一、創業板與中小企業融資
2009年8月19日召開的國務院常務會議專門研究部署促進中小企業發展的工作,提出了六項加大對中小企業扶持的新舉措。其中,在緩解中小企業融資方面,除了加大信貸扶持力度外,明確提出加快創業板市場建設,增加中小企業直接融資規模,這意味著今后將有更多中小企業登陸資本市場,通過直接融資解決資金難題。2009年10月30日,創業板股票在深圳證券交易所上市,中國證券史翻開了新的一頁。
創業板市場(又稱二板市場),是與主板市場(一板市場)相對應的概念,特指主板市場以外的、專門為新興公司和科技型中小企業提供籌資渠道的新型資本市場。創業板市場是一個國家資本市場的重要組成部分,它與主板市場的根本區別在于不同的上市標準、服務對象及交易制度。其主要目的是為新興中小企業提供籌資途徑,幫助其發展和擴展業務。各國經驗表明,創業板市場可以推動新興產業的發展,為新興的科技型中小企業提供新的融資渠道。
截至2009年11月9日,在中國A股創業板市場上市的股票共有28只。這些企業呈現出“五新三高”的特點,即新經濟、新技術、新材料、新能源、新服務和高技術、高成長、高增值。首批28家企業中,有13家為從事軟件、商貿、媒體、醫療等服務行業,占比為46.4%;有4家企業為醫藥與生物科技行業,占比為14.3%;有11家企業為新能源、新材料與新技術企業,占比39.3%。經過近兩個月的初步運行之后,創業板市場開板以后首次迎來擴容。2009年12月16日,第二批在創業板上市的8家公司進行網上申購,待發行結束后這些公司將擇機打包登陸創業板。繼2009年12月16日8家公司在創業板網上申購后,又有6家公司于2009年12月17日起在創業板啟動詢價程序,2009年12月22日公布發行價,并定于2009年12月24日進行網下網上申購。第一批28家創業板公司原先預計募集資金67.36億元,最后實際募集154.78億元;而第二批8家公司預計募集資金15.98億元,實際募集資金49.31億元。2009年12月17日起在創業板啟動詢價程序的6家公司擬共募資金額12.31億元。
二、我國中小企業融資結構現狀
企業融資是一個動態的過程,融資結構是企業融資行為的結果。由于企業融資方式的需求是多樣化的,不同國家的企業、不同行業的企業、不同規模大小的企業及處于不同發展階段的企業,其融資需求都存在著差異。我國中小企業融資結構主要具有以下特征:
(一)內源融資方面
我國中小企業內源融資占比例較高,但規模較小。根據世界銀行所屬的國際金融公司的調查,中國中小企業的發展資金來自內源融資的部分近年來一直保持在50%至60%之間,而內源融資的資金主要來源于企業所積累的留存收益,因此,企業內源融資的大小取決于企業的利潤水平、凈資產規模和投資者預期等因素。但由于中小企業總體規模較小,經濟效益較差,企業留存盈余較小,內源融資能力嚴重不足,內源融資遠不能滿足企業發展的資金需求,這嚴重制約了我國中小企業的發展。
(二)外源融資方面
1.銀行信貸方面。由于中小企業內源資金有限,在資本市場直接融資數量有限,民間融資成本太高,因此,以銀行為中介的間接融資,便成為中小企業獲得資金的主要渠道。中小企業外源融資過分依賴銀行貸款,導致中小企業的財務狀況更加惡化。一是商業銀行對中小企業惜貸態度使得中小企業很難從金融機構得到資金支持,即使金融機構同意對其放款信貸成本也相當高,另外中小企業取得貸款的手續過于繁瑣,辦理時間長。二是高額的利息費用使中小企業的償債能力不容樂觀。為解決中小企業融資難問題,許多地方建立了中小企業信用擔保機構,但其運作并不理想。一是擔保機構基金來源少,尚未建立健全風險補償機制,擔保能力有限。現在全國有多個擔保公司,各地政府花了很大的力氣才籌集了擔保資金66億元,可擔保400-500億元。但迄今為止,僅擔保了不到100億元,對于中小企業的巨大需求來說只是杯水車薪。二是擔保基金和銀行運作存在矛盾,銀行考慮的是信貸資金的安全,由于收益小,而不愿和擔保機構共擔風險。三是運作過程中,行政干預較多,難以按市場機制進行操作。
2.股權融資方面。股權融資作為一種直接的融資方式拓展了中小企業的融資渠道,減少了對銀行的過分依賴,增強了資金使用的靈活性和融資的結構彈性,在美國、英國等國家,股票融資成了中小企業新的融資工具。我國中小企業的股權融資占到一定比例,但一般是一些特定股東出資組建,在公開市場募集資金的形式還是比較少。
3.債券融資方面。債券作為企業直接融資的一種形式,與股票融資相比具有“稅收抵板”作用、財務杠桿效應、不分散企業控制權以及更能解決信息不對稱的優點。但在我國金融體系中資本市場發育很不完全,缺少一個多層次的、能給中小企業提供服務的資本市場體系,發行債券的法律法規和政策導向都不利于中小企業,使得中小企業很難通過債權方式獲得中長期資金。
4.風險投資融資方面。目前我國中小企業獲得的風險投資不足。風險投資的投資人承擔著巨大的投資風險,為融資人提供長期股權投資和增值服務,培育企業快速成長,再通過上市等方式撤出投資,取得高額回報。可以說,風險投資為中小企業迅速融資提供了條件,這種方式在發達國家得到了廣泛的運用。相比之下,雖然近年來我國中小企業獲得風險投資的數量在增長,但目前在我國國內本土風險投資的投資額比例非常低,中國市場的風險投資規模僅僅是美國的3%。
從總體上看,我國中小企業融資結構存在的問題主要是內部融資比例過高,規模較小。外部融資中,主要依賴銀行貸款,股權融資和債券融資比重過低,融資渠道有限,企業和金融機構對融資方式創新的障礙較多,動力不足。
三、創業板市場對中小企業融資結構的影響
(一)創業板市場為中小企業進行直接融資提供了平臺
2004年5月27日,專門為中小企業服務的中小企業板正式設立。經過五年多的發展,中小企業板蒸蒸日上、初具規模,目前在中小企業板的上市公司數量達到三百多家。據《證券日報》研究中心最新統計,截至2009年12月16日,中小企業板最新市盈率(按今年前三季每股收益×4/3計算)為50.01倍,而全部A股最新市盈率為27.48倍,中小板整體估值已經超過全部A股平均水平81.99%。中小企業板為廣大中小企業上市融資、公司治理和行業發展提供了良好的服務和支持,對于培育、規范、引導中小企業發展發揮了重要的作用,為中國經濟在國際金融危機中保持平穩較快發展貢獻了自己的一份力量。不過,作為一種嘗試,出于風險防范的目的,中小企業板幾乎等同于主板的上市高門檻,讓絕大多數中小企業可望而不可及。相對來說,創業板市場則為大批正處于創業階段或成長階段的小企業尤其是那些具有自主創新、科技含量高、具備高成長性的小企業、新興經濟企業開通了更為方便的融資渠道。由于不用太過于擔憂管理權稀釋的問題,對大多數公司具有吸引力。
(二)創業板市場可以快速推動中小企業的成長,增強其自身的資金積累能力
中國制造業經過了多年的積累,其制度和營銷管理已經到了一個階段,但是缺少資本市場的支持。原先做大滾動發展需要慢慢積累,需要若干年,有了創業板市場之后,銷售規模幾千萬的企業,風險公司投了以后做到幾個億,幾個億的銷售規模就可以登陸資本市場,就可以做到幾十億的銷售規模,就可以推動一個企業成長起來。自然,企業自身財富積累也如滾雪球一樣,越積越多、越大,為企業壯大積累大量資金。
(三)對整個中小企業起到示范作用,促進其綜合素質的提升
創業板更大的價值還在于對整個中小企業所起到的示范作用和綜合素質的提升。目前,我國各地高新技術區中科技型企業數量龐大,但成功率與“成活率”并不是很高,根本原因在于企業管理不善,公司治理水平不高,尤其是在非公經濟中,家族式經營的企業占了絕大部分,企業管理理念相對更加滯后,具有較大的局限性。而創業板的推出,將加速我國中小企業經營模式向以契約關系為基礎的現代企業模式轉變,由此給中小企業帶來的變化,將遠遠超過資金本身的影響力。同時,資本市場的標桿與放大效應,將有助于形成以資本市場為紐帶的中小金融支持體系。監管層對在創業板上市的企業進行系統的規范和管理,將相關的先進管理理念注入中小企業的靈魂,有助于這些企業公司治理水平的提升和規范運作;而創業板市場的示范作用,又將激發更多的中小企業進行股份制改造,不斷學習和汲取先進的管理經驗和經營理念,降低風險級別,從而帶動銀行及其他信貸、擔保機構以及地方政府等加大對中小企業的支持。因此,創業板是構建中小企業金融支持體系的關鍵環節,有助于從根本上彌補中小企業融資機制方面的“短板”。
(四)加強了中小企業信用擔保機構對中小企業融資服務的功能
目前正值中國擔保行業發展的關鍵時期,創業板的推出為擔保公司提供了新的機遇與挑戰。擔保公司很多并非單純的經營擔保業務,而是同時對好的項目進行一定額度的投資,保投結合的中間融資模式是擔保行業發展的新趨勢。具體說來就是在為企業擔保的時候,讓渡一定的擔保費用,但是同時取得相應的對公司股權的認購期權,這樣擔保公司在承擔高風險的同時也有機會獲得高額收益,以保證擔保公司的可持續發展。創業板的推出,為擔保公司的這種中間融資模式提供了擴大再發展的可行性,這將吸引更多的資本加入到擔保行業中。按照國家對擔保放大1:10的倍率限制,進入到擔保行業的資本將能更大限度地解決中小企業融資難的問題。
(五)提高創投機構投資中小企業的積極性,打通中小企業融資難的瓶頸
創業板市場的推出促進了創投機構與中小企業的互相發展。據統計已經登陸創業板或發布招股說明書的42家企業,26家背后有創投身影,比例占到61.9%。一方面,創業板的推出有利于創新型企業的產業升級和結構調整,從而促進中小創新型企業更好地發展,而這反過來又會提高創投機構投資中小企業的積極性,隨著風險投資等資金的進入,被投資企業有望獲得附加價值,進一步提高盈利的增長速度。另一方面,由于創業板提供了有效的資金退出渠道,這將解除創投機構的后顧之憂,從而更為主動地募集社會閑散資金,將其轉化為對中小企業的有效投資,打通中小企業融資難的瓶頸。
四、結語
創業板的設立是我國資本市場建設的一個重要里程碑,對于完善我國資本市場體系、促進我國經濟轉型和產業技術進步具有積極的意義。創業板市場的推出一方面有助于緩解中小企業融資難的問題,促進其融資結構趨于合理;另一方面有助于促進中小企業產業結構的調整與優化,引導社會經濟資源向具有競爭力的創新型企業、新興行業聚集,促進高成長、高科技的自主創新型中小企業迅速發展壯大。
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