貨幣需求；金融抑制；VECM模型
針對利率和匯率管制所導致的貨幣需求激增和超額貨幣發行，本文將采用實證方法進行進一步檢驗。本文的目的是利用1997～2011年的季度數據，通過建立VECM模型，得出經過向量誤差調整的貨幣需求函數。本文的貢獻就在于引入了金融抑制的兩個重要變量，使得模型更具備對中國經濟現象的解釋能力。此外，VECM模型的建立，可以幫助我們更好的觀察到各個變量對于貨幣需求的貢獻度，從而采取有針對性的政策建議。
M1/P 和M2/P 層次的定義來估計以充分的說明金融抑制以及由此導致的結構變化對貨幣需求以及貨幣流通速度的直接影響和間接影響;實際國內貸款利率RC：實際國外利率RA;實際證券市場市價總值SHANG：此處選取了股票市場指數（上證綜合指數）用以指示股市的發展對貨幣需求的影響。CPI為通貨膨脹率;需求結構約束XQYS：固定資產投資額占G D P 的比例;投資占實際GDP比重來表示需求結構約束XQYS；外貿依存度WMKF。
將上述變量取對數平滑后，以X-12方法對其進行季節調整，從而函數表達式為:
F( LE_SA, LGCPI_SA, LRA, LRC, LSHANG_SA, LY_SA, WS, XS, u)=LM
在進行長期的協整分析之前，必須對時間序列進行平穩性檢驗，考察它們是否具備同階整形的條件，這也是進入協整分析的前提。結果顯示，各變量均為一階單整。將協整關系寫成數學表達式：
LMR1=3.100717LE_SA+3.817806LGCPI_SA-0.012696LRA-0.080590LRC-0.156622LSHANG_SA+2.165220LY_SA-34.23561WS-0.374983XS
該方程式反映了序列間的某種長期均衡關系。
VECM=LMR1+3.100717LE_SA+3.817806LGCPI_SA-0.012696LRA-0.080590LRC -0.156622LSHANG_SA+2.165220LY_SA-34.23561WS-0.374983XS
對序列VECM進行單位根檢驗，發現它已經是平穩序列，并且在0附近上下波動，驗證了協整關系是正確的。
從協整關系看，可得到如下結論：
利率與貨幣需求量呈負相關關系，利率每變動1個百分點，貨幣需求量負向變化0.012個點。這在M1上，驗證了假說，即利率的低估會導致貨幣需求增加，但其效果并不明顯。
匯率與貨幣需求量呈正相關關系，且系數相當高3.1，匯率低估只有間接效應沒有直接效應,部分證實了假說 。這可能是與M1 幾乎不具有利息收人, 是真正意義用于媒介交易而不是用于保值增值的貨幣有關。由于M1只占M2 很小的一部分, 因此上述分析只給理解M2的超發提供了部分信息。考慮到M2層次的貨幣包括的準貨幣成分具有更多的資產性質, 預計其可能會表現出不同的情況。
外貿依存度對M1的影響是十分明顯的，外貿依存度上升1個百分點導致M1 下降34個百分點；而需求約束結構對M1的影響則并非如此顯著，其上升1個百分點會導致M1下降0.34個百分點。
對M2重復上述步驟，對上述模型做向量誤差調整，去掉檢驗不顯著的變量后得到的估計結果與之前的估計結果相比沒有顯著差別。同理，對序列VECM進行單位根檢驗，發現它已經是平穩序列，并且在0附近上下波動，驗證了協整關系是正確的。從協整關系看，并對比M1的VECM模型，可得到如下結論：
利率與貨幣需求量呈負相關關系，而與M1模型中不同的是，國外利率的增加會使得國內的貨幣需求增多，但其彈性不大。在M2上，同樣驗證了假說，即國內利率的低估會導致貨幣需求增加。
匯率與貨幣需求量呈負相關關系，且系數為0.31，即匯率低估會使得貨幣供應量增加，符合匯率低估的直接效應。與前面的合理假設一致。
外貿依存度上升1個百分點導致M1 上升7.54個百分點，與對M1的影響方向是相反的；而需求約束結構對M2的影響則并非如此顯著，其上升1個百分點會導致M1下降0.26個百分點，與對M1的影響方向相同。
上述結果表明利率低估的直接效應和間接效應在M1 和M2層次上的貨幣都得到了實證結果的支持;匯率低估對M l 的需求只有間接效應，對M2的貨幣需求只有直接效應。實證的研究的結果證實了, 對于M l 和M2 層次的貨幣而言, 利率低估導致高貨幣需求的直接和間接效應都很顯著。匯率低估影響貨幣需求的途徑也有直接和間接的影響。直接的影響是由于匯率的低估使人民幣具有升值預期造成了對人民幣的大量需求。間接的影響則是由于人民幣低估使得外貿迅速增長, 進出口規模不斷增大, 從而需要大量的貨幣來支撐其交易。因此，在人民幣匯率和利率管制不斷放松的同時，市場化進程進一步加快，我們應當加強對貨幣需求的控制，否則會出現嚴重的通貨膨脹。
