隨著科技的進步與經濟的發展，創新與企業家精神在我國經濟的發展中發揮著越來越重要的作用。創業活動作為兩者的結合的集中體現，已成為社會經濟發展的強大的推動力。２００９年１０月，深圳創業板市場的建立，促進了中小科技企業與風險投資資本的進一步結合，對高科技產品的商品化與自主創新具有積極的推動作用。由于創業板公司的治理結構與主板市場上市公司不同，創業板公司投資選擇具有特殊性。本文對創業板上市公司投資行為進行觀察后發現，創業板公司上市前普遍存在托賓Ｑ＜１的現象。本文以此為基點，研究創業板上市公司的投資行為。
1 相關文獻綜述
１．１ 創業型企業的界定
Ｍｉｉｌｌｅｒ（１９８３）首先提出創業精神的概念，認為創業精神不僅是創業者個人的精神特征而且是企業的行為特征；創業企業具有創新性、風險承擔意愿與行動領先的特點［１］。Ｚａｈｒａ與Ｎｅｕｂａｕｍ（２００２）認為，企業創業精神體現在公司的整體創新與風險創業上［２］。為了計量創業精神，Ｚａｈｒａ，Ｈａｙｔｏｎ與Ｓａｌｖａｔｏ（２００４）開發了創業精神量表［３］。在此基礎上，丁岳楓（２００６）認為，創業精神是劃分創業企業與傳統企業的標準［４］。可以認為創業型企業是具備創業精神并正在從事創新活動的企業。
１．２ 創業型企業投資的外部影響因素
學者普遍認為，風險投資機構對創業型企業的投資具有推動作用，同時也承認風險投資機構具有收益選擇性與風險規避性。Ｕｅｄａ 與 Ｈｉｒｕｋａｗａ（２００３）認為，風險投資是中小企業技術創新的首選融資形式［５］。王一萱（２０１０）研究我國風險投資狀況后，認為，創投和私募等機構重點投資軟件與服務、醫療保健和工業等三大行業，平均投資時間均較短，僅為２年零３個月；投資的市盈率平均為１１．３５倍，投資回報率超高［６］。崔毅，何國杰等（２０１０）研究廣東省風險投資機構投資行為后，發現風險投資機構同樣具有規避風險的特性，具有投資成長期與成熟期創業企業的偏好［７］。風險投資的“右手大拇指收益定律”較好地解釋了上述現象。該定律以大拇指表示創業成功，小拇指表示創業的早期投資，其余手指分別表示創業的各個階段；可以看出，隨著創業技術越接近成功，風險程度就越低，獲得的收益就越容易，獲得收益的周期就越短。
由此可見，創業板公司自身的投資行為是研究的空白點。該領域的研究有助于更深刻地認識高技術企業投資行為的特點，推動技術進步，加快實現自主創新的戰略目標。
2 創業板公司投資行為的特點
詹姆斯·托賓（Ｊａｍｅｓ Ｔｏｂｉｎ，１９６９）提出了Ｑ比率理論，認為在資本是完全耐用的條件（資本折舊率為零）下，企業的投資水平由公司資產的市場價值與重置成本的市場比率決定［８］。郎（Ｌａｎｇ）、斯塔爾茨（Ｓｔｕｌｚ）與沃克林（Ｗａｌｋｉｎｇ）（１９９１）將托賓Ｑ的標準定義做了變通；他們將公司價值看作公司現有資產的價值加上增長機會的價值，公司如果沒有好的投資機會（NPV>0的項目），意味著公司沒有增長的機會，也就是公司現有資產的價值要低于其重置成本，此時，公司的Q<1［９］。郎（Ｌａｎｇ）和李曾伯格（Ｌｉｔｚｅｎｂｅｒｇｅｒ）（１９８９）對托賓Ｑ進行研究后，提出了兩個定理，郎和李曾伯格定理１認為，平均Q>1是公司處于價值最大化的投資水平上的必要條件；郎和李曾伯格定理２認為平均Q<1是公司處于過度投資水平上的充分條件［１０］。郎和李曾伯格定理２被廣泛作為判斷公司過度投資的標準。
本文以公布２００６－２０１０年財務報表的創業板公司為研究對象，對其托賓Ｑ值進行考察。樣本的財務數據均來自銳思數據庫（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｒｅｓｓｅｔ．ｃｎ／ｃｎ／）。樣本的選取過程如下：①從數據庫中選取主創標示為創業板的企業，②剔除截止２０１０年１２月３１日財務數據不全的企業，③剔除非正常交易的ＳＴ、ＰＴ公司，④剔除主營業務成長率超過１０％的異常公司；⑤剔除資不抵債的非正常公司，也就是資產負債率大于１的公司。
為了更好地觀察上市前后Ｑ值的變化情況，根據創業板公司 ２００９年上市，２０１０年上市與２０１０年１２月３１日前已公布財務信息但尚未上市三類情況，按首次公布財務報表的年份與上市年份，將企業分為２組。第一組為從２００６年起公布財務數據，２００９年上市的公司；第二組為從２００７年起公布財務數據，２０１０年上市的公司。上為保證觀察的正確性，各組均無重復樣本。為保證數據的完整性與分析結果的正確性，第一組的時間跨度為５年，第二組時間跨度為４年。
我們運用ＳＰＳＳ１３．０分別對兩組數據進行描述性分析，結果如下：
（１）２００６－２０１０年組描述性分析
從兩組數據可以看出：①除２００７－２０１０年組某公司２００７年Ｑ值大于１外，在上市前３年的時間段內，創業板公司托賓Ｑ值均小于１；②創業板公司上市后，托賓Ｑ值均大于１。
觀察表３、４可以發現創業板上市公司的Ｑ值具有“前三后一的特點”，即所有創業板上市公司的Ｑ值具有在上市前3年均小于１，企業呈現過度投資狀態，而在上市的當年迅速轉化為公司價值最大化的投資狀態。
