財務管理是企業管理活動的一個重要組成部分,為企業戰略發展提供了財務策略支持。財務管理目標的確定,對于理論研究和企業實務都有重要的意義。從理論研究方面看,財務目標是財務管理理論框架研究邏輯上的起點,同時也是財務管理工作的出發點和最終歸宿,關系到財務管理基本理論的框架結構。從實務方面講,財務管理目標的確定關系到企業的長遠發展和企業目標的實現問題,同時也決定著財務管理內容的邊界。
學術界對于企業財務管理目標的研究由來已久,形成了幾種比較有代表性的觀點。但根據目前的研究成果來看,尚未形成一個公認的研究范式。現有的研究成果基本都是宏觀層面上的規范性研究,重于理論。但財務管理是一門實踐性很強的活動,如果忽略微觀的、具體的企業層面的研究,那么研究結果應該是不完善的。本文主要從企業層面討論了財務目標的形成機制問題,并結合幾種主要的財務管理目標理論進行了分析。
一、財務管理目標的幾種主要觀點
企業價值導向直接影響著企業財務目標的確定。隨著企業價值導向的變化,財務目標的發展大致經歷了幾個階段,形成了以下幾種主要觀點。
(一)利潤最大化。
新古典經濟學認為,企業是以盈利為目的的經濟組織。根據這一觀點,企業的財務目標應當是追求盈利的最大化。利潤指標是企業盈利的最直接體現,因此以利潤最大化作為財務目標是十分自然的,因此成為最早期的財務管理目標。但是,由于利潤指標本身的缺陷,使得這一目標存在很多欠缺。會計利潤客觀上存在不真實性,其計量直接受到會計政策和會計估計的影響;另一方面,利潤客觀上存在風險性,應收賬款是會計利潤的重要組成部分,其可回收性是需要重新估量的;同時,會計利潤是一個絕對數,不考慮投入資本的問題,而且還忽視了資金的時間價值。
(二)每股盈余最大化。
這一觀點認為應當把企業的利潤和股東的投入資本聯系起來考察,以每股盈余或權益資本凈利率作為企業的財務目標。但每股盈余的計量仍然要使用到會計利潤指標,用一個相對數替代絕對數并沒有完全解決利潤指標的所有缺陷。
(三)股東財富最大化。
股東財富最大化觀點認為,增加股東財富是財務管理的目標,理由是股東提供的資金是企業存在和發展的基礎。股東財務以其在資本市場的權益價值來衡量,良好的企業經營在資本市場上反映為權益的增加,股東的財富也即隨之增加。以市場價值替代會計利潤,避免了衡量標準的人為控制,具有比較好的客觀性;但同時資本市場并非強勢或半強勢有效,不能準確的反映企業的價值,而且市場的波動性很大,不利于長期的可比性。
(四)企業價值最大化。
現代企業理論認為,企業是各個利益相關者締結的一組契約。從這一角度來看,股東財富最大化的理由是不成立的。由于市場并非完全有效,制度并非完全健全,企業風險也不是由股東完全承擔,因此“股東財富最大化”與企業價值并不一致,導致股東與其他利益相關者的利益發生矛盾,直接體現為企業股東忽視社會責任。由于社會責任的要求,企業財務管理的目標應當確定為企業價值最大化。但是企業價值是一個非常廣泛的概念,尚存在一些地方需要補充解決,比如計量指標問題。
二、財務管理目標的形成機制
要比較客觀可靠地確定財務管理的目標,必須首先弄清楚其形成機制。在具體企業層面,財務管理目標的確定,需要考慮多個方面的問題。企業的存續發展及其目標,是討論財務管理目標的大前提,財務目標應當與企業目標相適應。同時,企業所處的環境也對財務目標的確定起到影響作用。企業目標決定方向,環境影響方式,是企業財務目標形成的基本方式。
(一)企業目標。
作為企業管理活動的一部分,財務管理的第一要務是為實現企業的既定目標服務,因此企業目標是財務目標的決定因素。企業目標的確定決定了財務目標的方向,脫離企業目標談財務管理目標是不客觀的。財務目標應該始終與企業目標保持一致,不同的企業目標理當有不同的財務目標。
(二)外部財務管理環境。
雖然企業目標決定了企業財務管理的方向,其具體形成仍然受到環境的影響,財務目標的制定仍然要與具體環境相適應。任何企業的財務管理活動都是在一定的環境條件下進行的,因此財務管理目標的確定必然也要受到大環境的制約和影響。法律環境是企業財務活動的原則,是企業必須遵守的規范;金融市場環境決定了企業的財務決策行為,包括投資和籌資方式;經濟環境則在很大程度上影響著企業未來的發展方向和現實選擇。
(三)內部財務管理環境。
企業的自身特征也對財務目標的確定有重要的影響。資本結構直接影響著企業財務行為;企業規模限制著財務目標的可實現性和可選擇性;組織結構和治理結構都影響著企業的財務決策方式和過程。這些限制因素都是企業制定財務目標是要考慮的因素。
三、財務理論與企業財務目標選擇
財務理論對于企業財務目標的選擇具有重要指導作用。由于企業目標的多樣化前提,財務目標并不具有普遍的共性。在這一條件下,結合財務管理環境和財務理論的指導,討論財務目標的選擇就變得很有必要。
(一)利潤最大化及其適用環境。
一般來說,提高利潤是企業發展的重要目標之一。利潤直接體現了企業的綜合經營成果,能夠促使企業加強管理,不斷進行技術改造和市場開發,同時也是一種重要的資源配置機制。對于處于成長中的企業,尤其是中小型企業,高的利潤額顯得尤為重要。比如在我國的經濟環境下,中小企業的籌資融資成本往往比較高,渠道比較單一,要想獲得足夠資金快速發展,自身的利潤往往是發展資金的首要來源。如果企業能加強管理,保證利潤的實現質量,將對企業的發展產生良好的促進作用。從這一角度看,以利潤最大化作為財務管理目標是合理的選擇。
(二)股東財富最大化及其適用環境。
在以股份制為主體的經濟中,股東財富由其所擁有的股票數量和股票的市場價格共同決定。在以股東財富最大化為財務目標的條件下,資本市場是制定財務目標的重要考慮因素,資本市場的有效程度在很大程度上決定這一目標是否具有可行性。現代企業所有權與經營權的分離程度越來越深,股東實際上并不擁有企業的控制和管理權,股票價格是影響其財富的關鍵因素,而企業的經營成果反映在資本市場上就體現為股票的價格。如果資本市場是弱式有效(Weak Form)的,不能比較準確反映企業的現實狀況,也就不能準確的體現股東的財富,從而也就不能合理實現股東財富最大化的目標。
同時,股東財富最大化的財務目標還要求有比較健全的法律制度。比如債權人能夠通過契約或者法律途徑保護自己的利益,從而會更多的關注企業的經營業績,而非財務決策過程。在法律的保護下,股東也能避免受到管理層對自己利益的侵害,從而會更多的關注股票價格,而不是財務策略的執行。
因此,如果法律制度比較健全,資本市場比較有效,將股東財富最大化作為企業的財務管理目標是合理的選擇。
(三)企業價值最大化及其適用環境。
如果股東多為企業法人,股權相對集中,股票不經常轉手,則股東將更多地關注企業的長期穩定發展,而非股票的現時價格。企業的發展前景,未來的經濟利益的流入和企業成長將是股東關注的重點,而股價的一時波動對于股東并不特別重要。如果外部利益相關者與企業的關系比較穩定、密切,債權人、供應商等方面的目標比較一致,更重視企業的長期發展,在企業出現暫時的困難時并不訴諸法律,而是幫助企業共度難關,也會有助于企業追求長期的企業價值。
綜上所述,企業財務管理目標的形成要考慮到企業目標的定位和價值導向。財務目標并不具有普遍適用性,不同的財務目標理論在特定的情境下都有自己的缺陷。企業應當結合企業自身的具體情況和外部經濟、法律、社會環境,選擇企業發展階段合適的目標。
