【摘要】 自愿性信息披露真實地傳達了上市公司管理當局的動機,是信息使用者的重要信息來源。但在我國自愿信息披露中存在著有用性、真實性和選擇性等問題,鑒于此,應采取各種措施規范上市公司自愿性披露,不斷完善我國的信息披露制度。
【關鍵詞】 上市公司;自愿;信息;披露
目前我國對信息披露的研究更多地著眼于強制信息披露,而對自愿信息披露的研究較少。由于自愿性披露傳達了上市公司管理當局的真實動機,更有利于信息使用者獲得真實、準確的信息。
一、我國上市公司自愿披露信息的動機
(一)市場動機
在競爭性的資本市場上,資本作為稀缺資源使得眾多的企業在爭取這一資源。其結果是經營有方的企業將獲得較多的資本,投資者和債權人愿意以較高的價格購買高質量企業的證券,而管理者經營不佳的企業,將較難以低成本獲得資金,投資者發現企業經營不善時甚至會“以腳投票”,拋售企業的股票,導致企業價值的下降。因此,管理者就有動機在強制性披露要求之外披露有關信息,表明其經營能力,從而增強投資者對企業的信心,購買本企業的證券,提高企業的價值和在競爭性資本市場上籌集資金的能力。
(二)信用動機
上市公司除了根據國家有關信息披露的規定披露信息以外,還會自主披露更多的沒有規定的信息,以此來獲取投資者對它的信任,爭取更多的資金投入。國內外上市公司實踐表明,當投資者對上市公司信息披露質量不滿、證券市場面臨整體信用危機時,資質優良、業績不俗的公司有動力通過自愿性信息披露突出自身競爭優勢,以期提高信息披露質量,增強投資者對公司未來成長的信心。自愿性信息披露已經成為許多大公司展示核心競爭力,溝通利害相關者,描繪公司未來的有效途徑。因此從重建市場信用的角度出發,上市公司為了在股市低迷、投資者日趨理智的情況下得到發展資金,具有主動披露相關信息的動機。
二、我國上市公司自愿信息披露的途徑
我國上市公司的自愿信息披露主要通過以下三種途徑進行:
第一,在公司定期財務報告中,如上市公告書、年報、中報、季報中公布。上市公司傾向于以這種形式披露一些定性的信息,如企業內部控制制度、環境保護與社會責任等。除非法律規定強制披露,管理者一般不愿意在定期報告中披露定量的具體預測信息,因為投資者對這些信息更為敏感,一旦不準確,遭遇投資者訴訟的可能性很大,且監管部門對此監管更嚴格。如我國就在第2號準則中規定:若公司曾公開披露過本年度盈利預測,且實際利潤實現數較盈利預測數低10%以上或較利潤預測數高20%以上,應詳細說明造成差異的原因。
第二,與券商、機構投資者、專業證券分析師的信息溝通。這種溝通具有私人溝通的性質,一般是在定期報告之后或公司宣布了重大投資行為之后。券商、機構投資者以及專業證券分析師常常要求上市公司就定期報告內容及投資行為的動機和效果進行進一步的解釋和澄清。上市公司管理者通常會利用這些溝通機會有意無意地將一些信息傳輸出去,即存在選擇性披露問題。
第三,上市公司通過新聞媒體將有關公司核心競爭能力、環境保護和社會責任的信息發布出去。這種形式的自愿信息披露不存在選擇性披露問題,而且信息傳播速度快,影響面廣,市場反應及時。缺點是成本較高、風險較大。因為一旦公開承諾的事情沒有實現,除可能面臨投資者訴訟外,管理者還會在人力資本(信譽、能力)上損失慘重。
三、我國上市公司自愿信息披露中存在的問題
由于我國股市成立時間較短,制度還不健全,自愿會計信息披露還存在一些問題,一方面制約著上市公司自愿信息披露的積極性,另一方面影響信息使用者的使用效果。
(一)自愿披露信息存在的有用性問題
即上市公司自愿披露的信息是否都是有用的、相關的。自愿披露是上市公司管理者按照自身意愿所作的披露,在某種程度上帶有很大的主觀性和隨意性,由于缺乏政府監管部門對自愿披露的規范和監管,怎樣披露,披露什么樣的內容,完全在于管理者的意圖,而各個上市公司存在個體的差異,經營狀況不同,面臨的競爭局勢不同,因此選擇披露的內容與方式也會不同。由于缺乏披露內容上統一的約束和規范,自愿性披露的內容會呈現出多樣性和隨意性的局面,雖然會彌補強制性披露信息量的不足,但也勢必會造成披露內容過濫,產生垃圾信息的情況,導致所披露信息不具備有用性。
(二)自愿披露信息存在的真實性問題
一般而言,自愿披露的信息具有較高的可信性。因為從自愿披露的動機來看,自愿披露信息是高質量的上市公司為了向投資者傳遞企業良好的發展信號,有利于上市公司在市場上籌資,所以其自愿披露的信息是管理者主動與投資者溝通的信息,反映了管理當局的真實動機。但是畢竟自愿信息披露不象強制信息披露那樣有嚴格的準則加以規范,管理當局有機會主義傾向,容易發生道德風險問題。再加上有些質量差的上市公司可能會模仿高質量公司而向外界傳遞虛假的會計信息,讓投資者對自愿披露的信息真假難辨。因此,雖然總的來講自愿披露的信息具有相當的可信性,但又不是完全可信的,仍然存在虛假披露的可能性。
(三)管理當局有選擇性地披露問題
所謂有選擇性的披露包括兩個方面的含義,一方面是指上市公司在與券商、機構投資者、專業證券分析師的信息溝通途徑下,存在選擇特定對象披露的情況;另一方面是指在自愿信息披露下,企業可能只披露對企業有利的信息,而對不利的信息則隱藏不報,即所謂報喜不報憂。國外研究發現,自愿披露盈利預測的公司往往有較佳的業績表現,而獲利能力較差、投資報酬率較低的公司往往不會主動向外界提供盈利預測信息。
四、規范我國上市公司自愿信息披露應采取的對策
雖然自愿信息披露還存在這樣那樣的一些問題,但是隨著企業經濟環境變化速度的加快,用戶對會計信息量越來越大,現有的強制性披露信息勢必很難滿足用戶的信息需求。因此,外部信息使用者就存在對企業管理當局自愿披露一些信息以幫助用戶進行決策的需求。因此對于自愿信息披露中可能出現的問題我們有必要尋找規范的措施以促進自愿信息披露的發展。
(一)建立我國投資者信息需求反饋系統
投資者作為上市公司的所有者對公司經營的信息有著天然的需求,上市公司管理者自愿披露信息更多是為了滿足投資者的信息需求,獲得企業發展的資金。因此鑒于上市公司自愿性披露模式下可能會產生垃圾信息或無用信息,證券監管部門有必要建立一個投資者信息需求反饋系統,以指導上市公司有的放矢,根據需求來確定要披露的信息內容,使投資者獲得相關的、有用的信息,從而做出有利的投資決策。
筆者對該系統有一個初步的簡單設想:系統的建立由證監會出頭,可考慮通過雙重渠道形成反饋,一個渠道是在各證券公司設立信息調查問卷,鑒于證券公司人員眾多,該問卷可設書面形式和網絡形式兩種,網絡問卷直接匯總至證監會,書面問卷由證券公司有關人員匯總輸入電腦再至證監會;另一個渠道是直接在證監會網站設立長期信息需求調查問卷,由投資者在網上作答。兩種渠道下產生的信息需求問卷調查結果最后都匯總至證監會,證監會對信息進行整理和加工后再在相關網站進行動態公布,證監會起到了上市公司和投資者之間信息溝通的橋梁和紐帶作用,有利于自愿性披露的規范發展和完善。
(二)解決我國上市公司自愿信息披露信息不真實問題的措施
1.完善法制,加強監管。自愿信息披露雖然只是上市公司的單方行為,也應是在一定規范指導下的披露,是一種有秩序有約束的披露。在其規范化方面需要作出進一步的努力。證券監管部門應加強對自愿性信息披露的監管,防止企業隨意發布虛假信息,傳遞不實信號。為了維護證券市場的秩序,盡管是企業自愿披露的信息,只要其對外發布,就必須遵守證券市場信息披露的基本規定,而不能隨意發布虛假的信息,誤導投資者,擾亂市場交易秩序。自愿性披露信息的可靠性可以稍微低一點,但基本的可靠性必須得到保證。如果企業故意披露虛假的信息,對投資者造成損失,投資者可以對上市公司提出訴訟,證券監管機構對惡意披露信息誤導投資者的上市公司應當加以處罰。
2.加強投資者的風險意識,提高其對自愿披露信息的甄別能力。理性的投資者應具有足夠的風險意識,對上市公司自愿披露的非財務信息要善于分析和領會,對上市公司弄虛作假的財務信息則可以通過對企業相關財務比率的檢驗來衡量企業經營的風險,由此可推斷其信息披露的真實性。
3.完善公司治理結構。一個好的公司治理,是鼓勵公司向公眾披露更多有關公司表現的信息,包括提供有關公司的財務狀況、流動性和償付能力資料等,并且確保這些信息的及時性與客觀性、充分性與完整性以及真實性與準確性。好的公司治理必須具備的基本要素有:公正,即確實保護投資者利益,公平、公正地對待所有股東;透明度,即及時披露有關公司經營和財務狀況的信息;可信,即公司管理人員職責明確、產權明晰、權責平衡,確保董事們由于監管需要做出正確的判斷;負責,即確保公司的治理與法規和社會價值相一致,為公司利益而非為主要股東的利益。
4.加強道德信用建設,建立健全信用體系。由于近年來頻繁爆發的會計信息造假事件已導致證券市場的信用缺失,因此,加強市場信用的建設不僅是確保上市公司自愿披露信息真實性的需要,而且也是重塑投資者的投資信心,引導社會資金流向證券市場的需要。一方面要加強對會計人員、審計人員的道德培養;另一方面要著手建立全社會的信用體系,這就要求理順企業財產關系,形成產權明晰的現代企業制度,并加大對失信行為的懲治力度。
(三)解決我國上市公司自愿性披露的選擇性披露問題的措施
第一,針對上市公司自愿性披露模式下選擇特定對象披露的問題,可借鑒美國公平信息披露制度。SEC(美國證券監督委員會)2005年8月通過了新的公平披露制度規定,從2005年10月23日起,美國上市公司公開財務信息時,對證券分析師和中小投資者一視同仁,即以往的上市公司與證券分析師和機構投資者之間的先行溝通不復存在,中小投資者們將與他們一起同時獲得相關信息。公平披露制度規定:如果某個發行者或代表發行者利益的個人,向證券分析師們或根據信息交易的投資者發布重要的非公開信息,他必須也向公眾發布這些信息。公開發布的時間取決于公司的有選擇信息披露是有意還是無意的。如果是有意的,公司必須同時進行公開披露;如果是無意的,公司必須在24小時內或下一個交易日開盤前進行公開披露。公平披露制度縮減了大投資者和機構投資者特權,維護了中小投資者的利益,把所有投資者置于平等地位,共同承擔股市風險,共同獲得投資收益,使證券市場更加公平化。
第二,針對上市公司自愿性披露中選擇特定披露內容,報喜不報憂的情況,要以完整披露和一貫披露的原則對其予以規范。完整披露的原則要求上市公司自愿披露信息時既要披露“利好”信息,又要披露“利空”信息;一貫披露的原則要求上市公司在自愿披露某項信息時要堅持一貫性的長期披露,如當年披露某項“利好”信息,下一會計期間仍要對其進行披露,不能因為該信息由“利好”變為“利空”就不予披露,對于沒有一貫披露的信息要求上市公司予以合理的解釋。以完整性和一貫性的原則要求上市公司的自愿性披露,可在一定程度上限制其報喜不報憂的行為,使投資者獲得充分、完整的信息。●
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