一、引言
國債投資對國民經濟的影響是一個老課題。但九八年以來，面對復雜嚴峻的國內外經濟環境，我國政府采取了積極的財政政策，大規模進行國債投資，規模之大，政策實行期限之長，令世人矚目。經濟界眾多人士擔憂不已，紛紛站出來為當前局勢獻言獻策。筆者也愿意就這一課題做一些研究。
二、近年來我國國債投資的現狀
自1998年8月，國家增發1000億元長期國債，此后幾年，我國國債發行規模逐年提高。連續七年累計發行長期建設國債9100億元，有效帶動了各方面配套資金和銀行貸款，帶動項目總投資規模達37200億元，在促進內需增長中發揮了積極作用。1998~2004年國債投資占當年新增固定資產投資的比重分別為28.9%、75.9%、54.36%、35.1%、23.8%、11.6%和7.6%，累計創造就業崗位一千多萬個。根據測算，1998~2004年國債投資對經濟增長的貢獻率分別為19.2%、28.2%、21.3%、24.7%、25%、20.2%和23.1%，為國民經濟持續快速發展發揮了重要作用。隨著國債規模的迅速膨脹，為我國以后的經濟發展帶來了不利因素，會影響經濟的自由發展，國債的償付給政府將來帶來沉重負擔，可能因政府國債投資決策的失誤或執行不利而劣化資源配置等。
三、我國國債投資的效應分析
（一）我國國債投資的正面效應分析
1、宏觀的乘數效應分析政府公共投資刺激經濟的關鍵在于投資乘數作用。投資乘數是指由于投資所引起的收入增長的倍數。根據乘數原理，投資乘數取決于邊際消費傾向的大小，邊際消費傾向越大，乘數的值越大；反之，投資乘數可以表示為邊際儲蓄傾向的倒數，邊際儲蓄傾向越大，投資乘數的值則越小。從具體投資項目上看，投資乘數的大小則取決于產業關聯度和投資意愿。產業關聯度越高，投資乘數越大；投資意愿越高，投資乘數越大。因此，國債投資對象不同，投資乘數不同，國債經濟效應大小也就不同。
2、微觀的與經濟增長的效應分析
（1）建成一批重大基礎設施項目，為經濟發展創造良好的硬件環境。如交通方面，增發國債前五年，國家共投入國債交通建設資金1280億元，全國營業里程居亞洲第一，高速公路總里程突破2萬公里，位居世界第二。
（2）啟動民間投資，增強經濟發展的后勁。長期而言，通過近幾年國債投資于基礎設施、西部大開發、技術改造等項目，為民間投資的跟進創造了良好的經濟環境，增強了經濟發展的后勁，為最終民間投資代替政府投資、國內經濟實現自主性增長創造了基礎條件。
（3）加快企業技術進步，促進產業結構升級。國債投資通過資金的直接投入、稅收政策調節等措施，發展高新技術產業，改造傳統產業，支持了一些符合產業結構調整方向的重點行業、重點企業的技術改造，突破重大技術瓶頸，推動經濟結構調整和產業結構升級。
（4）推動西部大開發，促進經濟協調發展。這幾年，利用國債資金還促進了地區生產力布局的調整和優化，為推動西部大開發邁出實質性步伐。
（5）創造就業崗位，減輕就業壓力。國債投資在拉動經濟增長的同時，直接創造就業崗位的效果十分明顯。按照國家計委的測算，七年來國債投資直接創造就業崗位一千多萬個，約占同期新增就業崗位總數的1/5.（6）增加城鄉居民收入，改善人民生活環境。國債項目建設不僅直接擴大了國內需求，有力的拉動經濟增長，同時也對增加城鄉居民收入發揮了積極作用。
（二）我國國債投資的負面效應分析
（1）擠出效應分析
國債投資的擠出效應是指為彌補政府預算赤字的國債發行會減少民間部門的資金供給，同時形成金融市場利率上升壓力，進而導致民間投資的萎縮，即指私人資本被政府債務所取代，由于政府增加對某些領域的投資而導致民間對這些領域投資的減少。從市場經濟原則看，政府投資的效率往往低于民間投資。擠出效應的存在，一方面出現了政府同私人部門爭資源、爭人才、爭市場現象，另一方面減少了企業和個人對資源的占有和控制，削弱了企業和個人與市場投資的競爭力，直接影響了整個經濟的運行狀況。
（2）國債的償付給政府帶來沉重負擔
首先，長期大規模發行國債必然會導致政府的巨額赤字。其次，由于國債投資大多為基礎設施建設，過長的回收周期和過低的投資效益，使得投資難以回收。最后，長期大規模國債投資還導致金融風險加大。
（3）可能因政府決策失誤或執行不利而劣化資源配置
國債投資由政府把握，大部分資金都投向國企，且決策權由少數人來掌控，這就不能做到聚集眾多人的智慧更好利用資金這一點，也難免造成部分投資項目決策的失誤。即使決策正確，在執行過程中也會出現一些為某集團爭利益，甚至官員腐敗，及地方政府好大喜功的形象工程和盲目投資及低水平重復建設等現象。從民間聚集的資金未能得到優化配置，反而拉大了貧富差距，使國債投資的資源配置有效率劣于民間投資的資源配置有效率。
四、我國國債投資的可持續性改進建議
（一）控制國債投資規模
1、從我國國債負擔率來看，它衡量的是一定時期的國債累積額占同期國民生產總值的比重情況。可用公式表述為：國債負擔率＝（當年國債余額÷當年GDP）×100％。照國際相關標準推算，我國的國債累積額占GDP比重最高不超過20％為宜。
2、從投資邊際效率看，根據凱恩斯的投資邊際效率遞減規律，增發國債是不斷擴大的公共投資的效率越來越低，國債投資拉動經濟增長的效率不斷下降。據楊繼繩教授估計，1998~2001年國債投資拉動的經濟增長率分別為1.5%、2.0%、1.7%和1.67%.
3、從國債投資對市場機制的影響看，國債投資的目標是通過政府投資拉動消費增長和民間投資增長，最終實現經濟自主增長，過度的政府投資不但無法疏導市場機制，反而形成政府投資直接外部推動時的經濟運行特征，勢必導致市場過分地依賴政府，增強政府對市場經濟的直接干預作用，這點與市場化改革目標相悖。
4、從宏觀經濟運行情況看，目前我國經濟發展對于國債的依存程度正在逐步降低，市場的作用在增強。銀行信貸政策逐步放松，依靠企業自主性投資、居民消費活動的活躍來支持經濟增長的成分越來越多，整個經濟的發展態勢不斷轉好。但是整個國際經濟形勢緩慢恢復，不確定性因素仍然存在，外需增長不足；國內投資和消費需求還沒有完全形成自主成長機制，不能完全替代政府投資來拉動經濟增長。所以，國債規模應當控制，但不應該全身而退，以保證經濟運行的基本穩定。
（二）優化國債投資結構
我國1998年以來的國債投資主要投向了水利和生態項目建設、教育和交通基礎設施、儲備糧庫建設、企業技改等，這些項目基本符合我國特定條件下的投資原則。今后一段時間建議作以下補充：
1、加大對義務教育基礎設施的投資。義務教育最能體現教育的社會公平性，理應更多依賴于國家投資，這也是國際通行做法。
2、加強農村基礎設施建設。必須高度重視農村基礎設施建設，強化對鄉村公路、農村電網改造等項目的投資，通過國債投資改善農村的發展環境，努力縮小城鄉差距，推動三農問題的解決。
3、繼續重視生態環境和水利建設。當前我國的生態環境非常嚴峻，水土流失、草原沙化、水體污染、大氣污染、固體廢棄物污染等都亟待解決。
4、支持企業技術改造和高新技術產業化。應加大企業的技改的力度，改善設備水平，提高產品的科技含量。應圍繞經濟結果調整，以國債貼息貸款的方式，繼續有重點地支持傳統產業技術升級和高新技術產業化。
5、加快交通運輸基礎設施建設。交通運輸設施的投資具有正外部性，其所提供的私人邊際效用小于社會邊際效用，這一公益特點使之理應成為政府國債投資的支持對象。
