《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出“發展并規范債券市場，提高直接融資比重”。直接融資和間接融資平衡發展是增強經濟金融結構彈性的重要舉措。多層次資本市場可以提供多元化的融資，降低實體經濟杠桿率；有助于進一步改善金融結構，改變過度依賴銀行體系的局面，分散和化解金融風險隱患。發行債券是省屬企業的重要資金來源，發行規模逐年增長，融資成本逐步下降，取得了顯著的經濟效益。
一、省屬企業債券發行情況
1.發行規模。2013~2015年省屬企業累計批準許可發行1463.4 億元，實際發行債券117 期次共1300.4 億元（含省能源集團3 億美元境外債，折合人民幣約18.5億元）。發行規模超過100 億元的，有國貿、交通、能源、物產４ 家企業，發行債券占81.6%。債券發行規模和期次逐年增長，2014 年實際發行479.2 億元，比2013 年增長76%；2015年實際發行548.7億元，比2014年增長14.5%，發行期次同比增長54%。截止2015 年底，到期債券未出現違約風險，全額兌付債券本息。2.債券品種和期限。省屬企業充分運用各債券品種優勢特點，債券發行主要集中在銀行間市場，累計發行102 期次共1040.9 億元，占債券發行總量的80%。其中，短期融資券和超短期融資券因期限短、周轉快的特點，深受企業歡迎，累計發行71期次共684.4 億元，占銀行間市場發行總量的65.7%，占全部債券發行總量的52.6%。2015 年超短期融資券發行288.5 億元，同比增長122%。中期票據（不含永續債）共發行16期次237 億元，占銀行間市場發行總量的22.8%，占全部債券發行總量的18.2%，隨著超短期融資券大量應用，中期票據近3 年來發行量逐年下降。2014～2015 年在交易所市場累計發行債券14期次共241億元，占全部債券發行總量的18.5%。私募債、永續債、境外債開始在省屬企業應用，開辟了新的融資渠道。從債券發行期限看，超短期融資券發行期限集中在6 個月以內，累計發行26 期次共328.5 億元，占該品種發行量的78.5%。其他中長期債券期限主要集中在3～5年，累計發行34 期次共412 億元，占中長期債券發行量的66.9%。3.債券發行成效顯著。省屬企業發行債券募集資金主要用于項目投資、置換貸款、補充營運資金等，保障了企業投資和經營所需資金，優化債務結構，降低融資成本。銀行貸款和債券的比例由2013年的3.24:1，下降到2015年的2.34:1。2013～2015年發行之債券融資期間可節約財務費用約41.2億元。債券發行提高了企業在公開市場上的形象與知名度；通過公開市場發行與交易、信用跟蹤評級、定期信息披露等機制，企業治理水平也得到提升。
二、債券發行后的經驗總結
1.科學的債券結構與規模遙省屬企業主要考慮企業自身戰略目標、行業特點、投資經營的資金需求以及不同債券品種的特征，合理選擇債券品種，控制資產負債率，防范債務集中到期出現財務風險，實現資金來源與資金運用的匹配，達到“最佳債務結構、最低融資成本”的財務目標。
2.準確的發行時機與節奏。省屬企業自律規范發行行為，將債券發行計劃納入年度預算。建立市場關注和研究機制，綜合考慮各個因素對市場影響；在利率下行區間適當增加短期限債券滾動發行，反之以中長期限債券為主。在債券市場利率明顯處于高點、發行價格較高時，暫時尋求其他融資方式做過渡。在具體的債券發行過程中，聽取多方意見，努力降低發行價格，把握最優發行窗口，規避月末、季末、年末利率翹尾、國家重大經濟調控事件等因素的影響。
3.承銷商的選擇和管理。省屬企業以利益最大化為原則，在主要合作金融機構范圍內，考慮承銷商發行專業程度、利率議價水平、傭金費率、其他投融資合作等方面綜合因素，采取競爭性談判和招投標方式確定承銷商。與各中介機構簽訂協議，明確責任義務，規范債券注冊發行事宜，對于工作中可能遇到的重大問題，明確協調處理方式。積極配合各中介機構開展盡職調查，與承銷商溝通債券發行各個環節；及時對監管審核機構提出的各類問題進行反饋。4.不斷規范內部管理遙省屬企業作為債券發行主體，切實加強債券在發行、使用、償還等方面的管理和風險防控，建立了相應的管理制度。全面落實預算管理，統籌規劃籌融資計劃，設立募集資金專戶和償債專項賬戶。建立長效溝通機制、健全風險監管和預警機制，加強信息披露，建立償債應急保障方案，形成完整的債券本息兌付保障體系。建立多元化的融資渠道，加強信用資源儲備，提高流動資金貸款授信額度及提取便利性。嚴格資金信用輸出管理，強化企業集團內部借貸管理。
三、債券發行中的主要問題
1.債券籌資自身的不足遙發行債券由于其利率固化，且不能提前歸還，在利率處于下行通道時，處于存續期的債券會出現融資成本高于當前銀行貸款的現象。債券市場利率波動較大，對企業的市場敏感度和研判力要求更高，涉及重大事項披露流程較為繁瑣，最長融資期限相對貸款較短，整借整還對企業現金流影響較大。
2.股權多元化企業債務風險上移。省屬企業發行債券，除少數下屬企業具備獨立發行條件外，通常由集團公司作為發行主體，籌集的資金除用于置換到期債務外，主要用于下屬企業經營和投資，股權多元化企業一旦陷入經營困難，在債務到期還本付息時，需要集團公司自行解決周轉資金，導致到期償還的風險集中到集團公司。
3.注冊資本規模偏小。發行債券與企業信用評級密切相關，籌資規模受凈資產40%的限制，省屬企業注冊資本小于10 億元的有9 家，較低的注冊資本、較高的資產負債率，影響信用評級的提升，制約企業債券發行的品種和規模。
4.境外發行債券存在發債主體信用增級較難堯發債成本匯率風險堯資金使用回流較難等問題遙永續債還存在利息稅前扣除稅務規定不明確等問題遙四、做好債券發行與監管的打算發行債券直接融資具有拓寬融資渠道、降低資金成本、優化財務結構、健全內控體系、提升內部管理等諸多優點，支持推動更多省屬企業有效利用債券市場，發揮債券在促轉型、調結構、穩增長和提質增效中的積極作用。
對省屬企業的建議和舉措
1.擴大資本規模，重視信用評級工作。省屬企業要擴大資本規模、增強企業實力，重視信用評級對發債的重要性，強化內部控制制度建設與執行，健全風險管理體系。加強與信用評級機構的溝通，做好主體信用和債券信用評級的具體工作。
2.加強制度建設，完善發債流程與內部控制。省屬企業要加強自身能力建設，規范決策程序，落實“三重一大”決策制度。熟悉債券發行工作，認真參與甚至主導債券募集說明書制作，了解債券投資者和債券交易機制，選擇適當的債券市場與債務融資工具，進一步加強對經濟基本面、宏觀政策與債券市場的研判，把握融資窗口。
3.規范選擇發債中介機構。省屬企業應當通過規范程序擇優選擇中介機構，明確承辦機構及人員的職責任務。債券發行結束后，及時總結本次發債工作的成效與不足，對中介機構服務能力開展后評價，建立白名單與黑名單。
4.強化募集資金運用管理。企業根據自身需要，綜合運用多種融資工具組合保證適度流動性，發行規模適當、期限與資金需求匹配的債券。提升資金管控水平，將成員企業發債行為納入集團統一管控，優化資金配置。對募集資金流向進行全面監控，使資金真正運用在有利于企業轉型升級、創新發展的地方。
5.切實防范債券違約風險。省屬企業要強化資金預算管理，嚴格做好負債規模和負債率雙重管控，防范負債規模超出企業管控能力造成的風險，防止出現違約事件。完善內部借貸、擔保和反擔保等內部控制制度建設，防范出現“風險上移，利益下沉”情況。
國資監管部門的工作措施1.鼓勵省屬企業擴大融資規模，支持與監管并立。一要優化發債申報工作流程。支持省屬企業穩妥擴大債務融資工具發行規模。對于資產負債率較低、管控水平較好的企業，簡化申報程序，精簡申報材料，提高審批效率。二要優化中介服務與監督體制，加大獎懲力度。加強對中介機構工作質量的跟蹤與評估。在債券申報材料和存續期管理中出現重大失誤或遺漏，存在市場違約案例或不盡職盡責行為的中介機構主辦人員和省屬企業相關責任人，按照《證券法》有關規定，依法追究責任。2.健全債券風險防控機制。進一步規范省屬企業資金信用輸出，對于資產負債率已經在高位的企業，審慎選擇債務融資工具，制定切實可行的償付方案，防止風險向其他省屬企業傳遞。3.發揮平臺公司職能。發揮省國資運營公司運用債券市場服務省屬企業改革發展的平臺作用，加強債券市場研究，收集債券市場的各類資訊信息和監管政策解讀，成為省屬企業債券發行研究信息溝通平臺。加強平臺公司的投融資功能，進一步拓寬債券、信托、產業基金等多種融資渠道。4.加快推進信息系統建設。為進一步提高發債工作監管效率，便于省國資委及時了解和掌握省屬企業債券發行情況，盡快研發債券發行監測管理信息系統，作為省屬企業債券發行情況監測數據采集和處理平臺。（執筆：張曉鋒）
