進行海外投資和跨國經營,是當代生產社會化發展的必然趨勢,也是我國參與國際分工的重要環節。同時,我國的外匯儲備大幅度增長,央行統計數據顯示,截至2008年3月末,我國外匯儲備已突破16821萬億美元。如此大量官方儲備若不尋找出路,則是資源的極大浪費;但若盲目投資則風險很大。因而,我國政府一方面積極鼓勵有實力的企業走出國門,進行境外投資;另一方面也加大對境外資產的監督力度。
隨著中國外匯儲備的不斷增大和積極實施“走出去”戰略,中國國有企業對外投資將逐步擴大,發展境外投資與經營事業,是積極參與經濟全球化國際分工和競爭體系的具有戰略性、全局性和長期性的重要舉措。但是在增加規模的同時,如何對境外企業進行有效的管理,特別是如何加強對境外國有資產的監管,是當前建立社會主1義市場經濟體制中急需解決的一個重要課題。
1.境外國有資產管理的研究綜述
熊小奇(2001)[1]從我國境外國有資產管理的實際出發,重點分析境外國有資產管理的體制風險,并提出對策與建議:應逐步減少國有資產在境外投資中的比重;國家近期應重點抓好境外企業的所有權管理;應建立和完善境外國有資產風險管理體系,包括產權管理體系、投資管理體系和境外國有資產監督管理制度等。李朝陽(2004)[2]針對目前我國境外國有資產管理存在的問題,提出了三條對策:一是改變政府管理方式,加強對境內投資主體的審核和監督,強化宏觀指導與服務職能。二是完善投資主體的法人治理結構,強化投資主體對境外子公司的權益控制、財務控制和人員控制。三是強化外派監事制度,發揮銀行等金融機構監管作用,引入中介機構參與外部監督。
針對目前我國在境外資產管理及保護方面無法可依的現象嚴重,特別是對外投資前缺乏對投資環境包括政治、經濟、法律等方面的研究而造成國有資產的流失,劉紅(2004)[3]提出從法律角度來防范境外國有資產的流失包括出臺國有資產管理法及其相關法律的立法以及制定專門保護防范境外國有資產流失的法律法規。
2.我國境外國有資產投資的現狀及主要問題
2.1境外國有資產投資的現狀
境外國有資產,是指我國企業、事業單位和各級人民政府及政府有關部門以國有資產在境外及港、澳、臺地區投資設立的各類企業和非經營性機構中應屬國有的各項資產。近幾年我國境外企業發展非常迅速,我國企業境外投資在規模、領域、主體、方式、來源等多個方面達到新的水平。按照IMF的分類,國際資本流動分為直接投資和間接投資,而我國國資委關注的境外國有資產主要是國有企業在境外的直接投資。?
資料來源:商務部,國家統計局2007年度中國直接對外投資統計公報(非金融部分)
從表1可見,近幾年我國對外直接投資勢頭發展迅猛。2007年,我國對外直接投資凈額265.1億美元,較上年增長?25.3%,投資繼續保持兩位數快速增長。其中非金融類248.4億美元,同比增長40.9%,占93.7%,金融類16.7億美元,占?6.3%;截至2007年底,中國近7000多家境內投資主體在全球173個國家(地區)設立境外直接投資企業超過1萬家,對外直接投資累計凈額(簡稱“存量”)1179.1億美元,其中非金融類?1011.9億美元,占85.8%,金融類167.2億美元,占14.2%。
2.2境外投資監管存在的主要問題
2.2.1產權管理沒有真正到位
長期以來,我國對境外國有資產的管理沒有一個專門的管理機構和統一的管理辦法,基本處于各部門、各地方都管又都不管的狀況。直到2003年國資委成立,才從形式上解決了國有企業產權缺位的問題。但國資委實際上由政府部門負責人兼任,對國有資產的管理仍然沿用過去行政管理的模式。國有企業的產權缺位問題實際上并沒有得到真正的解決,這樣國有資產形式上的管理著過多,而實際上缺乏管理的情況也沒有辦法徹底糾正。加上境外國有資產所處環境的復雜性,更容易使之處于監管視線之外。
2.2.2境外國有企業存在著公司治理問題 我國國有企業建立現代企業制度的改革已經啟動很久,但是至今相當一部分國有企業并沒有建立起真正意義上的現代企業制度,政府對企業的監管主要還是依靠行政手段。雖然我國已經針對境外國有資產的管理問題制定了一些制度(例如,《境外國有資產管理暫行辦法》),但是缺乏執行的保障機制。在企業的管理過程中,制度往往被拋在了一邊,企業負責人的個人意志左右著整個企業,境外國有資產因此自然處于較大的風險之中,導致內部控制人現象。企業內部人往往利用種種非法手段化公為私,中飽私囊,造成部分國有資產的流失。
2.2.3境外投資風險管理的有效性問題
現代風險管理有兩條基本的原則:自上而下原則和獨立建立于公司治理架構的原則。前者認為風險管理是一個自上而下的過程,強調的是公司高級管理層在風險管理方面的首要責任。后者認為,在現代企業制度中,風險管理應該獨立于具體承擔風險的部門,獨立的風險管理部門要直接向代表股東利益的董事會匯報。
現代的風險管理觀念認為,風險既是損失的可能,也是盈利的可能,因而是雙側的風險[4]。從這種觀念來看,公司經營者為公司帶來豐厚利潤的同時也相應為公司帶來了很大的風險。因而,風險管理的焦點就不應僅僅局限在對損失制造者的管理,而應同樣重視對盈利制造者的管理。
3.我國境外投資風險監管的分析
3.1委托代理理論
現代意義的委托代理的概念最早是由羅斯(Ross.S,1973)提出的:“如果當事人雙方,其中代理人一方代表委托人一方的利益行使某些決策權,則代理關系就隨之產生了。”委托代理理論從不同于傳統微觀經濟學的角度來分析企業內部、企業之間的委托代理關系。在股東和經理人之間、管制者和被管制者之間、以及風險投資的各投資主體之間普遍存在一種信息不對稱的困境。擁有信息優勢的一方(代理人),可能會利用這方面的優勢損害信息劣勢一方(委托人)的利益。在我國國有資產對外投資經營過程中,政府是國有資產的委托人,企業的經營者是代理人[5]。
3.1.1模型的基本假設
①假設雙方的風險態度:委托人是風險中性,代理人是風險回避者。
②假設代理人的行a為(如經理人的經營行為)和自然狀態θ(如市場的變化莫測)共同決定一個成果X(如利潤),即X=X(a,θ),其中θ是隨機變量,并且只有X是委托人能觀察到的。本假設很直接地反映了信息的不對稱,委托人不僅觀察不到代理人的行動,還無法根據經營成果來判斷經理人采取的行動,即對于重要變量a的信息,委托人處于相對劣勢。
③委托人的效用函數是v=υ[x-s(x)];代理人的效用函數U=μ[s(x)]-c(a),是委托人給出的報酬,是行動(或者努力)的負效用,并且c′,c″>0。效用函數假設是為抓住委托代理雙方的利益沖突,顯然委托人希望代理人努力工作,而代理人卻厭惡工作。
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上述假設就是使模型包含了信息不對稱和利益不一致這兩個關鍵問題,從而有利于分析這兩個問題給資源分配造成的影響。
3.1.2境外國有資產委托代理模型的建立
首先考慮委托人的問題,即最大化委托人的期望效用:
其中是f(x,a)密度函數,s(x)是委托人選擇的報酬合約[6]。
顯然,如果不存在信息不對稱,委托人就可以直接采用強制性的合約,規定代理人必須采取合格的行動。也就是說,委托人可直接以ss(x)、a為選擇變量優化(1)式。但是,一旦考慮信息不對稱,委托人無法觀察到代理人行動,故無法規定代理人的具體行動,這就意味著委托人的優化問題將面臨信息的約束。
其次,考慮委托人的約束模型。委托人為使合約可以執行,必須考慮代理人自身的利益。委托人由于觀察不到a,所以無法將它寫入合約。那么,委托人期望的行動必須符合代理人自身的利益,這就是“激勵兼容”約束條件。委托人的優化問題必須以此為約束,否則期望效用的最大化就沒有意義。激勵兼容約束可以用下列一階條件表示:
委托人還面臨“參與約束”,即代理人從接受合同中得到的期望效用不能小于不接受合同時能得到的最大期望效用。代理人“不接受合同時能得到的最大期望效用”由他面臨的其他市場機會決定,可以稱為保留效用,用U代表。參與約束也稱為個人理性約束,可以表示如下:
3.2 基于模型的境外資產流失監管分析
為將精力集中在模型的應用上,對上述基本模型做進一步簡化。假定代理人的行動空間中只包含兩種行動(aH,aL),分別代表較高的努力程度和較低的努力程度。相應的密度函數分別為fH(x),fL(x)。假定當x較小時,代理人偷懶的概率較大,即fH(x)是一階隨機占優于fL(x),即fH(x) 建立拉格朗日函數解上述問題,采用“一階化方法”可得:
其中λ,μ分別是(5)和(4)的乘子。(6)式就是最優的報酬合同必須滿足的條件。下面對這個式子的含義進行討論。
首先,如果μ=0,就是說代理人的報酬是固定的,不承擔任何風險。但是這種情況違反了激勵約束條件,因為代理人在固定報酬的條件下肯定不會采取高努力的行為。而當μ>0時,意味著報酬合約s會隨著x的變化而改變,即激勵代理人努力工作的要求和最優風險分擔之間存在不可避免的沖突,也就是資源的分配無法達到最優。
委托代理理論得出的這個結論是比較深刻的。最優的結果表示資源的配置是有效率的,而次優的結果表示資源的配置發生了扭曲。其主要原因是有價值的信息在委托代理雙方的分布不對稱,其中一方擁有信息優勢。信息不對稱使監督變得很困難或成本太高昂,這樣為滿足激勵兼容,就必須讓代理人承擔過多的風險。由此便產生了“激勵一風險”之間的矛盾或替代,即滿足最優風險分擔的合約會損傷代理人的工作積極性,而滿足激勵要求的合約又不可避免地讓代理人承擔過多的風險[7]。
4.境外國有監管激勵約束合約的設計
基于上述的分析,委托人要充分考慮代理人愿意工作的約束條件和工作目標來設計一份合約,該合約一方面可以使代理人的效用最大化,另一方面也可以使委托人的利益最大化,而不產生道德風險。對于境外國有企業規避道德風險最為理想的辦法就是設計比較完善的激勵約束機制,如:經營者持股、股票期權、效率工資等[8]。
4.1實行經營者持股
廣義的經營者持股是指經營者以種種形式持有本企業股票或購買本企業股票的權利;狹義的經營者持股是指經營者按照與資產所有者約定的價格出資購買一定數額的本企業股票,并享有股票的一切權利,股票收益可在當年足額兌現的一種激勵方式。經營者持股的特點:一是經營者要出資購買,出資方式可以是用現金,也可以是低息或貼息貸款;二是經營者享有持股的各種權利,如分紅、表決、交易、轉讓、變現、繼承等;三是股票收益可在短期內兌現;四是風險較大,一旦經營失敗,其投資將受損。持股的有利之處在于經營者自己掏錢買股票,個人利益與企業經營好壞緊緊聯系在一起,有利于調動經營者的積極性,增加企業的經濟效益,促進企業發展。
4.2建立股票期權制
股票期權是指企業向主要經營者提供的一種在一定期限內按照某一既定價格購買的一定數量本公司股份的權利。由企業的所有者向經營者提供激勵的一種報酬制度。通過給予經營者股票期權提供激勵,使經營者不可能靠薪水得到高收益,唯有努力工作以達到事前設定的業績標準或企業成功上市,才有可能在企業權益增值中獲得豐厚回報。這種合同設計將經營者的利益與企業的長期增值緊密聯系在一起,削弱了其道德風險的動機,有效地減少了代理風險。
4.3執行效率工資
效率工資指高于市場工資率,同時又使代理人不發生偷懶行為的工資。其實質在于效率工資的存在使經營者覺得留在位子上是一件有價值的事,從而使其產生失去較大利益的危機感,不敢冒著失去工作的風險不努力工作或做出其它不利于委托人的事情來。如果所有企業都采用效率工資,就會導致市場工資高于原來的市場均衡工資,勞動力市場對勞動力的需求將低于供給,產生失業現象。在這種情況下,偷懶的經營者要冒長時間失業的風險,為了避免被解雇,他們會比較自覺地努力工作。
5.結論
綜上所述,基于委托代理理論研究國有資產監管防范機制和措施,對于我國國有資產的經營
與監管有著深遠的意義。在實際工作中,國有資產的所有者需要根據具體情況將幾種激勵約束合約結合起來使用,以有效降低道德風險,實現國有資產的保值、增值。
參考文獻:
[1]熊小奇.加強海外國有資產風險管理[J].安徽大學學報(哲學社會科學版),2001 (02):3-7.
[2]李朝陽.加強境外國有資產的流失[J].技術經濟,2004,(1):28-29.
[3]劉紅.防止境外國有資產流失的法律對策[J].學術探索,2004,(10):23-27.
