一、財務激勵約束成因的理論分析
現代企業制度下，所有權與經營權的分離必然會導致所有者與管理者的利益沖突。所有者追求的目標是企業價值最大化 ,要求管理者以最大的努力去完成這個目標。而管理者作為個人最大合理效用的追求者，可能會為了自身的目標而背離所有者的利益。財務激勵約束目的就是為了使所有者與管理者的目標協調統一 ,防止管理者損害所有者的利益，以實現企業的健康發展和企業價值最大化。目前關于財務激勵約束成因的相關理論分析，有代表性的主要是代理成本理論和信息不對稱理論。
（一）代理成本理論
美國學者M.金森和W.麥克林（MichaelC.Jensen ＆ WilliamH.Meckling）提出，只要管理者不是擁有企業的全部股權，就可能產生代理問題。所謂的代理問題，是指所有權和經營權分離后，委托人（外部股東）和代理人（經營管理者）雙方潛在的利益沖突，即股東與管理者之間的利益沖突和債權人與股東之間的利益沖突。作為委托人的股東是企業的所有者與風險責任的最終承擔者，享有剩余索取權與剩余控制權等兩種最基本的權利，而作為受托方的管理者，由于不占有企業的產權及其相關的剩余索取權與剩余控制權，或者沒有擁有公司100%的剩余收益，其努力工作所帶來的收益必須在管理者和所有者之間進行分享，自然就缺乏產權激勵的作用，因此管理者不會全力以赴為增加股東的財富或提高股價而工作。同時，管理者會千方百計追求個人的最大合理效用，如增加閑暇時間和豪華享受。他享受的成本要全體股東共同分擔。因此股東要想方設法阻止管理者的“道德風險”與“逆向選擇”以及降低由此產生的代理成本。
（二）信息不對稱理論
代理成本理論的分析保留了古典分析的“對稱信息”假設。即其對融資結構激勵問題（代理成本）的分析并沒有考慮到不同主體之間信息不對稱所導致的激勵問題。在現代企業中，股權的分散化給企業的管理層掌握企業的經營控制權提供了條件，管理者直接管理企業，并具備專業技能與業務經營上的優勢，從而形成具有很強隱蔽性的“私人信息”和“私人行為”。因為股東授權后很少有機會參與企業的內部經營，加上專業知識相對貧乏，所以對經營管理者的信息知之甚少, 形成了企業外部主體的股東與內部主體的管理者信息不對稱。股東不能甄別管理者的經營是否有效、是否盡責，股東的監督職能就無法充分、有效發揮。
二、融資結構對管理者的激勵約束作用
（一）債務融資對管理者的激勵約束作用
融資結構在激勵管理者努力工作和減少代理成本方面作用的發揮主要是通過舉債融資實現的。債務籌資對管理者的激勵和約束作用已被許多經濟學家所論證。他們認為，債務是對管理層的一種約束手段，以保證管理層支付投資人應得到的利潤，而不是過分追求企業的規模。債務支出通過減少企業的自由現金流量，從而削弱了管理者從事盈利能力較差的投資和低效率擴張的選擇空間，能限制由管理者自由處置的現金流量。因此，對于一個具有充足現金流或盈利能力很強的企業來說，較高的負債率可以約束管理者決策的隨意性。金森和麥克林認為，在管理層投資既定的情況下，債務增加了其持有的股份，進而可以減少“股權稀釋”產生的股權代理成本。在這里債務作為一種擔保機制，能促使管理者更加盡心地為企業工作，同時又可以盡可能降低管理者個人的在職消費。如果企業管理者不為企業作出最優的融資決策以增加企業利潤，企業的財務狀況陷入經營困境，企業面臨生死存亡之關鍵時刻，企業的經營狀況將威脅到管理層的職位和聲譽，管理者為了防止投資者用腳投票，會更加努力地提高企業業績，而不會冒失去自己一切利益的風險。這樣，債務籌資在一定程度上可以降低由于所有權和控制權分離而產生的代理成本。同時，由于適度負債會提高企業的市場價值，經營管理者也愿意通過負債經營向所有者傳遞這樣的信息：他們對企業的未來極為樂觀，他們會使企業的價值不斷增值，從而能夠增強投資者對公司的信心。另外，債務性貨幣資本融資時，債權人為了保護自身的利益會在信貸條款中對經營管理者的行為明確加以限制，這將對管理者產生一種強制性約束。
但是隨著企業債務融資額增加，債務的財務危機成本和代理成本會明顯增加，其收益會出現邊際遞減。在債務融資不斷加大時，會導致股東與債權人的利益沖突，產生“資產替代效用”，另一方面會加大企業陷入財務困境的可能性，不利于股東對經營管理者的激勵和約束。很明顯，舉債融資作為對經營者的一種激勵和約束手段，其有效性將完全取決于企業的融資結構。因此，企業在融資決策時，應對負債——股本比例作出慎重的選擇。
（二）股權融資對管理者的激勵約束作用
股權融資，也稱為所有權融資，是企業向其股東（或投資者）籌集資金，是企業創辦或增資擴股所采取的融資方式。股權融資具有以下特征：首先，它是企業的初始產權，是企業承擔民事責任和自主經營、自負盈虧的基礎，同時也是投資者對企業進行控制和取得利潤分配的基礎；其次，股權融資是決定一個企業向外舉債的基礎，企業安全負債的規模要受股本大小的制約，故具有“財務的杠桿性”；最后，股權融資形成的所有權資金的分布特點，即股本額的大小和股東的分散程度，決定一個企業控制權、監督權和剩余索取權的分配結構，反映一種產權關系。
1.股權融資對管理者的激勵作用。有效地整合管理者的行為，使其利益和企業所有者的利益趨于一致的一種有效的方式就是讓企業管理者參與剩余索取權的分配。股權激勵就是讓管理者參與剩余索取權分配的一種長期激勵方式。國外實證研究表明，股權激勵水平與企業業績之間存在著明顯的正相關關系。利用股權激勵讓管理者參與剩余索取權的分配，能明顯提高企業的經營績效。因為管理者持有股份意味著他們的利益和企業股東的利益趨于一致，為了自身效用最大化 ，管理者會自覺維護股東的利益，但管理者持股的比例要恰當。當其持股比例很小時，由于企業增加的價值要在管理者和股東之間進行分配，管理者只得到很少的一部分，這時，經營管理者最明智的選擇就是采取偷懶行為，因為偷懶所增加的效用如（工作量減少，壓力小） 要比不偷懶得到的凈效用大。但隨著管理者持有較大比例的股份時，他們有足夠的投票權或者他們更有影響力，從而保證他們在企業中的穩固地位以及更高的薪酬，這時股權的激勵效應越來越小，企業的業績會隨著管理者股權的上升而下降。股權激勵的一個局限就是，由于股票價格不僅受企業業績影響，還受到管理者所不能控制的因素影響，導致管理者薪酬的上下波動，淡化了管理者的經營管理業績與其報酬之際的關系。因此，在一定范圍內增加管理者持股比例有利于提高管理者的管理積極性，提高企業競爭力。
