【摘 要】
【摘要】傳統NPV資本預算方法因不能充分有效地反映投資項目的不確定性和決策者的管理柔性而面臨顯著的決策失誤風險。本文基于實物期權視角，采用B-S期權定價模型對傳統NPV決策指標進行修正，從而形成了改進的ANPV資本預算方法，并以A地產公司為例對ANPV資本預算方法的有效性做了實證檢驗。
【關鍵詞】資本預算 實物期權 NPV ANPV
一、引言
資本預算是企業最重要的財務行為之一，而現金流量折現法（DCF）因為充分反映了資金的時間價值而迅速成為企業資本預算的主流方法。雖然折現的資本預算方法有凈現值（NPV）、現值指數（PVI）、內含報酬率（IRR）、等年值指數（AVI）等多種選擇，但是Graham和Harvey（2001）、李悅等（2007）諸多調查研究表明，NPV是上市公司使用頻率最高的資本預算方法，而且黃俊榮和鄭石橋（2010）研究發現NPV決策方法的重要性還在繼續加強。
然而，客觀辯證地看，NPV方法并非無懈可擊，其靜態線性特征決定了它存在如下局限性：①NPV決策方法隱含著一個基本假設，即投資項目預期未來所有現金凈流量及其折現率具有確定性，而事實上無論是現金流量還是折現率，都是決策者利用特定技術分析方法所做的事前預測，這就意味著NPV決策方法所依賴的現金流量和折現率必然存在不確定性（或曰風險），而傳統NPV決策方法顯然不能反映此類不確定性。
