1964年Osborn提出了著名理論—“隨機游走理論”，該理論認為股票價格的變化 與化學中的分子“布朗運動”相類似，具有“隨機游走”的特點即它變動的路徑是不可 預期的。Fama于1970年也提出，股票價格收益率序列在統計上不具有“記憶性”的 特點，因此投資者根據歷史的價格來預測其未來的走勢的做法是無效的。它包含的要 點如下:(1)在市場上的每個人具有理性的特征;(2)股票的價格由這些理性人的供求的 平衡所決定，想買的人與想賣的人數量相當;(3)股票的價格也反映了該資產的可獲得的 所有信息，也就是“信息有效”，伴隨著信息的變動，股票的價格也一定會隨之變動，該理論被稱為有效市場理論(EMH)。
與EMH的產生發展齊頭并進，Markowitz在1952年首先用均值一方差方法研究了在 單個投資者的風險前提下的最優投資決策問題，得出的結論為投資者會在有效邊界上選 擇既定風險水平下具有期望收益率最高的資產組合。均值一方差模型的誕生拉開了現代 資產組合理論(MPT)的帷幕。隨之，Sharp, Limner, Mossin先后以資產組合理論為基礎， 研究了單個投資者風險和最優決策條件下的整體市場均衡，并最終得到了反映資本市場 的價格機制變化的資本資產定價模型CAPM。隨后的重要發展主要有’Ross的套利定價 模型(ATP)和Black Scholes的期權定價理論((OPT)。上述理論一起構成了傳統的金融 理論框架的重要組成部分。
隨著研究的不斷深入，通過大量的實證和觀察，人們發現市場中股票收益率具有某 些可循的規律。股票收益率和某些變量之間存在某種相對穩定的內在關系。在這些研究 當中，對于市場異象的研究占據著重要的位置。通過大量實證研究，一些學者和經濟學 家發現市場上有很多現象(比如市值小的股票往往回報率比市值大的股票要高，過去收 益率高的股票其隨后的收益率往往比過去收益率低的股票隨后的收益率要低等等)無法 用有效市場假說和傳統金融理論進行解釋。這種變量對收益率的影響模式被概括為市場 異象。這些研究結果都充分說明了股票收益率不是完全隨機的，恰好相反，股票收益率 可以用一些變量來進行預測。以市場異象為代表的新發現使以完全理性為假設前提的傳 統金融理論感覺無用武之地。與此同時，為了研究和解釋這些市場異象，一些金融學者 試著把認知心理學的研究成果應用到對投資者行為的分析中，行為金融學派就此誕生。 行為金融學把人們的投資行為看做是一個心理過程，這個心理過程由認知過程，意志過 程，情緒過程等構成。投資者的心理因素在決策行為中的地位和作用的確認，使傳統金 融學關于投資者完全理性的假設被顛覆，其合理性和科學性在于更接近金融市場的實際 情況。行為金融學的直觀，易于理解性，以及對金融市場異象的較好解釋方面的優勢， 使其逐漸取得人們的共識，其發展也在金融理論中占據著越來越重要的位置。
與傳統金融理論相比較，行為金融理論對理性人假設進行適當放松，認為投資者的 心理行為因素會影響其決策進而會影響資產定價和金融市場，即市場不是有效的。因此， 在這個新的框架下，在研究中考慮投資者的心理行為因素就顯得非常有必要性和重要 性。
作為資本市場的核心，股票市場于改革開放初期在我國建立和發展，并經過近30 年的實踐取得的成就有目共睹。作為國民經濟的重要組成部分，中國股票市場己發展成 為經濟發展的重要推動器，在資本市場的發展上至為重要。雖然中國股票市場在短暫的 發展中取得了較大的成就，但相比較于西方發達國家成熟市場，還存在著不小的差距。 主要體現在以下三個方面:
1.股票市場并不符合完全有效假設。我國股票市場上股票價格波動異常，流通性過 強，投資者反應過度導致價格長期偏離基礎價值等現象普遍存在;政策等行政手段干預 情況明顯，市場存在“政策市”、“消息市”等特征(政策成為股票市場變化的指示器， 每次重大政策的出臺都影響著大盤的起伏).而由于結構不同投資者對政策的反應存在 偏差，導致的結果便是過高的系統風險。根據相關研究，中國股市不滿足有效市場假設， 因而盲目套用建立在西方發達證券市場基礎上的理論進行分析研究是不適合的.
2.市場上的投資者具有非理性特征。股市的主要投資主體大致可以分為兩類:個體 投資者和機構投資者。我國股市的個體投資者局限于總體素質偏低，自身的預測和分析 能力有限等原因，普遍表現出的情況就是盲目跟莊，對消息迷信，對專家一味跟隨。由 于對信息的認知偏差的普遍性，個體投資者加在一起逐漸構成了非理性的群體，進而會 做出群體性的非理性行為。根據相關研究，機構投資者中也存在羊群行為，機構投資者 的投資決策經過群體交互傳染最終演變為市場整體上的異象。同時，伴隨著機構投資者 的不斷發展，他們彼此之間進行博弈，甚至會產生通過談判合謀操縱股市的現象。概括 而言，中國股市投資者的非理性行為普遍存在，投資決策受情緒影響很大，進而表現出 盲目“追漲殺跌”和明顯的“羊群效應”。
3.市場避險機制不足，套利并非有效。經過多年醞釀和精心準備，在得到國務院批 準后，2010年4月16日第一只股指期貨終于正式面世。股指期貨的上市起到了一定作 用如規避股市系統性風險，豐富投資組合，增強股票市場的穩定性和流動性等。依然不 樂觀的事實是由于缺乏股市賣空機制，這些并沒有從本質上解決市場避險機制薄弱的問 題。對于市場的公平交易方面，市場避險機制的缺乏使得中國股票市場無法保障理性投 資策略獲得合理回報。從事長期投資的機構投資者為數不多，絕大多數散戶及機構投資 者短線投資行為普遍，出現的結果便是過高的市場流動性，濃厚的投機氛圍，而這些都 使中國股市走向健全成熟面臨著重重阻礙。
以上解釋只為說明中國股票市場實際并不符合標準資本市場理論所適用的三大基 本假設:(1)理性投資者假設(2)交易隨機性假設(3)有效套利假設。因此若運用標 準金融理論，對我國股市收益進行研究非常可能得不到滿意的解釋。相反從更符合客觀 實際出發的行為金融理論在解釋我國股票市場的異象方面具有很大的優勢和很強的實 踐意義。
