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資本成本比較分析法，是通過計算和比較各種資本結構下公司的市場總價值及加權平均資 本成本等來確定最優資本結構的方法。最優資本結構亦即公司市場總價值最大，資本成本最低 時的資本結構。
【重要提示】本小節中要重點掌握無風險報酬率、股票貝塔值、平均風險溢酬，權益資本成本、權益價值（E），公司價值（VL）,加權平均資本成本的涵義和計算公式。
股票β值是指上市公司股票的市場風險系數
平均風險溢酬=上市公司股票的加權平均收益率-無風險報酬率
權益資本成本= RF+β*(RM－RF)=無風險報酬率+上市公司股票的市場風險系數*（上市公司股票的加權平均收益率-無風險報酬率）=無風險報酬率+β*平均風險溢酬
公司權益價值=（息稅前利潤-利息）x（ 1-所得稅稅率）/權益資本成本
公司價值=債務價值+權益價值
加權平均資本成本=稅前債務成本x（l-所得稅稅率）X債務的比重+權益資本成本X權益的比重
【考試經驗總結】教材里的各個計算公式，不需要考生一定要記住這個公式，主要使掌握這個公式的原理和計算方法，如有考試試題有這方面的計算，能夠迅速找到教材公式所在地并根據試題數據進行套公式計算。但前提是你對公式及計算方法有相對程度的熟悉，考場再來理解公式肯定時間來不及也容易出錯。
資本成本比較分析法計算步驟：
1. 按資本資產定價模型計算公司權益資本成本（Ke）
權益資本成本= RF+β*(RM－RF)=無風險報酬率+上市公司股票的市場風險系數*（上市公司股票的加權平均收益率-無風險報酬率）=無風險報酬率+β*平均風險溢酬
2. 計算公司權益價值和公司價值
公司權益價值=（息稅前利潤-利息）x（ 1-所得稅稅率）/權益資本成本
公司價值=債務價值+權益價值
3. 計算公司加權平均成本
加權平均資本成本=稅前債務成本x（l-所得稅稅率）X債務的比重+權益資本成本X權 益的比重
【案例2-12】某公司年息稅前利潤為400萬元，所得稅稅率為25%,凈利潤全部用來發放股利。債務市場價值（等于面值）200萬元，稅前債務成本8%。假設無風險報酬率 為6%,證券市場平均報酬率為10%,貝塔系數1.550
假定不考慮其他因素。
要求：
根據資料，運用資本成本比較分析法計算公司價值和加權平均資本成本。
【參考答案】
權益資本成本= 6%+1.55x（10%-6%）= 12.2%
權益價值= （400-200x8%）x（ l-25%）/12. 2% = 2360. 66（萬元）
公司價值= 200+2360.66 = 2560. 66（萬元）
加權平均資本成本= 8%x（ 1-25%） X200/2560.66+12. 2%x2360. 66/2560. 66=11.72%
［案例2-13］萬通公司組建于1982年，是中國最具國際競爭力的建筑企業集團，以房屋建筑承包、國際工程承包、地產開發、基礎設施建設和市政勘察設計為核心業務，發展壯大成為中國建筑業、房地產企業排頭兵和最大國際承包商，是不占有國家大量資金、資源和專利，以 從事完全競爭行業而發展壯大起來的國有企業，也是中國唯 家擁有三個特級資質的建筑企業。
萬通的長期資本均為普通股，無長期債務資本和優先股資本。股票的賬面價值為3000萬 元。預計未來每年EBIT均為600萬元，所得稅稅率為25%。該企業認為目前的資本結構不合 理，準備通過發行債券回購部分股票的方式調整資本結構，提高企業價值。經咨詢，目前的長期債務利率和權益資本成本的情況如下：
不同債務水平下的債務資本成本和權益資本成本
|
債務市場價值B （萬元） |
稅前債務資本 成本（%） |
股票貝塔值 |
無風險報酬率 （%） |
市場組合報酬率（%） |
權益資本成本 （%） |
|
0 |
— |
1.2 |
8 |
12 |
12.8 |
|
300 |
10 |
1.3 |
8 |
12 |
13.2 |
|
600 |
10 |
1.4 |
8 |
12 |
13.6 |
|
900 |
12 |
L55 |
8 |
12 |
14.2 |
|
1200 |
14 |
1.7 |
8 |
12 |
14. 8 |
|
1500 |
16 |
2. 1 |
8 |
12 |
16.4 |
要求：根據上表資料，計算不同債務規模下的企業價值和加權平均資本成本，確定最佳資 本結構。
【參考答案及分析】
根據上表資料，計算不同債務規模下的企業價值和加權平均資本成本如下：
|
債務市場價值B |
股票市場價值E |
企業市場價值V |
稅前債務資本 |
權益資本成本 |
加權平均資本 |
|
（萬元） |
（萬元） |
（萬元） |
成本（%） |
(%) |
成本（%） |
|
0 |
3515.63 |
3515.63 |
— |
12.8 |
12.8 |
|
300 |
3238. 64 |
3538. 64 |
10 |
13.2 |
12. 72 |
|
600 |
2977. 94 |
3577.94 |
10 |
13.6 |
12. 58 |
|
900 |
2598. 59 |
3498. 59 |
12 |
14.2 |
12. 86 |
|
1200 |
2189.19 |
3389, 19 |
14 |
14.8 |
13.28 |
|
1500 |
1646. 34 |
3146. 34 |
16 |
16.4 |
14.3 ' |
企業價值=股票市場價值= 6OOX ( 1-25%) /12. 8% = 35】5. 63 (萬元)
加權平均資本成本=權益資本成本=12. 8%
股票市場價值=(600-300x10%) x ( 1-25%) /13. 2% = 3238. 64 (萬元)
企業價值= 3238.64 + 300 = 3538.64 (萬元)
加權平均資本成本= 3238. 64/3538.64x13. 2%+300/3538.64xl0%x (1-25%) =12.72%
其他情況下的相關計算從略。
從上表可以看到，初始情況下，企業沒有長期債務，企業的價值V = E = 3515.63 (萬元)；加 權平均資本成本=權益資本成本=12.8%。當企業開始發行債券回購股票時，企業的價值上升， 加權平均資本成本降低，直到長期債務B = 600萬元，企業的價值達到最大，V = 3577. 94萬元，加 權平均資本成本達到最低為12.58%。若企業繼續增加負債，企業價值便開始下降，加權平均資 本成本開始上升。因此長期債務為600萬元時的資本結構為該企業的最佳資本結構。
