一、前言
在市場競爭中，企業往往將高速增長作為追求目標，但關鍵是要實現銷售增長與企業自身財務資源的協調均衡，否則，高速增長就會使財務資源緊張乃至枯竭。企業應當朝著可持續增長的方向發展。可持續增長的思想作為銷售增長目標和戰略思想已被企業普遍接受。可持續增長率反映了企業適宜的發展速度，企業在發展過程中，必須關注可持續發展率的變化情況。
為擴大國內需求，降低企業設備投資的稅收負擔，促進企業技術進步、產業結構調整和轉變經濟增長方式，自2009年1月1日起，我國將在全國所有地區、所有行業推行增值稅轉型改革，即將增值稅由生產型增值稅轉變為消費型增值稅，實現與世界上大多數市場經濟國家都采用消費型增值稅的趨同。消費型增值稅與生產型增值稅的主要區別在于對企業購進的固定資產所含的進項增值稅稅金的處理。消費型增值稅的主要優勢就是能夠抵扣企業購進的固定資產所含的進項增值稅稅額，避免了重復計稅，同時固定資產初期的投資成本減小，企業的收益發生變化，從而影響企業的可持續增長率。下面筆者將探析增值稅轉型后，可持續增長率的變化及其對企業的影響。
二、可持續增長率
可持續增長率（sustainable growth rate，SGR）最早是由資深財務學家羅伯特·希金斯在1981年提出的，它是企業財務預測的一項重要分析指標，是企業在不增發新股并保持目前經營效率和財務政策條件下銷售收入所能增長的最大比率。
可持續增長率存在如下假設：
第一，企業目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續維持下去；
第二，企業目前的股利支付率是一個目標支付率，并且打算繼續維持下去；
第三，企業不愿意或者不打算發售新股，增加債務是其唯一的外部籌資來源；
第四，企業的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息；
第五，企業的資產周轉率將維持當前的水平。
雖然企業各年的財務比率總會有些變化，但上述假設基本上符合大多數企業的情況。大多數公司不能隨時增發新股，據國外有關統計資料顯示，上市公司平均20年出售一次新股。我國上市公司增發新股亦有嚴格的審批程序，并且至少要間隔一定年限。改變經營效率（改變資產周轉率和銷售凈利率）和財務政策（增發股份或改變資產負債率和收益留存率），對于一個理智的公司來說是件非常重大的事情。可持續增長率反映了企業當前經營效率和財務政策下的內在增長潛力，也反映了企業適宜的發展速度。
可持續增長率的計算公式如下：
其中：SGR表示可持續增長率，NI表示凈利潤，R表示收益留存率，E表示期初股東權益，ROE表示凈資產收益率，PM表示銷售凈利率，AT表示總資產周轉率，EM表示權益乘數。
四、可持續增長率增大對企業的影響
可持續增長率的思想不是說企業的增長速度不可以高于或低于可持續增長率，問題在于企業的管理人員必須事先預計并且加以解決在企業超過或低于可持續增長率時所導致的財務問題。如果實際銷售增長率高于可持續增長率，表明企業現金短缺，企業應該考慮銷售增長所需要的資金需求；如果實際銷售增長率低于可持續增長率，表明企業現金剩余，企業應考慮擴大規模或者投資于另外的業務獲取收益。增值稅轉型導致企業的可持續增長率增大，會改變實際銷售增長率與可持續增長率的關系，影響企業的決策。下面引進財務戰略矩陣與生命周期耦合象限圖（如圖1所示），從財務戰略矩陣與生命周期耦合象限圖的角度分析可持續增長率增大對企業的影響。
該財務戰略矩陣的縱坐標表示回報率差（投入資本回報率（ROIC）-綜合加權平均資本成本（WACC））即經濟增加值（EVA），用以評價企業的價值增長狀態；橫坐標表示實際銷售增長率減去可持續增長率的差額，用以衡量企業資源耗費的狀況。該矩陣的四個象限分別表示一項業務創造價值但現金短缺、既創造價值又現金剩余、損害價值但現金剩余、既損害價值又現金短缺四種狀態，這四種狀態也分別反映了該項業務處于成長期、成熟期、衰退期和撤退期的特征。通常，一項業務都會經過成長期、成熟期、衰退期和撤退期四個階段，對于企業也是如此，業務處于不同階段其經濟增加值和實際銷售增長率減去可持續增長率的差額指標不同，因此每個階段的財務決策也會有差異。增值稅由生產型轉變為消費型增值稅，企業的可持續增長率增大，矩陣中的橫坐標發生變化，影響企業的決策。（其實，增值稅轉型后，企業凈利潤增加，經濟增加值會隨之增加，這里只考慮增值稅轉型使可持續增長率增大帶來的影響。）
無論是企業還是一項業務本身而言，根據其EVA值和實際銷售增長率與可持續增長率的差額可以確定業務或者企業所處的象限，判斷其所處的生命階段，然后再進行相應的決策。
（一）成長期
在第一象限中，EVA>0，實際銷售增長率大于可持續增長率時，該象限業務往往處于成長期，一方面業務能夠帶來經濟增加值；另一方面由于實際銷售增長率大于可持續增長率，現金短缺。增值稅轉型使可持續增長率增大后，可能會出現改變上述狀態的兩種情況。一種是實際銷售增長率繼續大于可持續增長率，那么企業仍然面臨現金短缺的危機，需要及時地增加現金流入或者減少現金流出等。但實際銷售增長率與可持續增長率的差額會減小，即企業現金短缺的缺口減小，緩解了企業現金短缺的壓力。另外一種情形就是實際銷售增長率小于可持續增長率，企業由現金短缺轉為現金剩余，順利度過企業現金短缺的危機，使業務提前進入成熟期。企業可以不用再面臨成長期現金短缺的財務問題，而應考慮怎樣能使業務盡可能長地停留在成熟期階段。業務處于成長期在增值稅轉型前后的變化，如圖2所示。
說明：A1表示在增值稅轉型前，業務在成長期某一時刻的實際銷售增長率減去可持續增長率的差額及其對應的經濟增加值。增值稅轉型后，如果實際銷售增長率仍然大于可持續增長率，A1移到A2的位置；如果實際銷售增長率小于可持續增長率，業務進入成熟期，A1則移到A3的位置。
（二）成熟期
在第二象限中，EVA>0，實際銷售增長率小于可持續增長率。該象限的業務往往處于成熟期，此時，業務不僅能夠創造經濟增加值，而且還能夠滿足其自身增長的資金需求，有現金剩余。這是業務生命周期中最優的一個階段，企業應盡量維持延長這種狀況。可持續增長率增，業務提前進入成熟期，使業務停留在成熟期的時間增長，有利于企業的發展。相應的，業務由成長期提前進入成熟期，決策也隨之改變。該階段，除滿足自身增長的資金需求外有現金剩余，可持續增長率增大使得現金剩余增多，企業可以利用剩余的現金增加內部投資或者外部業務的擴展。例如在增值稅轉型后，固定資產的初始投資成本減小，企業可以利用這個機會增加內部固定資產的投資以創造更大的價值。業務處于成熟期時，在增值稅轉型前后的變化，如圖3所示。
（三）衰退期
在第三象限，EVA<0，實際銷售增長率小于可持續增長率。該象限的業務雖然能夠滿足自身發展的資金需求且還有剩余，但是業務的增長反而會損害企業的價值，表明業務進入衰退期。在這種情況下，業務應在現金過剩結束前盡快穩固。可持續增長率增大，使剩余現金增多，企業擁有更長的時間穩固該業務，同時也有更豐富的資源投資于另外的高回報率業務。與業務處于成熟期的變化圖類似，其處于衰退期在增值稅轉型前后的變化，如圖4所示。
（四）撤退期
在第四象限，EVA<0，實際銷售增長率大于可持續增長率。該象限的業務不僅不能給企業創造價值，而且創造的現金流不能滿足自身發展的資金需求，出現現金短缺的現象，業務進入撤退期。同樣，可持續增長率增大后可能會出現改變上述狀態的兩種情況。一種是實際銷售增長率仍然大于可持續增長率，則企業管理者可以將該業務撤退。另外一種就是可持續增長率大于實際銷售增長率，出現業務在衰退期的情形，此時企業可以尋求辦法穩固該業務。總的來說，即使現金仍然短缺，業務被撤退，可持續增長率增大也減小了現金短缺的缺口，緩解了企業資金需求緊張的壓力。業務處于撤退期在增值稅轉型前后的變化圖與其在成長期的變化圖類似，如圖5所示。
財務戰略矩陣可以幫助企業了解自身或業務的生命周期，根據不同的象限位置決定相應的財務策略。增值稅轉型后，可持續增長率增大，改變了業務在矩陣中的位置，企業的決策相應改變。另外，可持續增長率增大可以緩解企業現金短缺的壓力或者增大企業的現金剩余量，均有利于企業發展。
五、結論
通過上述的理論分析，得出以下幾點結論：
（一）增值稅由生產型增值稅轉變為消費型增值稅
企業的可持續增長率增大，表明在當前的經營效率、資本結構和盈余分配政策下，企業的內在增長潛力增強。
（二）增值稅轉型后，可持續增長率增大，影響企業的財務決策
可持續增長率增大可以緩解企業現金短缺的壓力或者增大企業的現金剩余量，均有利于企業發展。因此，針對增值稅全面轉型改革，企業可以結合自身所處的生命周期階段做出恰當的決策。
（三）不同的折舊方式對企業可持續增長率的影響程度不同
企業可以針對增值稅轉型對可持續增長率的影響選擇有利的折舊方式。
（四）增值稅轉型后，企業固定資產的投資成本減小，有利于企業投資
國家為鼓勵投資，銀行貸款利率下降，為企業投資創造了條件。因此，企業應當抓緊時機，適當地加大投資力度，調整投資結構，爭取更大的效益。
【主要參考文獻】
[1] 中國注冊會計師協會.財務成本管理[M].北京：經濟科學出版社，2008.74-75.
[2] 加布里埃爾·哈瓦維尼（Gabriel Hawawini），克勞德·維埃里（Claude Viallet）.經理人員財務管理（第1版）[M].北京：機械工業出版社，2001.301-303.
[3] 姚文韻.財務戰略矩陣與生命周期的耦合研究[J].稅務與經濟，2006，（5）：53-56
