聯信·寶利七號的推出，夾層融資進入我們的視野，夾層融資是伴隨著房地產商業抵押貸款、資產證券化等金融工具的演化而萌生發展的。傳統的夾層融資主要應用于杠桿收購、管理層收購和企業并購交易中，目前已經成為中小企業擴張和基礎設施建設的主要融資工具。夾層融資的企業一般都正處于發展擴張階段，業務成長較快，享有可預見的、強大、穩定而持續的現金流。第四方物流(4PL)作為供應鏈的集成者、整合者和管理者，資金缺口大，夾層融資大有可為。
1 夾層融資的本質
夾層概念原指介于投資級債券與垃圾債券之間的債券等級，后逐漸演變到公司財務中，指介于股權與優先債權之間的融資方式，是一種資本的混合形式。在公司的財務報表上，夾層融資處于底層的股權資本和上層的高級債權（優先債權）之間。這樣在傳統股權、債券的二元融資結構中增了一層。也就是說，首先，在償付的優先權次序上，它是次于或者說低于高級債權，但優先于普通股或股權；其次，就融資額度而言，它通常也比上下層的股權融資和優先債權融資額都要小。夾層融資一般直接記錄為次級債權，同時這種債權總是伴隨相應的認股權證，投資人可依據事先約定的期限或觸發條件，以事先約定的價格購買被投資公司的股權，或者將債權轉換成股權。簡言之，由于傳統優先債及次級債都屬于抵押貸款，夾層融資常指不屬于抵押貸款的其他次級債或優先股。夾層融資的利率水平一般在10%～15%之間，投資者的目標回報率是20%～30%。一般說來，夾層利率越低，權益認購權就越多。
2 第四方物流融資困境的分析
第四方物流的成功運作需要大量的資金支持，在我國現階段，第四方物流涉及的合作各方結合比較松散，自籌資金有限，直接融資門檻太高，間接融資面臨信息不對稱，發展資金的問題便成了致命的難題，主要原因：
2.1 第四方物流自身業務的發展特點限制了自籌資金。第四方物流普遍存在基礎差、虛擬規模大但相互組合松散、抗市場風險能力弱、技術和設備還有待艱苦的整合利用，自身發展潛力有限，經營能力和績效均未顯現。
2.2 過高的資本市場壁壘限制了直接融資。債權融資方面實行“規模控制，集中管理，分級審批”的辦法，壓縮了第四方物流通過發債來融通資金的空間。投資者與第四方物流之間存在著極為明顯的信息不對稱，投資者沒有足夠的能力對市場信息進行準確的評估，很難形成對第四方物流的投資欲望和投資行為。
2.3 嚴重的信息不對稱限制了間接融資。第四方物流發展潛力不確定、處于發展初期、抵押資產不足等是造成其間接融資困難的內在因素。金融體系的“嫌貧愛富”特性和商業銀行的批發貸款的經營方式成了第四方物流間接融資的外在制約。第四方物流又同商業銀行之間存在著嚴重的信息不對稱，致使信貸交易費用提升，交易成本加大，導致獲得銀行貸款的難度增加。
3 夾層融資模式的獨特優勢
夾層融資的股債雙重特性，對投融資雙方各有優勢。
夾層融資對融資者而言的優點：①夾層融資的最大優點是靈活性。通過融合不同的債權及股權特征，夾層融資可依據投融資雙方的現金流要求進行靈活自如的剪裁，設計出多樣化的交易結構，從而很好地平衡資金供求雙方的利益關系。②目前，一般國內企業要從銀行那里獲得3年以上的貸款仍很困難。而夾層融資通常提供還款期限為5到7年的資金。與通過公眾股市和債市融資相比，夾層融資可以規避長期貸款的政策壁壘，相對謹慎、快速地獲取一定規模的長期融資。③與銀行貸款相比，夾層融資在公司控制和財務契約方面的限制較少。盡管夾層融資的提供者通常會要求擁有觀察員的權利，但他們一般很少參與到借款者的日常經營中去，在董事會中也沒有投票權。只有在一些特定的情況下，投資人會要求設立一些特別的股東或獨立董事，并規定在決定某些問題時這些股東必須投票。④相對于傳統融資方式而言，夾層融資的資本融資成本比較低。其主要的耗費在于資本稀釋，但稀釋程度通常不到傳統資本投資稀釋程度的一半。因為資金提供者通常不要求獲取公司的大量股本。⑤夾層融資是一種債務融資，要支付的是租息而非紅利，從而可達到抵稅的作用。此外，與上市公募融資相比，夾層融資的交易費用較低，上市融資的交易費用通常超過所籌資金的10％，而夾層融資則沒有如此昂貴。
對于投資方的價值體現：①夾層投資的債務構成中通常包含預先確定的還款日程表，可在一段時間內分期償還也可一次還清。還款模式取決于夾層投資的目標公司的現金流量狀況。夾層投資的退出途徑比股權投資更為明確。②由于夾層投資的償付級別通常比股權投資為高，風險相對較低，而且可把回報率提高到與股權投資相媲美的程度。③相對于大多數私募股權投資，夾層投資的回報中有很大一部分來自于前端費用和定期的票息或利息收入。這一特性也使夾層投資比傳統的私募股權投資具有更高的流動性。
4 第四方物流與夾層融資的契合性
夾層融資的優點在于靈活性，通過融合不同的債權及股權特征，夾層融資可以產生無數的組合，可以量體裁衣滿足一些特定的融資需要。
在第四方物流整合鏈條中，從供應商到制造商、銷售商，都應該有相應的金融工具去支持，“夾層融資”在其中是一條特殊的融資路徑。從目前國內第四方物流的現狀而言，一個不能回避的問題是——供應鏈整合實施最缺錢。但是，由于此時經濟效益根本得不到顯現，在這個階段銀行無法發放貸款，信托的門檻又太高。在此階段，第四方物流融資的渠道非常狹窄。唯一可行的就是股權融資了，股權融資代價高昂，資金回報比較高，還有對內部收益率的要求，一般的股權投資人都要求比較高，談判的周期比較長，也很困難。在這個過程中，也會出現一些控制權的喪失，出現兩種企業文化的磨合等等一些問題，在這種情況下，應該說夾層融資的需求應運而生。雖然夾層融資的綜合交易成本相對并不低廉，但是夾層融資內在特性適合應用于第四方物流融資，在很多特定的物流融資項目中，它卻是最合適的融資方式。第四方物流引入夾層融資往往可以幫助企業改善資產結構和迅速增加營業額，而融資企業在發行這種次級債權形式的同時，也會提供企業上市或被收購時的股權認購權?；趪鴥壬形闯墒斓馁Y本市場，股債融合的方式更有利于投資方對項目投資收益的把握，也能為第四方物流提供更彈性的股權管理選擇權。
夾層投資的操作模式風險相對較小，因此尋求的回報率也低一些，一般18－28%左右。為此，夾層投資一般要求較低的分期還款和較高的到期還款，以保證始終握有足夠數量的債權，其目的就是在公司增長到一定程度、股權增值后，利用所謂退出觸發機制，將債權轉換為股權。由于夾層投資者追求的是投資回報，而不是控制公司，因此，它通常并不真正轉換股權，而是將這一權利出售給希望控制公司的第三方，例如二輪融資、上市前融資的投資者，收購并購的要約方等等。因此，夾層投資經常會在遠不到合同期限的時候，就先行變現退出。夾層投資的這種特性，使得它成為頗適合于第四方物流的一種融資方式。事實上，夾層投資曾主要是傳統行業的融資工具，如房地產業。夾層投資家既希望企業有較高的營收增長潛力，也希望企業近期甚至即期的基本利潤增長，希望企業保持良好的現金流。第四方物流也有充分的理由選擇夾層融資，成長型企業通常自有資本比例較低，隨著企業的快速成長這個比例還會進一步降低。因此，它們一般難以提供足夠的擔保，獲取銀行貸款（高級債）來支持自己的擴張。如果引入風險投資等股權投資，又會大大稀釋第四方物流創業者的股份，甚至讓他們失去對公司的控制。對很多創業者來說，這是難以承受的夢魘。夾層投資雖然也包含股權內容，但在作價上一般比風險投資高出50%左右。這不但大大降低了融資成本，也避免了創業者股權的過分稀釋。
