向金平 何東桓
當前，隨著經濟增速放緩，產能過剩，經濟金融風險凸顯。實體經濟面臨嚴重困難，特別是中小企業融資難、融資貴問題仍然較為突出。長期以來，以銀行信貸等間接融資為主的融資方式，使得非金融企業杠桿率居高不下。為走出當前經濟發展困境，破除中小微企業融資瓶頸，大力發展股權融資為代表的直接融資方式，是新形勢下的必然選擇。
一、巴中股權融資體系概況
經過20多年的發展，我國初步形成了正金字塔形的多層次資本市場體系，從頂端開始依次是主板、中小板、創業板、然后是“新三板”，塔基為區域性股權交易市場、券商的柜臺交易市場等。據調查了解，截至2016年9月末，巴中市尚無企業通過主板、中小板、創業板以及境外資金市場上市、也無企業到新三板掛牌，僅有14家企業在成都（川藏）股權交易中心展示板掛牌。另外，現有意科碳素、新普瑞制藥、同凱能源、卓輪林業、巴山牧業等5家企業引入了私募股權投資，為上市、掛牌做準備。其中，意科碳素從2013-2016年，有多家私募股權投資機構參與多輪投資，是巴中為數不多的具有核心技術的企業。
二、促進股權融資的的政策措施
（一）上級出臺的相關支持政策
近年來，證監會不斷加強多層次股權市場體系建設（廣覆蓋、多渠道、低成本、高效率、嚴監管），初步構建了多層次的股權融資體系。近期，證監會和四川省政府陸續出臺了一些政策，與我市的實際情況聯系較為緊密。
1.支持貧困地區企業利用多層次資本市場融資。2016年9月8日，證監會公布了《關于發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》（中國證券監督管理委員會公告〔2016〕19號）。意見要求，對注冊地和主要生產經營地均在貧困地區且開展生產經營滿3年、繳納所得稅滿3年的企業,或者注冊地在貧困地區、最近1年在貧困地區繳納所得稅不低于2000萬元且承諾上市后3年內不變更注冊地的企業,申請首次公開發行股票并上市的,適用“即報即審、審過即發”政策。對注冊地在貧困地區的企業申請在新三板掛牌的,實行“專人對接、專項審核”,適用“即報即審、審過即掛”政策,減免掛牌初費。
2.實行財政獎補政策，鼓勵直接融資。2015年10月12日，四川省人民政府辦公廳發布實施鼓勵直接融資財政政策的通知（川辦發〔2015〕86號），省政府決定從2015年10月1日起（有效期3年）實施鼓勵直接融資財政政策，優化金融資源供給結構，提高金融資源配置效率。為以財政補貼的方式支持總部和主營業務均在我省的企業股權融資。據此，2016年1月29日，財政廳、發改委、經信委、金融辦、“一行三會”八部門出臺了《四川省鼓勵直接融資財政獎補資金管理辦法》（川財金〔2016〕4號）。《辦法》指出，對通過境內主板、中小板、創業板和境外資本市場上市融資的企業給予一次性費用補助80萬元，在“新三板”和成都（川藏）股權交易中心交易板掛牌的企業給予一次性費用補助50萬元。對成都（川藏）股權交易中心綜合考慮其年度掛牌展示、融資額度等相關因素測算安排激勵補助。對上市或掛牌企業提供相關融資服務的保薦或推薦機構，綜合考慮其輔導企業數量、服務質量、融資額度等相關因素，按服務企業戶均10萬元的標準給予差異化補助。
（二）巴中市市級出臺的政策措施
我市主要通過實行財政獎補政策的方式支持股權融資。
1.鼓勵企業上市、掛牌。2016年6月27日，市政府辦印發《巴中市擬上市（掛牌）企業扶持辦法》（巴府辦發〔2016〕26號），對在巴中市境內工商注冊且通過主板、中小板、創業板、“新三板”、成都（川藏）股權交易中心進行上市（掛牌）的企業，按照上市流程的不同階段，給予相應的獎勵，最高達300萬元人民幣。
2.鼓勵設立新的金融機構。市委市政府即將出臺《巴中市金融業發展鼓勵辦法》，辦法鼓勵在我市新設或遷入各種金融機構，包括：貨幣類金融中介機構（銀行、保險、證券、信托等）、地方準金融機構（融資擔保公司、PE/VC投資機構等）、非貨幣類金融中介機構（金融評估公司、金融倉儲公司、商品交易所等）、金融后臺（數據中心、清算中心）等。同級財政按金融機構注冊資本（營運資金）的一定比例（0.1%~0.5%）給予一次性獎勵和其他優惠扶持政策。
三、股權融資存在的問題
（一）資本市場體系有待健全，多層次資本市場轉板機制尚未有效建立。我國資本市場體系不夠健全，包容度和覆蓋面不夠，與我國1500余萬家中小微企業、30余萬家科技型中小企業的總體規模不匹配。法制建設、誠信環境和股權文化等因素也制約了資本市場服務科技創新企業的功能發揮。轉板機制的欠缺，使得主板“殼資源”被爆炒，IPO排隊陷入“堰塞湖”。區域性股權市場與“新三板”市場分割，成都（川藏）股權交易中心掛牌企業以展示板為主，融資板功能未有效發揮，交易板的企業為零。工商登記部門與區域性股權市場的股權登記對接機制未有效建立，股權質押融資的方式未充分開展。因此，造成企業對掛牌區域性股權市場、上“新三版”不重視，積極性不夠，認為后者融資力度較弱。
（二）區域發展不平衡，中西部地區股權融資市場參與度較低。“新三板”掛牌企業中，從地域分布看，沿海發達地區占比很高，北京、上海、廣東、江蘇合計占比超過一半。四川僅占比不到3%，與我省GDP總量并不相稱，發展潛力很大。我市尚無一家在“新三板”掛牌。就VC/PE市場而言，投資地域高度集中于北京、上海、深圳、江蘇、浙江等發達地區；按金額計算，在北京的VC投資額超過了總額的一半，PE投資額超過了總額的三成，兩級分化明顯。
（三）本地企業總體缺乏競爭力。好的項目根本不愁資金，巴中市企業的普通核心技術欠缺，市場競爭力較弱。從2016年VC/PE的投資行業來看，主要投資于互聯網、金融、IT、電信及增值業務等領域。我市本地企業以傳統制造業為主，盈利能力較差，對資本的吸引力不夠，企業估值普遍不高。
（四）企業管理人員對資本市場知識欠缺，企業運作不規范。小微企業融資難，很重要的原因是企業本身治理結構不規范，信息不透明等，缺乏投融資知識，對公司投融資無通盤籌劃，導致現金流短缺時，無法順利融通資金。而采用“地下金融”、民間高利貸等方式解決資金周轉，很可能因資金成本太高而陷入泥潭。
四、新形勢下大力發展股權融資的政策建議
（一）以脫貧攻堅為契機，實現我市企業IPO“零突破”。我市三縣皆屬于國家級貧困縣，處于證監會的扶貧政策惠及范圍內，應充分利用“綠色通道”，力爭幾年內實現IPO零的突破，以此增強各縣自我發展能力。可出臺相關財政獎勵政策，對市外擬上市企業遷移到巴中市內3個貧困縣注冊的，給予一定金額的財政補助。
（二）積極對接各級政府引導基金，吸引民間資本，增加資本有效供給。引導基金是由政府設立的政策性基金，政府產業基金、創業投資引導基金以及科技型中小企業創新基金都屬于引導基金。截至2015年12月底，國內共成立780支政府引導基金，基金規模達21,834.47億元，其中：四川省24支，規模259.9億元。2015年國內新設立的政府引導基金為297支，基金規模15,089.96億人民幣，分別是2013年引導基金數量和基金規模的2.83倍和5.24倍。具有代表性的有，2015年設立的400億元規模的國家新興產業創業投資引導基金和600億規模的國家中小企業發展基金等國家級引導基金。目前，我省已經設立了四川省省級產業發展投資引導基金和四川省PPP項目產業投資引導基金，并將在軍民融合、科技成果轉化、新興產業等方面再組建一批投資引導基金。建議包裝項目，積極對接。同時，要根據2015年財政部頒布的《政府投資基金管理辦法》和《關于財政資金注資政府投資基金支持產業發展指導意見》的要求，規范運作，更好發揮引導基金撬動作用，促進財政資金與社會資本有效融合，加快資本與項目對接。
（三）申請出臺有利于貧困地區企業掛牌新三板、四板的優惠政策。一是減免貧困地區企業掛牌費、年費等費用，切實較低企業掛牌、融資成本，促進小微企業參與的積極性。二是提高貧困地區企業在新三板市場融資功能。三是完善小微企業股權登記托管辦法，提高小微企業股權質押融資效率。四是減少和規范企業融資過程中擔保、評估等方面收費。
（四）舉辦投資基金與企業股權融資對接推進會。通過積極對接各類投資基金，搭建互動交流平臺，為投融資雙方深度合作打基礎。同時，要加強企業管理人員資本市場知識的培訓，促進企業規范運作。
（五）嘗試開展互聯網非公開股權融資，推動多渠道股權融資。對投資者來說，互聯網投資具備高效、便捷、低門檻的特征。目前，眾籌等互聯網金融股權融資仍處于初級階段。根據2015年7月人行等十部委發布的《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》（銀發〔2015〕221號），要發揮股權眾籌融資作為多層次資本市場有機組成部分的作用，更好服務創新創業企業。
（作者單位：巴中市財政局）
