摘 要】
【摘要】 本文以2000 ~ 2010年中國A股市場僅支付現(xiàn)金股利的上市公司為研究對象，運用多元線性回歸分析法，實證分析了上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（包括股權(quán)集中度與股權(quán)屬性）對現(xiàn)金股利支付水平的影響，并重點考察這一影響在不同股權(quán)流通環(huán)境下的差異性。實證研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利支付水平顯著正相關(guān)；從股權(quán)屬性來看，國有和非國有上市公司在現(xiàn)金股利支付水平上不存在顯著的差異；但進(jìn)入全流通后，國有上市公司明顯降低了現(xiàn)金股利支付水平。本文結(jié)論證實了股權(quán)分置改革對我國不同股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司現(xiàn)金股利支付水平具有重要影響。
【關(guān)鍵詞】 全流通環(huán)境 股權(quán)結(jié)構(gòu) 股權(quán)集中度 股權(quán)屬性 現(xiàn)金股利
一、理論分析與研究假設(shè)
（一）股權(quán)集中度對于現(xiàn)金股利支付水平的影響
1. 上市公司的大股東和中小股東之間存在代理成本。股權(quán)分置時代由于非流通股只能通過分紅取得收益，而流通股還可以通過投機賺取市場差價，因此非流通股股東即大股東更關(guān)心股利的分配，而流通股股東即中小股東更關(guān)心股價。在這種情況下，大股東會利用發(fā)放高額現(xiàn)金股利來獲得高額的股利收益率，而由于對中小股東的保護(hù)機制還未建立，中小股東不能通過聯(lián)合來保護(hù)自身利益，便給大股東通過現(xiàn)金股利謀取私利提供了可行性。非流通股股東利用現(xiàn)金股利“圈錢”、第一大股東損害公司及中小股東利益掠取私利等是我國上市公司熱衷派現(xiàn)的主要原因。可以看出，股權(quán)集中度越高，大股東謀取私利的動機就越強烈，現(xiàn)金股利發(fā)放水平就越高。
股改進(jìn)入全流通時代后，大股東也可以通過市場差價獲得資本利得收益，此時，大股東就會更加關(guān)注股票市價，從而將注意力轉(zhuǎn)移到公司經(jīng)營和長遠(yuǎn)發(fā)展上來，這時大股東和中小股東的目標(biāo)趨于一致，雙方的矛盾得到緩解，大股東進(jìn)行現(xiàn)金股利發(fā)放的欲望減少。黨紅（2008）指出，上市公司現(xiàn)金股利支付水平整體呈下降趨勢，其中股改前采取高分紅政策的上市公司在股改后降低了現(xiàn)金股利支付水平起到了主要作用。因此，本文預(yù)測在全流通條件下，上市公司大股東利用現(xiàn)金股利侵占中小股東利益的程度有所降低。
