一、進一步改革措施建議
1994年1月1日后,中國開始實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。2005年7月21日,對人民幣匯率形成機制進行再次改革。在逐步進行市場化匯率形成機制改革過程中,一個功能齊全、與國際接軌的規范化外匯市場框架正逐步形成。
由于牽涉面廣,人民幣匯率形成機制的完善不可能一蹴而就,一步到位。這里針對當前匯率形成機制本身存在的問題,以及制約匯率形成機制進一步改革和發揮作用的外部因素,包括認識誤區以及運行環境,提出進一步改革的建議。
(一)進一步釋放升值壓力
從升值預期的成因來看,經濟基本面是基礎,包括中國經濟穩定快速增長,國際收支持續雙順差,外匯儲備規模迅速膨脹等,國際壓力則放大了升值壓力。持續升值預期已影響到經濟和市場正常運行,加劇了國際經濟摩擦。為此,在堅持自主性原則基礎上,通過市場機制實現匯率向均衡水平的調整,從根本上解決升值壓力問題。
(二)擴大匯率彈性空間
盡管現有框架下匯率彈性沒有構成制約,但其中存在潛在的沖突可能。銀行間市場上非美元匯率的日波幅為±3%,是美元的十倍。如果美元在貨幣籃子中的比重不足50%,那么一旦貨幣籃子中非美元貨幣對美元升值超過6%o,人民幣對美元匯率就可能偏離貨幣籃子確定的水平,造成匯率形成和市場的扭曲。要解決潛在的沖突,有必要協調有關匯率安排的關系,選擇適當時機,擴大美元匯率的日波幅,如1%。
(三)深化基準匯率生成方式
通過集中詢價確定基準價格是金融市場(如黃金市場)通行做法,但是在我國外匯市場特殊背景下,引入這種方法可能造成匯率偏離均衡水平。目前,中國人民銀行是銀行間市場的主要甚至可以說是惟一美元買家,做市商銀行幾乎清一色是賣家,這些銀行在利益驅動下會高價沽出美元。
(四)調整外匯市場干預方式
中國人民銀行外匯市場被動接盤,造成外匯市場干預日常化和持久化,帶來的問題顯而易見,特別是匯率決定的市場化問題。中國人民銀行要減少被動入市干預,轉向貨幣政策操作和口頭干預等更為靈活和市場化的手段。在過渡期,中國人民銀行有必要通過靈活操作,綜合使用各種交易方式,來實現干預目標;可以考慮規定中國人民銀行最多可以買人外匯的數量,如每月不超過100億美元,讓市場通過增倉和升值消化一部分美元。通過匯率制度安排設計實現匯率管理也是一種變相的外匯市場干預,如在確定基準匯率時賦予外匯交易中心確定權重的做法。
(五)提高信息透明度
信息不透明、不對稱是造成市場認識誤區和風波的重要原因。有關部門要加大宣傳力度,提高市場對新匯率制度的理解和接受程度,更為重要的是提高信息透明度。在新制度運行一段時間后,可以公布一些關于參考一籃子貨幣的規則性基礎信息,包括實施的匯率目標,外匯市場干預方式,貨幣籃子構成規則及其調整,等等。在市場層面上,增加有關外匯交易的信息,包括滯后一段時間公布人市干預情況,使市場參與者可以獲得盡可能完全的信息,并據此做出交易決策。
(六)推進配套改革
匯率是重要的宏觀經濟變量,匯率改革可謂牽一發而動全身,因此需要綜合協調推進相關領域的配套改革,特別是外匯管理體制改革。
在資本流入管理方面,長期以來我國實行寬進嚴出的資本管理模式,造成政策性的外匯供求失衡。因此必須加強外匯管理,適度開放資本賬戶,堵疏并重,抑制各種渠道的非法資本流動。
在資本流出管理方面,可以在綜合協調基礎上適度放寬資本流出管制,改變過去寬進嚴出的模式,實現跨境資本的雙向對稱流動,避免政策性和制度性的匯率預期扭曲,為實現人民幣資本項目基本可兌換打下基礎。
為了控制外匯儲備過快增長,在“藏匯于官”之外,還可以考慮“藏匯于民”,外匯儲備證券化就是一種相對穩妥的方法。
二、企業規避匯率風險情況
(一)當前情況與特點
調查顯示,目前使用較為普遍的匯率避險方式包括:貿易融資、運用金融衍生產品、改變貿易結算方式、提高出口產品價格、改用非美元貨幣結算、增加內銷比重和使用外匯理財產品等。
1、貿易融資工具較為普遍
貿易融資是目前采用最多的避險方式。經過統計分析,約有31%的企業使用該類方式。主要原因包括:一是貿易融資可以較好地解決外貿企業資金周轉問題。隨著近年來我國外貿出口的快速增長,出口企業競爭日益激烈,收匯期延長,企業急需解決出口發貨與收匯期之間的現金流問題。通過出口押匯等短期貿易融資方式,出口企業可事先從銀行獲得資金,有效解決資金周轉問題。同時,企業也可以提前鎖定收匯金額,規避人民幣匯率變動風險。二是貿易融資成本相對較低。在貿易融資方式構成中,進出口押匯使用比重較高(約為80%),原因主要是出口押匯期限較短(一般在一年以內),可以較好地緩解外貿企業的流動資金短缺問題。另外,一些企業還使用福費廷等期限較長的貿易融資方式。
2、金融衍生產品使用有所增加
匯改后,外匯市場發展加快,完善和擴大了人民幣遠期交易主體和范圍,推出了外匯掉期等金融衍生產品。同時,在外匯管理等方面采取了一系列配套措施,為企業拓寬了匯率避險渠道。調查顯示,2005年運用金融衍生產品企業的占比比2004年同期提高了一個百分點左右。
目前,企業使用金融衍生產品主要特點如下:一是使用遠期結售匯工具較多。匯改后,遠期結售匯業務范圍和交易主體擴大,銀行間人民幣匯率遠期交易推出,商業銀行擴大對企業匯率避險服務,在較大程度上便利了企業遠期結售匯交易,進一步滿足了企業避險需求。調查顯示,遠期結售匯工具的使用在金融衍生工具中占比高達9l%。二是部分企業運用外匯掉期和境外人民幣無本金交割遠期(NDF)工具。自匯改后推出外匯掉期業務以來,福建、廣東、江蘇、山東和天津等省市的部分企業已開始嘗試使用這一新的金融衍生工具。盡管目前業務量占比相對較小,但發展勢頭良好。一些外資企業和在國外有分支機構或合作伙伴的中資企業還通過境外人民幣NDF工具進行匯率避險。
3、提高出口產品價格的企業明顯增多
調查顯示,2005年采用提高出口產品價格方式的企業占比從2004年同期的4.2%上升至8.7%,提高近五個百分點。這在一定程度上反映出中國出口企業議價能力的提高,表明這些企業能夠通過提高產品價格來彌補匯兌損失。但總體來看,使用該種方式的企業占比仍然偏低,說明多數企業還需進一步提升產品的核心競爭力,真
正通過以質取勝而不是靠低價競爭來擴大出口。
4、企業避險方式多樣化
除以上方式外,企業還通過其他多種方式進行匯率避險。一些企業在貿易結算方式中增加預收貨款比重,結算幣種選擇更為靈活;少數企業適當增加內銷比重,避免外匯敞口頭寸的風險;還有一些企業增加外匯理財產品的使用。
(二)當前存在的問題
從目前情況看,企業使用避險工具規模仍然偏小,與中國進出口總體規模還不相稱。主要存在以下兩方面問題:
1、企業避險意識和能力有待進一步增強
由于長期以來人民幣匯率相對穩定,企業規避匯率風險觀念較為淡薄,對匯率避險工具了解不夠,限制了其對避險產品的運用。一是缺乏專業知識和人才。在傳統經營理念下,一些企業的財務人員對國際金融市場動向不敏感,對各種金融衍生工具了解較少,影響了對匯率避險工具的運用。二是部分企業匯率避險意識仍比較淡薄。一些企業,特別是國有企業,仍未完全轉變經營理念,往往將匯率風險歸咎于政策性因素,缺乏主動避險意識。
2、商業銀行匯率避險金融服務有待改進和加強
調查還顯示,商業銀行的服務有待進一步改進和加強。一是商業銀行匯率避險產品創新動力有待進一步增強。少部分銀行強調自身風險防范,推出較長期限(一年期以上)遠期結售匯工具的積極性略顯不足,難以完全滿足企業的避險需求。二是商業銀行有待進一步完善改進金融服務與防范風險的關系。受內部風險控制要求和管理體制的制約,一些商業銀行總行向分支行下發有關匯率避險業務管理規定及風險控制要求時環節較多,時間較長,導致基層行提供匯率避險服務的積極性受到一定影響。
(三)初步建議
1、加快外匯市場建設,提供規避風險渠道
根據市場發育狀況和經濟金融形勢,進一步完善有管理浮動匯率制度,保持人民幣匯率在合理、均衡水平上基本穩定。加快外匯市場建設步伐,增加外匯市場參與主體、交易模式和交易品種,推動外匯衍生產品市場發展,為企業規避外匯風險提供更多渠道。適當引入更多市場競爭機制,促使國有商業銀行提高科學定價能力。
2、企業應積極挖潛,努力提高匯率避險能力
企業應積極發揮主觀能動性,充分提高風險意識,轉變經營理念,密切關注國內外金融市場的變化,盡快學會運用金融避險工具。應在生產經營的各個環節建立匯率風險防范機制,積極運用各種避險方式。從長期來說,我國企業需強化內部管理,提高效率,加大創新,增加科技含量,降低成本,加快升級換代,提升出口產品競爭力,不斷提高盈利能力和抗風險能力。
3、商業銀行應增強服務意識,改進和加強金融服務
商業銀行應適應人民幣匯率改革的新形勢,抓住外匯市場快速發展和企業匯率避險需求迅速增長的機遇,正確處理好改進金融服務與防范風險的關系,努力創新金融產品,進一步提高金融服務質量。應向企業提供更多的咨詢和信息服務,推出適應市場需求的外匯避險產品,拓寬企業避險渠道,盡早推出一年期以上的遠期結售匯業務。應進一步提高科學管理水平,完善內控機制,在防范風險的前提下,積極尋找新的業務增長點,努力提高盈利能力,進一步改進和加強金融服務。
在貿易、資本、外匯資產等交易中,在具體防范措施上,企業可以考慮以下操作方法:
1、在貿易中匯率風險防范
正確選擇計價貨幣、收付匯和結算方式。一般來說,涉外企業在出口商品、勞務或對資產業務計價時,要爭取使用匯價趨于上浮的貨幣,在進口商品或對外負債業務計價時,爭取用匯價趨于下浮的貨幣。一般情況下,在進口合同中計價結算的外幣匯率趨升時,進口商品盡可能提前付匯,若計價貨幣下浮,進口商應推遲或提前收匯。
此外,在進出口貿易中,出口商品收匯還應當根據實際情況選用合適的結算方式,即要求能夠及時安全的收匯,因為及時收匯則匯率變動的時間因素風險會大大縮小。一般而言,即期L/C最符合安全及時收匯的原則,遠期L/C、D/P、D/A安全性依次減弱。當然為促銷自己的產品,亦可根據對方資信,慎重靈活地選擇適當的結算方式。
運用遠期、期貨、期權等衍生金融工具,進行套期交易。套期交易是目前國內外涉外企業廣泛使用的確實可靠的避險形式。它不致引起價格混亂,并可以把國際匯率變動的風險轉移到國際金融市場。
還可以運用BSI和ISI兩種方法,規避風險。
2、在資本借貸中匯率風險防范
資本借貸匯率風險,是指借貸關系確定到本息償付期限內,由于借貸貨幣匯率變動使實際支付本金利息增加或收入減少所造成的損失。資本借貸匯率風險或使債務人支出增加,債權人受益;或者相反。防范資本借貸匯率風險,除貿易支付中匯率防范措施外,還有以下幾種:(1)債券以雙重貨幣發行。雙重貨幣是以某一種貨幣計價,債券到期時,按預定好的匯率以另外一種貨幣償還本金。(2)借貸貨幣匯率變動風險與貨幣利率高低綜合考慮。一般來說,從匯率角度來看,借進軟貨幣對借款人有利,但軟貨幣貸款利率要高,硬貨幣利率要低,因此,對借用外匯的涉外企業來講,要在匯率與利率之間進行權衡。
3、外匯資產匯率風險防范
涉外企業外匯資產匯率風險是指由于匯率變動而使外匯資產實際價值減少所造成的損失。防范企業外匯資產匯率風險的最常用辦法是“一籃子”貨幣法和遠期外匯買賣保值法。目前我國涉外企業外匯資產主要仍以美元為主,日元、馬克、歐元、瑞士法郎所占比例很小,涉外企業外匯資產匯率風險很大。因此,建議我國涉外企業調整外匯資產幣種結構,適當提高日元、馬克、歐元等貨幣比重,降低美元比重。
至于金融體制,希望有關金融監管規章適度調整,以便為企業提供更好的匯率避險服務。從國家管理角度講,應放松對金融產品創新的管制,不斷開發新的市場;從金融機構角度講,要根據自己的能力、客戶的要求,不斷開發新產品、新工具。
同時也應看到,隨著改革效應的釋放,新匯率制度在推動我國對外貿易結構調整、經濟結構優化、產業升級、實現經濟可持續發展方面的積極作用將進一步顯現。另外,外匯市場不斷發展與完善,也將為國內企業提供更多的方式以管理外匯風險。要清醒認識到,人民幣匯率已經開始真正進入市場化的國際匯率體系了。
(課題組成員為國家發展改革委經濟體制與管理研究所企業研究室陳金明副研究員金融學博士后、郭春麗助理研究員經濟學博士;本報告執筆人:陳金明)
