【摘 要】
【摘要】 本文運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法研究了管理層薪酬利益驅(qū)動(dòng)對(duì)并購(gòu)時(shí)機(jī)、并購(gòu)價(jià)值和代理成本的影響。研究表明，管理層薪酬利益驅(qū)動(dòng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)提前或推遲并購(gòu)，降低并購(gòu)價(jià)值，引發(fā)代理成本。并購(gòu)臨界值與管理層持股比例、固定薪金呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但與保留收益呈正相關(guān)關(guān)系。并購(gòu)臨界值對(duì)管理層持股比例的敏感度與其高低有關(guān)，對(duì)固定薪金變化的敏感度與其高低關(guān)系不大。同時(shí)代理成本對(duì)固定薪金的敏感度也要低于對(duì)管理層持股比例的敏感度。并購(gòu)臨界值和代理成本對(duì)保留收益的敏感度最低。
【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購(gòu) 管理層薪酬 實(shí)物期權(quán) 代理成本
并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)跳躍式快速發(fā)展的重要途徑，也是競(jìng)爭(zhēng)的需要和手段。從本質(zhì)上說(shuō)并購(gòu)是一種資本投資行為，由于并購(gòu)?fù)顿Y環(huán)境的不確定性和投資成本的不可逆性，使得用實(shí)物期權(quán)方法研究企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y活動(dòng)更加貼近現(xiàn)實(shí)。Lambrecht最先使用實(shí)物期權(quán)方法研究了善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)條件下的并購(gòu)時(shí)機(jī)和并購(gòu)價(jià)值等并購(gòu)問(wèn)題，并對(duì)不同條件下并購(gòu)臨界值和并購(gòu)價(jià)值進(jìn)行了比較。Alvarez和Stenbacka利用復(fù)合實(shí)物期權(quán)模型研究并購(gòu)時(shí)機(jī)并描繪相關(guān)盈利的分配，探討了不確定性情況下波動(dòng)性和并購(gòu)時(shí)機(jī)之間的關(guān)系如何依賴于利潤(rùn)流函數(shù)。陳珠明等（2004）假設(shè)信息不完美、管理者自大且生產(chǎn)函數(shù)為Cobb-Douglas，利用期權(quán)博弈理論研究了事先給定并購(gòu)順序情況下的并購(gòu)時(shí)機(jī)。夏新平等研究了在考慮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和不考慮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手兩種情況下并購(gòu)決策臨界點(diǎn)的決定性因素。
上述研究均假設(shè)并購(gòu)決策是使企業(yè)價(jià)值最大化。然而現(xiàn)代企業(yè)最主要和最基本的特征是企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。而在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的企業(yè)里，管理層擁有事實(shí)上控制權(quán)。作為理性經(jīng)濟(jì)人，擁有控制權(quán)的管理者的并購(gòu)時(shí)機(jī)決策是基于薪酬收益最大化而不是企業(yè)價(jià)值的最大化，存在著代理問(wèn)題。文獻(xiàn)檢索發(fā)現(xiàn)，還少有文獻(xiàn)定量研究在并購(gòu)?fù)顿Y環(huán)境變化以及管理層利益和企業(yè)利益不完全一致的代理環(huán)境下，管理層薪酬利益驅(qū)動(dòng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響。因此本文嘗試用實(shí)物期權(quán)法，從理論上探討管理層持股比例和固定薪金等如何影響并購(gòu)時(shí)機(jī)、并購(gòu)價(jià)值和代理成本。
