摘 要：利率期限結構表達的是利率和期限之間的一個函數關系，它在金融分析的理論及實證研究中均起到非常重要的作用。利率期限結構蘊含著豐富的經濟信息，能夠對一些重要的宏觀經濟變量進行預測。隨著中國市場經濟的深化和利率市場化的推進,研究利率期限結構對宏觀經濟預測能力有十分重要的意義。
關鍵詞：利率期限結構；利率；經濟增長
利率問題是金融市場基礎和核心，利率幾乎與所有的金融現象都有一定的聯系。利率期限結構,反映了相同風險水平下,即期利率與到期期限之間的關系,它包含了未來經濟的信息,通過對這些信息進行分析和估計,可以得到未來的利率水平的理性預測和宏觀經濟變量與利率期限結構之間的關系,判斷未來經濟的整體狀況。近年來,隨著我國利率市場化進程的穩步推進，研究我國國債利率期限結構對推進我國利率市場化有重要意義。
1 利率期限結構對宏觀經濟預測能力的理論基礎
對利率期限結構能夠預測經濟增長這個問題主要是從利率期限結構的斜率來進行解釋，大致有如下兩種:
第一種解釋是通過人們的預期來完成的，短期利率的變動會影響人們的預期，人們預期的變動則會引起長期利率的變動,長期利率對國民經濟的消費、投資等宏觀變量具有重要而且直接的影響，進而作用于經濟增長。因此可以通過利率期限結構預測未來經濟增長的變動趨勢。
第二種解釋則是認為利率期限結構反映的是預期未來貨幣政策的信息。這種觀點認為，短期內，價格存在剛性，而未來長期的價格是可變的，如果人們預期未來貨幣政策寬松，將會有如下的理論表現:預期未來貨幣政策寬松→未來實際利率水平下降→未來投資增加→未來產出增加；預期未來貨幣政策寬松→未來實際利率水平下降→預期未來通脹升水水平超過實際利率下降水平→長期名義利率水平上升→收益率曲線斜率加大→長短期利差加大，這樣長短期利差與未來產出水平呈現正相關關系。
2 利率期限結構對我國宏觀經濟預測能力實證分析
2.1 數據來源
文章選擇我國交易所債券市場從2007年1月到2012年12月份的數據。利率期限結構的期限通常是指債券的剩余到期期限，文章選擇了一些關鍵期限包括1年、3年、5年、10年和20年的債券收益率進行研究和分析。文中數據全部來源于國泰安數據庫。
2.2 模型簡介
在利用利率期限結構對未來經濟增長進行預測時，我們用長短期利差來對其進行預測。經濟增長用GDP來進行衡量是最好的代表，由于國家統計局只公布季度GDP數據，因此本文利用線性插值法來估計我國從2007年1月到2012年12月的月度GDP數據。為了了解長短期利差對未來經濟增長情況的預測能力研究，我們定義變量：
累計經濟增長率： (1)
其中， 是t時刻的GDP數值，表示從t時刻到t+n時刻的累計經濟增長率。
長短期利差： (2)
其中，表示t時期的長期利率，表示t時期的短期利率。
由于經濟增長有其自身的慣性,前期的增長水平會有一個持續的趨勢, 人們基于前期的水平會形成市場預期,從而對未來的經濟增長情況有著非常重要的影響。因而在驗證國債長短期利差對宏觀經濟增長的預測功能時，要加入經濟增長率的滯后項。建立模型如下：
(3)
其中是水平常數項，是在t時點的隨機預測誤差項，應該與t時點的利率差無關。
2.3 對我國數據的實證結果
由于本文的數據都是時間序列數據,因此首先要對數據的平穩性進行檢驗。通過檢驗，我們可以觀察到在既定的5%的顯著性水平下，累計經濟增長率序列大多不平穩。對其一階差分做單位根檢驗后，在5%的顯著性水平下，ADF值的絕對值都大于5%的臨界值的絕對值。所以在做回歸時，我們取其一階差分作為因變量。
接下來，我們對各個相應的長短期利差做平穩性檢驗，其檢驗結果顯示所有的長短利差序列在本文設定的5%的顯著性水平下的ADF值的絕對值都大于相應顯著性水平下的臨界值的絕對值，所以這些長短期利差序列不平穩。但是，對這些序列做了一階差分以后我們發現各個利率差序列是平穩的。
對所有序列做了平穩性檢驗以后，我們利用公式（3）對上述序列進行回歸。（圖表略）回歸結果顯示：Spread(1001) 、Spread(1005) 和Spread(2001)對未來12個月的經濟增長預測效果比較顯著，其t值都大于2。此外，Spread(1003)對未來6到12個月的經濟增長情況有一定的預測效果，同樣Spread(1005)對未來2個月的經濟增長有一定的預測效果，Spread(2005)對未來12個月的經濟增長情況也有一定的預測效果。上述回歸結果也顯示了回歸系數出現負數的情形，而且這種情況占很大比例，但是這種情況下t值都小于2，即沒辦法通過檢驗。根據我們前面的理論部分，長短期利差應該與未來產出水平呈現正相關關系，因此總體而言，我國的利率期限結構能對未來經濟增長狀況進行一定程度的預測。
3結論
通過上述實證分析，文章得出如下結論：在驗證利率期限結構對未來經濟增長預測能力時，我們發現Spread(1001) 、Spread(1005) 和Spread(2001)對未來12個月的經濟增長預測效果比較顯著。此外，Spread(1003)對未來6到12個月的經濟增長情況有一定的預測效果，同樣Spread(1005)對未來2個月的經濟增長有一定的預測效果，Spread(2005)對未來12個月的經濟增長情況也有一定的預測效果。
