一、有效市場假說
作為研究理想化模型下的會計信息與股票價格和股票內在價值的大前提,有效市場假說的核心是指有效市場中證券價格總能及時、準確、充分地反映所有有關。如果根據一組從事交易而無法賺取經濟利潤,那么資本市場便是有效的。
有效市場假說根據證券市場與企業(yè)的關系將市場分為三種類型:強式有效市場、半強式有效市場和弱式有效市場。強式有效市場的證券價格充分且迅速地反映市場上的所有,它真正代表公司的投資價值,從而體現證券市場合理配置資源的功能,因此,投資者無法以任何獲得超額利潤。強式有效市場描述的是一個理想狀態(tài):即證券價格根據所有自動作出充分反應與調整。企業(yè)不會影響證券價格,因為它披露的企業(yè)已經作為有用反映在股票價格之中,所以,會計披露對強式有效市場毫無意義,利用內幕從事交易的人無利可圖。
半強式有效市場的證券價格反映了一切公開可以得到的,包括與現在和過去證券價格有關的。企業(yè)的披露會引起證券價格的波動,從而引起證券交易市場資源配置的變化。一般來說,只有相當成熟的證券市場,投資者普遍具有理性,呈報途徑暢通、覆蓋面廣,有大量的機構投資者,披露制度充分完善,并具有一批高素質的投資咨詢機構,才能成為半強式有效市場。在半強式有效市場,由于可以公開獲得的已經充分反映在證券價格中,投資者利用可以公開獲得的進行交易,只能獲得經調整后的平均投資回報率。若在企業(yè)報告公布之前就得到它,就能在證券價格作出調整前就選定投資方向,從而獲得超額利潤。因此,內幕交易是半強式有效市場必須面對的重要問題。
在弱式有效的證券市場,所有歷史價格或收益的均已體現在股票價格之中。價格充分反映了歷史上一系列交易中所包含的。有理論認為,證券價格沒有任何規(guī)律可循,所以,股票價格的波動只能是對“新”的反映。而新是不可預測的、隨機的,因此股票市場上的隨機波動不僅不是市場無效率的表現,相反它是對不可預測的新迅速、有效的反映。弱式有效市場揭示了新的會在發(fā)布瞬間充分地反映在證券價格中,故可以利用未公開的內幕和目前已公開的賺取超額利潤。弱式有效市場說明證券價格充分反映了所有過去的歷史,因而部分投資者可以憑借其優(yōu)勢地位獲得超額利潤,同時由于可以憑借的包括內幕和目前已經公開的,因而弱式有效市場存在著最大也是最多的可乘之機。
國內學者對我國證券市場進行了大量的實證研究,結果表明我國證券市場具有弱式有效市場特征,還不具有半強式有效市場特征,正處于向半強式有效市場轉變的過程中。
二、會計披露對股票價格的影響分析
國內有關學者就披露對股票價格的影響也已經進行過大量的實證研究。總結相關學者的研究,我們可得出如下結論。
第一,我國股市經過十幾年的發(fā)展已逐漸趨于成熟。人們已經認識到什么類型的對投資者是利好,什么類型的對投資者是利空。“利好組合”可以獲得正的超常收益率,“利空組合”則獲得負的超常收益,這說明中國內地股市能區(qū)別對待不同性質的會計盈余,或者說會計盈余的傳遞效應確實存在,年報公布的盈利具有明顯的含量。
