一、引言
改革開放以來,民營經濟作為逐步發展壯大的重要經濟力量,成為中國經濟持續增長的重要引擎之一。民營企業的年產值增長率遠遠高于同期國民經濟增長速度。但是另一方面,在民營企業發展過程中還存在著諸多問題。民營企業往往過度關注銷售增長,超速成長的民營企業,在創業階段以百分之幾十甚至更高的速度增長,但這超常規增長背后隱藏著很高的財務風險,當企業的增長速度與其資源不協調時就會引發危機而導致破產。據統計,中國的民營企業平均壽命不到十年。因此要對民營企業的增長進行管理,重視財務可持續增長問題,防范財務風險。
二、可持續增長率指標分析
可持續發展的研究始于Robert.c.Higgins從企業財務管理角度提出企業可持續增長的觀點。根據希金斯的觀點,企業的銷售增長依賴企業相應資產的增加,而資產的增加又取決于企業資金來源。“可持續增長率”它是指企業在不增加權益融資并保持當前經營效率(表現為資產周轉率和銷售凈利率)和財務政策(表現為資產負債率和收益留存率)的條件下公司銷售收入的最大增長率,它實際上是一種平衡增長。按可持續增長率制定銷售目標,可使企業合理地權衡增加收入與控制負債規模之間的關系。
希金斯的可持續增長率計算公式為:
可持續增長率=銷售凈利率×資產周轉率×期初權益乘數×留存收益率=凈利/銷售×銷售/資產×資產/期初權益×留存收益/凈利=留存收益/期初權益
從可持續增長公式可以看出,企業的可持續增長率取決于以下四個因素:銷售凈利率、資產周轉率、留存收益率和權益乘數,綜合反映企業的經營(銷售凈利率和資產周轉率)、融資(權益乘數)和股利分配(留存收益率)等各項財務活動的效率,可以用來綜合評價企業的經營業績和財務狀況。可持續增長率是企業當前經營效率和財務政策決定的內在增長能力。若民營企業的實際增長率高于經營業績和財務政策決定的可持續增長率,則企業必須繼續增加凈金融負債或進行權益籌資。這對于民營企業是不現實的,因企業的財務杠桿不可能隨便無限提高,則企業超速的增長率就不可持續。資產周轉率、經營利潤率、留存收益率,都不可能無限提高,從而限制了企業的增長率。因此,民營企業的超常增長是不可能持續的,尤其從長期來看更是如此。
民營企業的銷售增長可以高于或低于可持續增長率,但管理人員必須事先防范公司超速發展所導致的財務風險,使其銷售的增長與企業的財務能力平衡。
三、民營企業超速發展案例分析
(一)超速發展主要影響因素財務分析
A公司為大型民營農資連鎖企業。
從表1可以看出,A公司銷售凈利率低下,且呈逐年下滑的趨勢;總資產周轉率在2005-2009年呈逐年上升的趨勢;收益留存率和權益乘數逐年上升。
A公司的實際增長率顯著高于可持續增長率。從實際增長率和可持續增長率的波動圖(圖1)可以看出,A公司實際增長率的波動遠遠大于可持續增長率的變化。這表明A公司的實際增長超過了自身在當前經營效率和財務政策決定的內在增長能力。而實際增長高于可持續增長主要是依靠增加負債來維持的,如果不能通過提升自身盈利能力來提高可持續增長率,那么這種實際增長是不能維持下去的。
2005-2007年是A企業高速發展的階段,A企業通過自營、參控股合資經營等手段在全國建立了50間農資連鎖超市及逾3 000個分銷點,覆蓋10個農業大省市。但A企業過于追求增長而忽略了增長的質量,只見規模擴大,而不見盈利增加;由于2008年南方雪災和水災,加上水稻蟲害發生較輕,A企業銷售收入同比下降0.16個百分點;2009年由于全球金融危機對整體經營環境的影響,A企業銷售及經營毛利相應下跌,經營業績下滑。化肥等農資產品具有全年均衡生產,季節性消費的特點,由于要進行化肥淡季儲備,企業存貨年未一般都維持較高水平。由于國內肥料、農藥和其他產品價格出現相當程度下降,導致A企業要計提較大的存貨跌價準備,銷售凈利率下跌。總體上看,農資連鎖業務對A企業的盈利貢獻不會太大,A企業的利潤主要來自國家化肥淡儲補貼等補貼收入及增值稅先征后返、免征和所得稅抵免金額等稅收優惠,不然公司有可能盈利虧損。國家上述產業政策、稅收政策若發生變化或者取消,將使公司面臨凈利潤波動的風險。
(二)A公司財務風險剖析
1.超速發展引發的危機
A企業從2003年開始運營,用了6年的時間,從千萬元資產的公司發展到35億元資產的企業集團。至2009年,A企業擴張到3 000家農資連鎖超市,平均每家門店投入1 000萬元左右的資金。高速擴張占用了公司大量的資金,同時帶來管理上的隱患。企業從成立以后資金一直十分緊張,借貸資金是公司重要的資金來源。
A企業為了迅速形成規模化,除了自營農資連鎖超市以外,還以參股控股等方式與境內供銷合作系統合作。A企業不做固定資產投資,向參股控股的合作方提供經營流動資金,A企業按照提供的流動資金收取資金使用費,不參與日常的經營管理。由于A企業的管理資源和管控體系無法跟上企業的擴張速度,導致A企業出現嚴重的管理失控問題。關聯方隨意占用企業下撥的流動資金,欠繳資金使用費。由于大量的資金被關聯方占用,使得公司資金日益緊張。
2.投資效率低下是另一個財務風險點
A企業的凈資產收益率近五年的平均值只有3%,低于三年期定期存款利率,低收益率是農資行業的一個特性,長期的低收益率會影響企業的長遠發展。凈資產收益率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數。A企業低收益率是緣于較低的銷售凈利率和資產周轉率。
A企業過去五年的銷售凈利率從3%下滑到0.8%。通過對銷售結構的分析,可以看到化肥銷售收入占年銷售收入的80%,由于國家對于流通企業的化肥銷售有最高限價限制,導致公司化肥產品不能完全根據市場需求定價,一定程度上影響了公司的盈利水平,因此其毛利率僅為6%。2009年由于受金融危機影響,國外化肥價格低位運營,國內化肥成本優勢不再,出口量大幅下降,造成國內化肥供大于求,化肥價格持續低位運行,2009 年公司化肥毛利率大幅下降至2.68%。農藥銷售收入占年銷售收入的5%,毛利率為21.1%。農藥毛利率雖然較高,但由于其在總收入中占比較小,因此其對總毛利潤的貢獻不大。非農資貿易業務占比為15%,毛利率為7.9%,非農資貿易業務毛利潤及所占比重相對較小。
影響資產周轉率的主要因素是應收賬款周轉率和存貨周轉率。應收賬款周轉率(次)=賒銷收入凈額÷平均應收賬款,存貨周轉率=銷貨成本÷平均存貨余額。A企業2005-2006年的總資產周轉率維持在0.4左右,近三年達到0.5以上,這與應收賬款周轉率維持在63次/年左右有很大的關系。總資產周轉率從2005年的0.43上升到2006年的0.58主要是由于應收賬款周轉率提高了37%。化肥貿易業務量大,需要有較高的存貨周轉率,而公司存貨周轉率一直偏低且沒有提高的跡象。這是由于隨著公司規模不斷擴大和化肥市場競爭的日趨激烈,化肥需求的季節性變化給公司的化肥產品銷售帶來日益明顯的影響,大量的淡季儲備導致其存貨周轉率低于行業平均值,因此總資產周轉率加快的可能性變小。
3.A企業資金情況分析
農資連鎖行業在資金上有其特殊性,資金占用時間長、回籠慢,需要依靠規模效益盈利,是一個“短投長收”的項目。A企業外延式的超速增長首先面臨的問題就是融資問題。從(表2)可以看出,2005-2009年,A企業的權益乘數都呈逐年上升的趨勢,從2005年的2.4184升到2009年的3.5,資產負債率高達71.43%。A企業利用負債部分解決了超速發展所帶來的資金缺口。
由于A企業資產多為流動資產,無法提供銀行認可的抵押品,因此A企業面臨融資難問題。A企業為了發展,不惜采用高成本的融資方式如私募融資、連帶保證責任、追加股東個人房產抵押等多種反擔保方式,加大了企業償還資金使用成本的壓力。同時A企業也利用關聯方交易來虛增購銷業務,以此虛增銷售收入和利潤,提供虛假會計報表給銀行,獲取短期借款3億元;A企業利用農資行業部分農業生產資料免征增值稅政策,虛構購銷合同和普通發票,騙取銀行承兌匯票額度10億元,通過關聯方貼現套取銀行資金。另外,A企業也采取了“短融長投”的資金使用方式,這同樣加大了資金使用風險,增加了財務成果與狀態的不確定性。從圖2可以看出,A企業的債務期限結構不合理,流動負債占很大的比重,債務結構失衡,表明企業臨時償債壓力和財務風險巨大。
財務風險的核心在于盈利能力(現金流)與負債規模的匹配程度。A企業在企業超速發展過程中,負債規模不斷擴大,企業資金的使用效率下降,使得企業財務風險不斷加大。企業破產的概率將增大。
四、民營企業可持續增長的理性思考
民營企業應當保持適當的增長速度和合理的企業規模,不能為盲目追求高增長而犧牲企業財務的穩健性。可以幫助企業合理控制財務風險的方法主要有。
(一)提高盈利能力,重視成本控制和管理
在經營政策方面民營企業要加強管理水平,提高企業的盈利能力和資產的營運能力,緩解快速增長所帶來的資金緊張的壓力,為公司發展提供源源不斷的內源性資本,從而從根本上提高企業可以達到的可持續增長率水平,保證長期可持續增長。民營企業應在調整產品品種結構、加大技術改造力度的同時,盡可能加強成本控制和管理,降低主營業務成本和期間費用,實現由粗放型經營向集約型經營轉變。同時對某些外購存貨應減少在途時間,對自制的存貨應減少生產周期或采取委托加工的方式等,對銷售存貨應盡快收回貨款,提高存貨和應收賬款周轉率。
(二)樹立資金的風險意識
在財務政策方面,民營企業要樹立資金的風險意識,保持合理的籌資結構,適度的負債經營,在充分考慮償債能力的前提下,籌措建設資金,防止急功近利、盲目舉債,增加籌資風險。民營企業應該優化資本結構,改善債務期限結構,結合債務資本的用途適當降低短期負債,增加長期負債,以緩解公司臨時償債的壓力和降低財務風險。
綜上所述,民營企業應努力將企業的實際增長率控制在可持續增長率附近,不宜波動過大;同時,在發展過程中不應追求無效增長或超常增長。鑒于民營企業的融資環境尚未得到根本改善,因此,任何過快的銷售增長都會引發后續的低增長,造成民營企業經營業績的非穩態波動,導致企業發生嚴重的財務危機。
