一、研究背景與文獻回顧
(一)研究背景
創業板GEM是地位僅次于主板市場的二板證券市場，在國外以NASDAQ市場為代表，在中國特指深圳創業板。在創業板推出之前，中國主導的市場是主板市場和中小板市場。主板市場只接納成熟的、形成足夠規模的企業。而中小板市場主要服務于達到成熟階段的中小企業。剛剛誕生的創業板則定位于服務成長型創業企業，重點支持具有自主創新能力的企業通過股權完成資金需求。創業板上市公司大多從事高科技業務，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規模較小，業績也不突出，但有很大的成長空間。因此與成熟企業相比，創業板上市企業具有如下特點：高成長性；較強的創新能力；較強的適應能力；人力資本作用突出；較強的股權融資依賴性；很高的經營風險。
然而成立之初的創業板也如同其他新事物一樣，存在著不容忽視的問題：突出的“三高”問題（高發行價、高市盈率、高超募額）；成為巨大的“造富機器”；高管離職現象嚴重；存在對市場不利的“解禁風潮”；嚴重損害了普通投資者的利益；成長性不好，業績不容樂觀；市場機制有待于完善。
資料顯示，截至2010年12月底，在153家上市公司中，超過90%的上市公司是2008年重新認證的新“高新技術企業”；創業板吸納了一批屬于戰略性新興產業公司，涉及新一代信息技術、高端設備制造、新材料、生物醫藥以及環保行業等五大主要行業，這些企業占創業板企業總數的67%。已上市企業共籌資1167.5億元，總市值7365億元。(新經濟周刊 1-2/2011)
從2009年以來，創業板從一定程度上背離了其初衷——創業，而是逐漸轉向“創富”。創業板自推出以來，由其財富效應帶來了近千名的億萬富翁和近萬名的千萬富翁。雖然設立像創業板這樣市場的國家有很多，然而成功的例子卻少之又少，其中最成功的當屬美國的NASDAQ市場。如今，剛剛誕生不久的中國創業板距離美國的NASDAQ市場還有很大的一段距離。
創業板自成立以來，不斷地涌現出很多問題，從發行“三高”到使用超募資金，從高管辭職到業績退化，這讓我們在其嚴重膨脹的利潤之下看到了潛在的問題。例如，發生在2009年的創業板企業高管辭職風潮絕對不是單純的偶然，創業板的創始人為自己創造了高額的回報，然而這回報背后的泡沫化程度卻是相當驚人的，巨大的泡沫化產生的回報誘惑著創始人，導致他們在創業
板企業上市，股價擴大數倍后變賣股份或資產，以贏得高額報酬。也有的創始人發現公司的業績一直不佳，股價卻在不斷增長，害怕企業利潤的泡沫破滅后不堪設想的結果，最終選擇了離場。這雖然可能只是部分創始人的行為，但是它道出了一種潛在的風險性。基于上述背景，本文認為創業板是一個很值得進一步研究的領域，本文將在先前專家學者關于創業板上市公司的研究的基礎之上進行更深一步的探究。
(二)文獻回顧
回顧創業板的發展歷程，美國的NASDAQ無疑是創業板市場的典范。中國的創業板經歷了長達十年的準備期，于2009年正式推出并運行，但是比起美國的NASDAQ，中國的創業板還有很多地方需要借鑒和學習。
1、發展歷程的回顧
(1)對美國NASDAQ發展歷程的回顧:陳德錦和蔡莉(2003)指出：自從1971年在華盛頓成立以來,NASDAQ就一直卓然領先，成為美國發展最快的股票市場。1982年納斯達克通過設立分層次市場，將標準較高的優質公司聚集在一起形成全國性市場，由于市場監管加強，透明度也隨之加強，市場形象得以不斷提升，極大地增強了對企業的吸引力和NASDAQ支持企業發展的能力，其結果是，市場規模快速擴張，功能和地位迅速提高。1990年NASDAQ從小盤股市場中又分離出場外柜臺市場，并為小盤股市場設立了掛牌標準，形成了以全國市場、小盤股市場和場外柜臺市場組成的美國創業板市場體系。1998年，NASDAQ與美國證券交易所成功合并，使它成為按交易額排列僅次于紐約證券交易所的全球第二大證券交易所。
徐良平(2007)指出：2000年后，NASDAQ謹慎提高市場準入標準，拉開了全國市場和小型資本市場、場外交易市場之間的差距。2006年7月，實施更高的上市標準，形成全球精選市場，使原來兩個層次的市場結構演變為三個層次的市場結構。
(2)中國創業板市場發展歷程的回顧：1998年12月，國家紀委向國務院提出“盡早研究設立創業板塊股票市場”，開始了創業板的研究和推進歷程，之后，創業板在正式推出之前經歷了長達十年的準備階段。2009年10月23日，中國證監會在深圳舉行創業板啟動儀式。2009年10月30日，首批28家公司在深交所正式掛牌上市，同時預示著中國的資本市場正在步入一個更發達的階段。到2010年12月底，已經有153家企業在創業板上市，市場運行狀況較為穩定。
(3)其他海外的市場：德國創業板市場創立于1997年3月，主要吸納高科技、特別是網絡股，被稱為“德國版的納斯達克”。但由于監管不力，被迫于2003年6月關閉。
于1999年誕生的香港創業板，曾在2000年到2001年間伴隨著美科網的高速發展而達到鼎盛，但在2001年科網泡沫破滅之后，香港創業板也由盛及衰，從此走上了一蹶不振的道路。2008年的金融海嘯進一步打擊了香港創業板。
陳曉芳、李瑾瑾（2010）提到：通過分析德國和中國香港創業板失敗的原因，中國創業板可以得到很多有益的啟示：上市資源應多元化；上市標準應嚴寬適中；調整投資者結構；增強市場流動性；建立嚴格的監管體制；完善退市制度。
