對一個完善的證券市場來說，要充分實現其優化資源配置的功能，保持高度的市場流動性，必須建立起行之有效的退市機制，既要有進，也要有出。否則，這個市場就不可能保持長期穩定的發展。中國證券市場在經過十幾年歷程后終于形成并逐步發展起來， 日漸發揮出在國民經濟中的重要作用，但是，我國證券市場一直缺乏行之有效的退市機制。馮蕓和劉艷琴（2009）用Logistic 回歸分析方法研究我國上市公司退市制度的實施效果, 結果表明, 退市制度在我國并沒有起到應有的作用，我國的上市公司即使被處理之后仍然沒有充分關注自身質量的提高。
我國的退市制度存在一定的缺陷，并沒有發揮應有的作用，相關的研究已為此提供了經驗數據，但結合具體的公司背景就具體的事項討論退市的不完善的較少。本文以昌九公司為例，在該公司就差兩個月就被退市然而突降的政府補助使得公司免于退市，分析補助對退市制度發揮作用的影響。
一、概述
在成熟的證券市場中，公司達到一定的條件后，可以申請發行上市，獲得融資，成為一個公眾公司，這樣可以提高企業的價值和形象，獲得更多的融資機會。但是他必須受到公眾的監督，定期公布自身的經營情況、財務狀況。同時上市公司由于一定的原因業績下滑或者管理不善，就會被市場發現，或者因為失去了上市公司應具有的條件而被限期改正，如果不能限期改正則會被退出證券市場，失去上市公司的地位。市場本身是一個優勝劣汰的舞臺，面對激烈競爭的市場，不可避免的有上市公司出現這樣那樣的問題，一些上市公司出現低于上市標準的情況。為完善制度、促進證券市場的健康發展，中國證監會開始推出過渡性的制度，即針對財務業績不佳和不能持續經營的上市公司采取了“特別處理”和“特別轉讓”的做法。ST制度是指滬深證券交易所從1998年4月22日開始，對連續出現2年虧損的上市公司股票交易進行特別處理(Special treatment)，在特別處理的股票簡稱前冠以“ST”。監管機構對虧損公司實行“ST”制度既是對虧損上市公司警告，也是對
投資者風險提示。“ST”只能是一種過渡性的制度安排，對上市公司的影響是有限的。因此在上述制度實施了三年后，在市場的呼喚下，于2001年推出了退市制度。
推行退市制度的目的在于通過退出機制, 優勝劣汰, 提高上市公司整體質量，促進證券市場健康發展。國內學術界認為建立退市機制有的積極作用, 但也有不少學者注意到我國退市機制實施過程中, 劣質公司不愿退出市場的現象，而劣質公司的存在會影響證券市場的有效運行。戴娜（2001）和李哲（2006）對影響公司特別處理的一些因素進行了分析。
國外也有不少關于退市制度方面的研究，Witmer （2006）[4]指出股票市值會在一定程度上造成公司的退市，Marosi 和Massoud （2004）[5]則認為公司的成長性受到限制是退市的主要因素。由于這些因素的存在，上市的公司就會在市場有較大的流動性，一部分公司就會退出市場。相關理論研究表明，退市會造成公司的股價下跌（Witmer, 2006），股票交易量的減少等。
2001年2月26日，中國證監會出臺《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》規定，上市公司出現連續三年虧損的情況，證券交易所應對其股票實施停牌，并在停牌后五個工作日內就該公司股票是否暫停上市做出決定。
但是實際上，來自上交所和深交所的統計數據顯示，自A股設立至今的21年間，真正意義上因監管規則而退市公司只有42家。這一數據僅占目前上市公司總數的1.82%，設立至今已有21年的A股市場，年均退市公司只有2家。退市制度在中國的作用并不是很明顯，退市制度形同虛設。
二、案例分析——基于ST昌九分析退市制度的缺陷
2011年第1、2和3季度凈利潤虧損高達8730.33萬元的*ST昌九（600228），在瀕臨暫停上市僅有不到兩個月的時候，卻獲得江西省政府高達1.6億元的化肥生產補貼、特別困難補貼等經營性財政補貼，成功實現了扭虧為盈并成功的免于暫停上市。
(一)公司簡介
ST江西昌九生物化工股份有限公司（以下簡稱本公司）是由江西昌九化工集團有限公司獨家發起，采用募集方式設立的化工企業。法定代表人是肖建國。1998年12月17日以每股4.48元的價格在上海證券交易所上網發行Ａ股股票，并于1999年1月19日在上交所正式掛牌交易。公司股票代碼為600228。2009年第一季度出現虧損，連續虧損兩年，上海證券交易所對公司股票交易實行特別處理（ST昌九）。
(二)公司經營情況
公司主營業務已形成化肥、化工并存的局面。丙烯酰胺產品是公司主營業務收入和利潤的主要增長點,目前公司微生物丙烯酰胺生產規模為國內最大。（表1所示）
但是國內化肥行業產能過剩,化肥企業面臨著資源、資金和市場的多重壓力。2009年第一季度出現虧損，連續兩年虧損，由于被證監會認定為財務狀況異常，上海證券交易所對公司股票交易實行特別處理，即成為ST昌九。
主營業務的發展受到限制，也沒有具體改善業績的措施，只靠繼續經營，2009年度，2010年度以及2011年前三個季度公司繼續大幅虧損。公司的營業收入從2008年的-7495.29元繼續虧損至2010年的-13749.10元，實際上公司的持續經營能力遭到很大的質疑，從而被被證監會ST處理。
