2007年以來,金融危機持續蔓延擴散,世界各大經濟體遭遇經濟嚴冬。在此嚴峻的經濟形勢下,我國政府實施了一系列擴大內需、促進經濟增長的政策措施,整個2009年經濟呈現“V”型反轉(見圖1)。
值得注意的是,伴隨這一趨勢的是銀行的天量信貸、資產價格的飛速上漲,產能過剩問題依舊突出,物價水平上揚。據國家統計局2010年1月21日的數據顯示: 2009年11月份CPI上漲0.6%,是自2月份以來,連續負九個月后的首次轉正,12月份上漲1.9%,且PPI在12月份首次轉正,當月上漲1.7%(見圖2)。
CPI與PPI轉正信號再次說明:通脹預期已經形成。隨著通脹預期加劇,人們開始普遍擔心資產縮水,不少投資者開始找尋通脹的避風港。 2009年中央經濟工作會議明確提出2010年經濟工作的主要任務之一:要處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系,鞏固和增強經濟回升向好勢頭。因此把握經濟增長規律、形成穩定適度的價格環境對我國經濟的下一步發展至關重要。
一、通貨膨脹預期理論基礎
傳統經濟理論認為:家庭、企業、政府在作出跨時期決策時會對未來收入、價格、GDP等經濟變量作出某些預期,這些預期會影響相關行為主體的決策進而影響未來經濟走勢。修正的菲利普斯曲線將名義工資變化、預期通脹和失業聯系到一起生動地說明了這一點。對通脹預期的形成機制有三種主流觀點:適應性預期認為,經濟主體會根據過去的價格變動來預期未來的通脹①;加速主義②支持者則認為,政府當局對自然失業率穩定的維護會讓經濟擴張遭受不斷上升的通脹率;而在理性預期者看來,經濟主體合乎理性地把預期建立在他們的經濟模型之上,他們能利用所能得到的全部信息形成對通脹和對未來經濟政策的判斷。因此只要政府決策者建立“信譽”即反通脹的政策是可信的,就能在沒有產生損失的情況下實現零通脹率。在實際決策中,經濟主體的預期可能既有“后顧”也有“前瞻”,無論是哪種途徑,都表現出過去、當前的價格水平以及政府決策當局的政策動向對經濟主體的預期有直接影響。
二、本輪通脹預期的成因
經濟增長與物價穩定是宏觀經濟政策理論上的兩大目標,政府當局希望經濟在穩定增長的同時物價保持著穩定,然而,世界各國的實踐表明:經濟增長和物價穩定是不完全和諧的。一方面,經濟增長會導致物價的通脹;另一方面,穩定的物價并不一定有利于經濟的穩定增長。這很容易理解,在經濟上升階段,在需求拉動與供給能力增加的雙重作用下,由于社會資源的有限性,當其接近充分利用時必然會促使生產要素價格上漲進而引起投資品、消費品價格上升。這時需求的膨脹只能通過增加貨幣發行量來實現,隨著貨幣發行的增加,通脹隨之產生。從歷史經驗來看,適度的、溫和的通脹有利于經濟增長,惡性通脹有害于經濟增長。因此,深刻認識當前物價變動的影響因素并采取相應措施是保持經濟穩定高速運行的必要手段。
(一)貨幣供給的擴張
本輪通脹預期形成,其中很重要的一個原因就是貨幣供應量的增加。人民銀行統計數據顯示:2009年12月末,廣義貨幣供應量(M2)余額為60.62萬億元,同比增長27.68%,增幅比上年末高9.86個百分點;狹義貨幣供應量(M1)余額為22.00萬億元,同比增長32.35%,增幅比上年末高23.29個百分點;貨幣流通量(M0)余額為3.82萬億元,同比增長11.77%。
從上表不難看出:我國貨幣發行量以及M2的增速遠超過GDP的增長速度。經典的貨幣理論認為:在穩健的經濟增長中,貨幣的發行速度應該與GDP的增速保持一致。就目前來看,2009年GDP的年增長率為8.7%,而貨幣發行增長率在2009年10月份已經達到12.5%③。這勢必會帶來的4%甚至更高的通脹率。這一數字與我國CPI在09年的表現(全年居民消費價格比上年下降0.7%)不一致。究其原因,本文認為:增大的貨幣供給很大部分進入了資產市場,從逐日飆升的房價不難看出房市所積聚的資金量,而真正進入CPI價格構成④的貨幣量尚不明顯。
貨幣供給的增加主要來自兩方面。一方面,為了阻止由進出口持續下滑、國內消費需求不足等引發的經濟疲軟,我國政府在2008年推出在2010年前總投入四萬億的經濟刺激計劃,寬松的政策環境下投資需求迅速高漲,資產價格飛速上漲。統計局數據顯示2009年全年全社會固定資產投資224 846億元,比上年增長30.1%。整個經濟體需求的實現必然依賴有力的貨幣信貸支持,相應的2009年新增貸款規模明顯擴大,遠高于2002至2008年度同期平均水平。
另一方面,中國經濟的率先復蘇使得中國市場別具吸引力,大量外資涌入。截至2009年12月末,國家外匯儲備余額為23 992億美元,同比增長23.28%。全年國家外匯儲備增加4 531億美元,同比多增353億美元。高額的外匯儲備增長預示著我國央行被動貨幣投放增多。
貨幣供給的增加以及2004年以來我國貨幣流通速度加快,使得經濟體流動性充裕,而且信貸規模由于貨幣派生機制的作用的影響很難確切控制住,大部分資金進入資產市場,推高資產價格(2009年12月份全國70個大中城市房價同比上漲7.8%),加劇了通貨膨脹的預期。
(二)輸入型成本推動
在全球“去美元化”以及美元貶值趨勢下,美元弱勢帶來國際大宗商品價格上升。隨著世界經濟的溫和復蘇,各國對大宗商品需求的增加也加快其價格上漲。2009年國際大宗商品價格持續走高。原油從年初的44美元上漲到目前75美元。金屬和工業原料價格也出現較大漲幅。以銅為例,我國銅的消費主要源自電力行業,消費占比超過40%。一方面我國銅礦資源稀缺,約占全球6%左右,因此供給緊張;另一方面國家在2010年對電網投資規模增至4 400億元,這使得銅需求快速增長。中國的銅需求占全球1/3,需求增長與供給的緊缺使得銅在2009年的價格漲幅達到133%。這一上漲的價格傳到國內勢必增加我國工業企業的生產成本,并通過產業鏈傳遞到下游企業,并最終體現到消費品價格上。
與此同時,2009年12月份中國制造業PMI指數⑤達到56.6%,從指數水平看,生產指數、新訂單指數、采購量指數和購進價格指數上升趨勢明顯,均達到60%以上。從產品類型上看,原材料與能源、中間品、生活消費品和生產用制成品四種產品類型企業均高于50%,尤以生產用制成品類企業最高,接近60%。這說明國內經濟復蘇強勁,需求旺盛,大宗商品價格水平上漲容易傳導到我國產品市場,推動工業品價格上升。
(三)某些商品造成的短期供給沖擊
2009年全球范圍內出現了較多的極端天氣,惡劣的氣候條件影響農作物收成。進入11月各類食品、食用油價格都出現不同程度的上漲,在CPI的構成中食品上漲最為明顯,達到3.2%。由于季節性因素加上冰雪災害,國內農產品供應的相對短缺,蔬菜、豬肉、水果價格出現大幅上漲,加上國際農產品價格上漲的影響,12月份食品漲幅達到5.3%。此外,成品油、礦產品和有色金屬價格上漲以及電價的上調使得PPI降幅收窄,且在12月份首次轉正。這些因素推動了物價水平的上揚。 但長期來看,以上因素造成的供給沖擊不具有持續性。由于早期農業豐收⑥,因此糧食和豬肉價格在今年不會有大幅上漲的動力。此外,由于我國長期以來處于半計劃定價的經濟運作中,農產品價格長期被扭曲,資源能源價格低廉。在價格改革的過程中會出現部分農產品、生產要素價格調整而上漲。這種調整是市場化過程的必然,也是一個漸進的過程,不會造成嚴重通脹。
綜上所述,推動本輪價格上行的因素主要是信貸擴張、投資過熱帶來的需求拉動、輸入型成本推動和熱錢的流入。這些因素導致了目前的資產泡沫,雖然還未造成CPI的大幅上漲,但加大了公眾的通脹預期。
三、政策與建議
(一)擴大內需、促進經濟結構調整
目前,投資消費失衡、產業結構不合理、區域經濟發展失衡等經濟結構問題日益凸顯,嚴重制約著我國經濟的下一步發展。經濟體內部協調、內外均衡是維持經濟可持續增長的根本,因此防范通脹風險之時經濟結構調整勢在必行。當前過度的投資需求一方面造成產能過剩;另一方面推高資產泡沫,且大量政府投資對私人投資產生擠出效應造成效率損失。促進經濟良性增長當務之急要擴大內需尤其是消費性需求、增加有效供給。而擴大內需是一項龐大的民生工程,需要積極財政貨幣政策共同作用,具體的應加大對中西部地區經濟發展的支持力度,加強農業投入;優化產業結構,鼓勵技術創新,全面提高工業、農業、服務業水平和效益;逐步推進城鎮化,縮小城鄉收入差距;加快社會保障制度建設完善,增強居民消費能力。
(二)加強宏觀審慎監管、嚴防資產泡沫
寬松的政策環境下投資需求高漲,加上人民幣升值預期下大量“熱錢”流入,資產泡沫急速膨脹。傳統的貨幣政策和監管政策已經不能有效遏制投資過熱。信貸的快速擴張導致商業銀行資本充足率水平持續下降,加上貸款集中度高,系統性金融風險增大。因此針對當前的資產泡沫以及由此導致的通脹風險,除了通過微觀審慎地監管防范單個機構金融風險,還要強化宏觀審慎監管,確保整個金融系統的安全穩定,防止經濟過冷或過熱以及投機沖擊。宏觀調控中應注意宏觀監管與財政貨幣政策共同作用,實施“逆周期”措施。財政方面應建立有效約束機制、量入為出、提高資金的運用效率;貨幣方面應穩定匯率、優化信貸結構、促進貨幣信貸合理增長。此外,加強對跨境投融資活動的監控,防止境外“熱錢”沖擊我國市場。
(三)提高決策透明度、合理引導公眾預期
從主觀上引導人們理性看待當前的價格上漲。首先,在經濟的上升軌道中,合理的價格水平是優化市場資源配置,經濟可持續發展的關鍵。當前部分能源資源價格向上調整屬于市場化水平的回歸,這是物價上升中的合理因素。其次,針對輸入型的通貨膨脹并非無可奈何,可以通過期貨市場套期保值進行防范。此外,政府當局要增加政策透明度,增強公眾的“政策信心”,降低通脹成本,只有充分了解政府的預算政策和貨幣政策,公眾才會相信總需求政策與通脹政策是否一致,進而合理調整自己的通脹預期。
【參考文獻】
[1] Sachs,J.D.,Larrain,F.B.全球視角的宏觀經濟學[M].上海:上海人民出版社,2004.
[2] 張曉第.我國新一輪通貨膨脹的特征、成因及其對策[J].經濟研究導刊,2008(2).
[3] 李揚.中國近期物價走勢與通貨膨脹的可能性分析[J].中國流通經濟,2009(12).
