成原因更為復雜多樣，由信息不對稱所產 生的逆向選擇而產生的金融機構信貸配給、“金融抑制”現象、金融體系架構和 社會信用體系不完善等諸多因素交匯在一起形成。在中小企業融資中，信貸完成 前的信息不對稱會形成逆向選擇即那些最有可能出現逾期壞帳的借款人，往往卻 是那些最有可能獲得貸款的人;信貸完成后，信息不對稱出現道德風險，即貸款 人可能做出導致貸款不能歸還的行為。因此，銀行寧可選擇在相對低的利率水平 上拒絕部分貸款請求，也不會選擇在高利率的水平上滿足所有借款人的信貸中 請，這樣就形成了信貸融資缺口長期產生的機制。
金融抑制是指中央銀行或貨幣管理當局對各種金融機構的市場準入、市場經 營流程和市場退出按照法律和貨幣政策實施嚴格管理，通過行政手段嚴格控制各 金融機構設置和其資金運營的方式、方向、結構及空間布局。金融抑制的最主要 特征就是實際利率存、貸款利率被壓得過低，不能真實反映資金的稀缺程度和供 求狀況。其表現為政府對公營部門強制性低息信貸以及外匯市場的外匯管制等， 金融業務容易被少數國有金融機構所壟斷，缺乏競爭，金融效率低下，導致市場 分割，大量小企業被排斥在有組織的金融市場之外，只能以較高的利率從非正式 金融機構獲得所需的貸款。
在我國目前的金融體系下，國有大銀行處于壟斷地位，而且由于大型國有企 業的行業地位非常牢固，政府政策扶植明顯，就有了國有大銀行主要服務于國有 企業的現象。特別是與這些大型國企相比，中小企業與投資者之間的信息不對稱 更加嚴重，很多大型國企都是上市公司，財務、經營信息公開化程度很高，信息 披露也相對充分，因此，銀行可以以很低的成本獲得較多的企業相關信息。而中 小企業信息基本是內部化，通過一般渠道很難獲得。同時，我國現有的信用體系 是以資產為基礎新體系代替以道德為基礎的舊有體系，而中小企業與大型國企相 比，大都存在資產信用不足的問題，信用級別普遍不高的現象。總而言之，目前 的情況是在同等條件下，中小企業面臨更大的金融缺口。
2. “信貸配給”理論
均衡信貸配給(equilibrium credit rationing，是指由于銀行出于利益最大化 動機而發生的在一般利率條件和其他附加條件下，信貸市場不能出現的現象，其 與中央銀行對利率的上限管制無關。均衡信貸配給一般分為兩類:一類是按照銀 行標明的利率，所有貸款中請人的借款需求只能得到部分滿足;另一類是銀行對 不同的借款人實行差別待遇，一部分信息不透明的企業的借款需求將被拒絕，這 類企業多為中小企業。傳統上對信貸配給的產生有兩種解釋:1、信貸配給是一 種暫時的非均衡現象，即經濟系統遭受外部沖擊后，資金價格的勃性導致出現一 個存在信貸配給的過渡期。2、政府干預導致了信貸配給，即政府硬性規定利率 上限導致信貸資金需求大于供給。
至于信貸配給的形成機制，許多理論進行了分析、闡述，但最具經典的是斯 蒂格利茨和韋斯(Stigliz &Weiss, 1981)的信貸配給理論。1981年，斯蒂格利茨和 韋斯發表了著名的論文，揭示了信息不對稱導致的逆向選擇和道德風險是形成信 貸配給的直接原因。在信貸市場中，企業(借款人)對于自己的經營狀況和項目執 行情況遠比銀行了解，因此企業具有明顯的信息優勢，使得銀行與借款人之間存 在著信息不對稱的問題。這里既包括事前信息不對稱也包括事后信息不對稱。前 者指在防商貸款的初期，借款人對待融資項目的成功概率比銀行擁有更多的信 息。此外，不同借款人有不同的風險偏好和不同的信用程度，對這些差別，借款 人也比銀行掌握著更多的信息。在事后，對于投資項目的收益情況，借款人往往 傾向于把項目收益率報得很低，以圖避免歸還貸款本息。而銀行為防止發生貸款 拖欠，不得不進行高成本的監督工作以了解項目的真實收益情況。預期的監督費 用越高，發生拖欠的概率越大，由此可以從“事后”推導出信貸配給產生的依據。 由于信息不對稱的存在，即使沒有政府干預，信貸配給也可以作為一種長期均衡 現象存在。這是因為，銀行的期望收益取決于貸款利率和借款人還款概率兩個方 面。銀行不僅關心利率水平，而且關心貸款風險。當銀行不能確定借款人的投資 風險時，提高利率將使低風險的借款人退出市場，這就是所謂的逆向選擇行為; 另一方面，利率的提高會誘使借貸人選擇更高風險的項目，這就是所謂的道德風 險行為。逆向選擇和道德風險將導致銀行貸款的市場風險上升，從而使貸款的潛 在風險增加，結果是利率的提高可能降低而不是增加銀行的預期收人。因此，銀 行寧愿選擇在相對較低的利率水平上拒絕一部分貸款要求，而不是愿意選擇在高 利率水平上滿足所有借款人的中請，從而使資金有效需求大于有效供給，出現信 貸配給。實際上，由于銀行和借款人之間的非對稱信息造成的逆向選擇和道德風 險問題，使貸款利率無法發揮市場調節功能。因此，信貸配給會使一些潛在的借 款人無法獲得貸款，信息不對稱問題在一個信貸市場越嚴重，配給發生的可能性 就越大。對此Fredcrie.S. Mishkin(1995) 2，總結了解決信貸配給的基本方法:一 是對信息進行私人生產和銷售;二是政府加強管制以增加金融市場信息;三是資 金供給者(委托人)加強對資金使用者(代理人)的監督;四是銀行運用抵押和凈值 方式降低風險;五是發展金融中介機構。
信貸配給的形成，對于中小企業融資產生了極為不利的影響，主要表現為在 銀行信貸市場上，中小企業獲得銀行貸款難，從而使其融資陷于困境。對于銀行 而言，在決定是否向借款人(中小企業)貸款時，對借款人還款能力和概率的考慮 遠遠勝于利率，事實上，銀行的這種擔心是理性的。對許多中小企業還款能力和 還款概率的擔心并不是銀行的主觀臆測，在相當大的程度上是由中小企業的內生 性金融約束決定的。中小企業內生性金融約束在于:中小企業建立的時間比較短， 資本金較少，財務會計制度不健全、不透明，許多中小企業保留多種賬簿，報表 不實，使賬目無法審計，多頭開設賬戶、多頭貸款等。中小企業的內生性金融約 束導致企業對自己的類型和行動具有比銀行更多的知識和更清楚的認識，銀行無 法判斷求貸企業的真實類型，也無法監督企業取得貸款后款項的去向;對于那些 借款歷史較短、借款額度較少的企業，銀行的監督難度更大。除可能的法律限制 外，主要是因為銀行對中小企業的監督成本過高。對于同樣數目的貸款，銀行為 中小企業服務時要獲得接近完全信息支付的成本遠遠大于為企業服務時支付的 貸款成本。因此，在中小企業融資主要依賴于大銀行貸款、而銀行對企業貸款又 主要依賴于對求貸企業平均類型的判斷的情況下，中小企業的信貸需求根本無法 得到滿足。信息不對稱導致逆向選擇和道德風險進而形成信貸配給;在面臨信貸 配給時，中小企業由于內生性金融約束，使其難以獲得銀行貸款(或貸款不足)， 從而陷于融資困境。這種理論只是以市場機制為前提，從一般意義上揭示了中小 企業陷于信貸融資困境的原因。但是，由于中小企業融資所面臨的困境有其特殊 性和復雜性，單純用這一理論解釋中國目前存在的信貸配給或中小企業融資困 境，顯然缺乏全面性。
中國目前仍處于經濟轉軌時期，同時又處于經濟體制改革的深化時期，受到 金融資源短缺的約束，其信貸資源的配置實際上既受到“市場”約束，又受到“計 劃”約束。受到市場約束的信貸配給形成機制正如前所述，是由于信息不對稱導 致的逆向選擇和道德風險所致;受到計劃約束的信貸配給形成機制，是經濟轉軌 過程中傳統計劃經濟體制慣性作用的結果。1998年以前，我國信貸管理體制一 直實行的是計劃色彩濃厚的高度集中的信貸規模管理，金融資源配置實行的是金 融支持政策。所謂金融支持，是指金融資源的配置不完全按照通常意義的效率標 準，而是根據某種特定的目標(如政府希望平穩地完成經濟轉軌)來運作的一種 信貸政策或貨幣政策。其中的信貸歧視政策即在貸款發放過程中銀行部門帶有明 顯的所有制歧視，信貸資金分配過分集中和傾斜于國有經濟部門的傳統產業，而 對非國有經濟部門設置很高的融資障礙，絕大多數中小企業成為銀行淘汰的對 象。1998年我國商業銀行開始邁入資產負債比例管理的新時期。此時信貸市場 上所具有的特征及發生的一系列變化表明信貸配給在所難免。首先，信貸市場缺 乏完善的信用征信和評估機構，銀行內部評級制度更是遠未建立。由于中小企業 普遍缺乏相應的內部控制機制，許多企業甚至不設立會計賬簿或存在著多套會計 賬簿，使得大部分中小企業的財務會計體系透明度降低，會計信息嚴重失真，這 種基于信息不對稱的融資信任障礙使銀行在對中小企業的貸款過程中繼續保持 著歧視。其次，由于銀行和占經濟主導地位的國企的國有產權特性，企業和銀行 并不在乎借債或放貸多少，大部分貸款是由政府行政程序決定的，而非企業和銀 行I}}商的結果。由此導致大量不良貸款出現，為防止新增不良貸款，商業銀行不 得不在借款對象中進行選擇，控制對虧損企業的貸款，大多數中小企業在這一背 景下被排除在信貸市場之外。
3.“企業生命周期”理論 作為對企業的一種仿生研究，企業生命周期理論一直是企業研究的熱點問題 之一，迄今為止，已有二十多種不同的生命周期理論模型早期的研究重點多放 在對企業生命周期進程的刻畫上，近十年來，越來越多的研究開始考察生命周期 不同階段的企業行為所謂企業的生命周期，就是指企業誕生、成長、壯大、衰 退、甚至死亡的過程。而企業生命周期是分析企業一段時間內動態發展過程的一 種參照模式，在一個連續的時間段內，依據一定的標準人為地將企業的發展劃分 為若干個階段，通過研究不同階段的特征，歸納企業從誕生到衰退的發展規律的 方法 關于企業的生命周期有不同的劃分方法，美國學者Adi zes. I chak按照企業 的管理特征將企業生命周期劃分為孕育期、嬰兒期、學步期、青春期、盛年期、 穩定期、貴族期、官僚化早期和官僚期、死亡期等階段32。中國社會科學院的陳 佳貴教授將企業生命周期劃分為孕育期、求生存期、高速發展期、成熟期、衰退 期和蛻變期等階段。33如今企業生命周期理論的應用領域已經非常廣泛，如關于 中小企業發展過程中的融資需求規律的研究也是以企業生命周期理論為基礎的。
在現實經濟生活中，企業融資決策的影響因素來自很多方面，不僅取決于企 業治理結構、融資偏好等內部因素，也受到金融體系的完善、資本市場的發達程 度等外部因素的影響。特別對于具有特殊性的中小企業融資來說，單一從某一方 面解釋中小企業融資決策問題時，均缺乏說服力。而上世紀70年代，韋斯頓和 布瑞哈姆(Weston& Brigham,1970, 1978提出的企業金融成長周期理論從長期 和動態的角度較好地解釋了中小企業融資需求的變化規律。企業金融生命周期被 劃分為四個階段:初創期、成長期、成熟期和衰退期。早期的金融生命周期模型 主要是根據企業的資本結構、銷售額和利潤等顯性特征來說明企業在不同發展階 段的金融資源獲得性問題，較少考慮企業信息、管理水平等隱性因素的影響。而 由美國經濟學家伯格和尤戴爾(Berger&Udell, 1998)修正后的企業金融成長周 期理論認為，伴隨著企業成長周期而發生的信息約束條件、企業規模和資金需求 等變化是影響企業融資決策的基本因素。下面分別以企業金融生命周期的不同階 段來分析中小企業融資需求的不同變化。
1.初創期 在創業階段，創業者創立企業進行試生產，同時還要進一步完善產品的設計 和功能。在這一階段，資金主要用于購買生產設備，進一步完善產品及開拓銷售 渠道等。該階段對資金需求量較大，而且，此時企業經營尚未步入正軌，沒有贏 利記錄，企業技術和市場風險很大，創業失敗可能性相當高，以風險控制為經營 原則的商業銀行在此階段很難提供信貸支持，該階段企業所需資金主要來自風險 投資、創業者和股東投入等。
2.成長期 成長階段早期，企業完成生產線的開發，市場正在逐步擴大，但企業僅有的 微薄贏利或仍然處于虧損階段。為進一步開發產品和擴大生產規模，企業仍需大 量資金。可是由于還不夠條件在資本市場上公開融資，而且由于缺乏足夠的擔保 和抵押品不能從金融機構取得信貸融資，企業籌資渠道仍然有限。 到了成長期的中后期，企業產品或服務已被市場和消費者接受，收入與利潤 開始加速增長，企業現金流可以滿足企業大部分需要。隨著中小企業規模的擴大 和存續時間的延長，企業有了抵押能力和信貸記錄，企業的內部信息與銀行發生 借貸關系之后，逐步變得透明，企業得以取得銀行信貸支持。但對大多數中小企 業來說，在成長期仍舊面臨信貸困境。很多企業在向銀行中請貸款時，還是沒有 足夠的信貸記錄，缺乏充足抵押物，因此，銀行在很大程度上仍無法確定企業的 信用狀況，再加上對中小企業貸款規模不經濟的因素，中小企業的商業銀行信貸 狀況仍待改善。
3.成熟期 在成熟階段，中小企業產品技術口趨成熟，目標市場比較明顯，管理不斷完 善，經營業績有了長足進步，各種風險已大幅降低。中小企業在此階段需要通過 采取不同融資方式來調整資本結構，使現有資本結構更加合理適應發展需要。當 中小企業成長到成熟期階段時，企業生產經營活動已經相當穩定，企業的生產經 營活動所面臨的不確定性程度降低，有了豐富的信貸記錄，有了相對較高的信息 透明度，商業銀行可以對其提供中長期信用貸款。在這個階段民營大企業基本不 會再出現融資難的問題。 4.衰退期 由于此時市場已經飽和，已經不存在進入壁壘，市場競爭也趨于白熱化階段， 因此企業產品銷售量和利潤急劇下降，市場萎縮，銷售增長率出現負數。由于利 潤率降低，企業為尋找新的利潤增長點而進入另一產業尋求生機而因自身現金流 不足而產生的融資需求。當中小企業到衰退期階段時，企業財務狀況趨于惡化， 產品供大于求，企業應收款、壞賬損失增加，企業的盈利下降，企業經營風險很 大，銀行為了控制風險，實施信貸緊縮。 總體來說，中小企業在發展過程中的不同階段，由于它所處的經營環境和金 融環境不同，其融資的需求和方式是有所區別的。此外，中小企業由于所處的發 展的規模和階段，它們有著不同于大企業即成熟期企業的經濟特征，相比于大企 業風險更高，與銀行之間的信息不對稱現象嚴重，因而經常處于信貸難的困境。
目前有關企業生命周期理論的研究雖已涉及到企業的決策行為，但仍以實證 研究為主，還沒有建立一個統一的理論框架事實上，企業生命周期不是簡單的 時間序列，影響其因素是多方面的從現有研究中可以看出，從企業生命周期角 度對企業融資行為的研究均按照企業生命周期的發展規律，進行縱向比較，缺乏 在同一時期對不同企業的決策行為的橫向比較
