一、引言
紡織工業(yè)作為陜西省工業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)之一，在陜西工業(yè)中占有重要地位。而國有紡織企業(yè)又是紡織行業(yè)中的主力軍。2008年1月起正式施行《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實施條例》，其充分考慮內(nèi)外資企業(yè)的稅收負擔能力，彰顯公平。2009年國務院原則通過了《紡織工業(yè)和裝備制造業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》。新形勢下陜西省紡織行業(yè)必須抓住國家稅制改革與振興規(guī)劃出臺這樣難得的發(fā)展機遇，合理以實現(xiàn)技術進步、產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)品結構調(diào)整，最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的重新振興。資本結構是指企業(yè)各種長期資金來源的構成和比例關系。一般情況下，企業(yè)的資本結構由長期債務資本和權益資本構成。企業(yè)所得稅是直接稅，稅收負擔不可轉嫁，完全由企業(yè)自身承擔，企業(yè)不可能通過抬高產(chǎn)品的價格將稅負轉移給消費者，也不可能通過降低投資品的價格，將稅負轉移給生產(chǎn)要素的提供者，所得稅是直接影響企業(yè)凈收益的稅種。企業(yè)通過調(diào)節(jié)資本結構中的帶息負債比例而對企業(yè)價值所產(chǎn)生的影響，稱為稅盾效應或節(jié)稅效應。本文運用陜西國有紡織企業(yè)財務數(shù)據(jù)，采用實證研究方法，對企業(yè)所得稅對陜西國有紡織企業(yè)資本結構的影響進行了分析。
二、研究設計
（一）理論基礎 資本結構是指企業(yè)各種長期資金來源的構成和比例關系，資本結構與企業(yè)的稅收地位、財務狀況等內(nèi)容直接相關，不僅影響到企業(yè)的資本成本，并且還影響直接到企業(yè)的總體價值。所以，優(yōu)化企業(yè)的資本結構將直接關系到企業(yè)的素質和投資價值的提升，同時還能夠促進企業(yè)的健康發(fā)展。國內(nèi)外已經(jīng)有許多資本結構理論用來解釋企業(yè)資本結構選擇的問題。資本結構理論的研究始于20世紀50年代初期，出現(xiàn)了以凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論和傳統(tǒng)折衷理論為代表的傳統(tǒng)融資結構理論的研究，1958年出現(xiàn)了以MM 理論、權衡理論為代表的現(xiàn)代融資結構理論，從1976至今進入到新融資結構理論的研究階段，出現(xiàn)的主要研究理論有：代理成本理論、信號傳遞理論、優(yōu)序融資理論和控制權理論。現(xiàn)階段的研究主要是針對影響企業(yè)融資決策和資本結構形成的現(xiàn)實因素，國內(nèi)外融資結構理論對融資結構微觀影響因素的研究與討論主要集中在：盈利能力、企業(yè)規(guī)模、破產(chǎn)可能性、非債務稅盾及資產(chǎn)類型等方面。本文鑒于研究的對象為國有企業(yè)，所以選擇的控制變量有：政府對國有企業(yè)干預程度、盈利能力、企業(yè)規(guī)模、破產(chǎn)可能性、非債務稅盾和資產(chǎn)的抵押價值。資本結構影響因素的研究方法一般有兩種：第一種運用Probit或Logit模型（離散選擇分析）研究相關因素對權益融資或負債融資可能性的影響；第二種研究方法是采用資本結構影響因素與負債比率進行回歸分析。
（二）研究假設本文的研究假設為：
假設1：假設企業(yè)所得稅影響企業(yè)資本結構的選擇，與企業(yè)資產(chǎn)負債比率正相關
假設2：政府對國有企業(yè)干預程度，即企業(yè)性質對陜西國有紡織企業(yè)的資本結構有顯著影響
（三）變量定義（1）因變量的選擇。本文是研究所得稅因素對資本結構的影響，一般情況下，資本結構是指企業(yè)各種長期資金來源的構成和比例關系，因此選用資產(chǎn)負債率作為研究的因變量。（2）解釋變量的選擇。本文采用邊際稅率（MTR）作為解釋變量。邊際稅率指每增加一元的應稅收入，所增加的當期和未來支付的所得稅值。包括直接支付給稅務當局的稅收，即顯性稅負；還包括享有稅收優(yōu)惠的投資者以取得較低稅前收益率的形式間接支付給稅收當局的稅收，即隱性稅負。顯性稅負較容易得到，但隱性稅負往往很難獲得，所以有效的“邊際稅率”通常很難取得，因此在研究中，使用的都是邊際稅率的替代指標，即法定稅率、應稅所得虛變量、稅耗盡變量、模擬稅率等。綜觀過去的實證研究結合我們所取得的數(shù)據(jù)資料，在邊際稅率的替代指標中，我們選擇替代效果較好的三分法變量。三分法變量認為：如果企業(yè)的應稅所得為正且沒有虧損彌補，邊際稅率為其法定稅率；如果企業(yè)的應稅所得為負，或有虧損彌補，邊際稅率為法定稅率的二分之一；如果公司的應稅所得為負且有虧損彌補，邊際稅率為0。（3）控制變量的選擇。在大量研究的基礎上，確定以下幾個控制變量。政府對國有企業(yè)干預程度=企業(yè)收到的財政新資金/企業(yè)全部費用支出。研究對象是陜西國有紡織企業(yè)，其產(chǎn)權具有特殊性。由于歷史、制度的原因，政府一直保持著和國有企業(yè)極難割斷的各種聯(lián)系。陜西國有紡織企業(yè)遇到了較大的困境，在這種情況下，政府的反應是通過大量的扶助政策維持企業(yè)的生存，主要包括財政補貼、說服銀行繼續(xù)貸款等。所以政府對陜西紡織企業(yè)的直接財政性補助對企業(yè)的資本結構形成了較大的影響。本文中企業(yè)收到的財政新資金包括基本建設性資金、生產(chǎn)發(fā)展性資金、社會保障性資金以及其他政府直接投入企業(yè)的補貼。盈利能力:資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額。盈利能力應該是企業(yè)現(xiàn)有資本結構的一個重要決定因素一個公司的盈利能力往往是其負債能力的保證與標志，盈利能力較高的企業(yè)享有高的信譽，因此容易從債權人處籌措到款項，而盈利能力較低的企業(yè)則信譽不可能過高，負債規(guī)模受到限制。企業(yè)規(guī)模=總資產(chǎn)的自然對數(shù)。直觀上來說，大企業(yè)的經(jīng)營更為多元化，抗風險能力強，破產(chǎn)可能性小，具有較高的負債能力。破產(chǎn)可能性用z變量表示，ZPROB=總資產(chǎn)/（3. 3×息稅前利潤+銷售收入+1.4×留存收益+1.2×凈營運資本），破產(chǎn)可能性衡量一個公司發(fā)生財務困境的可能性。該指標對企業(yè)的資本結構也會產(chǎn)生影響，也就是說，企業(yè)的資本結構決策必須考慮到破產(chǎn)的可能性，在此基礎上實現(xiàn)企業(yè)資本結構的優(yōu)化。非債務稅盾=固定資產(chǎn)的平均折舊率。企業(yè)中存在折舊抵稅和投資減稅等，相對于負債利息抵稅的債務稅盾效應，我們把這些稱之為非債務稅盾，其風險性更小，也是在進行資本結構決策時應當考慮的重要因素。資產(chǎn)的抵押價值：（固定資產(chǎn)+存貨）/總資產(chǎn)。如果企業(yè)有較多的固定資產(chǎn)及存貨等可抵押的資產(chǎn)，則企業(yè)的信用程度較好，能從銀行等金融機構借到資金，越有可能獲得更多的負債。
（四）模型建立本文選取2007年至2009年三年存續(xù)的陜西國有紡織企業(yè)為研究對象，剔除進行了合并重組，以及在破產(chǎn)清算期的企業(yè)，最終確定了30家國有紡織企業(yè)。對面板數(shù)據(jù)（包括30家企業(yè)三年八個指標在內(nèi)）進行多元線性回歸分析。在本研究中，根據(jù)因變量、解釋變量和控制變量的選取，建立因變量Y與一系列變量之間的線性回歸方程：Y=α0+?茁1X+■?漬iKi+?著i
資產(chǎn)負債率作為公式中因變量Y；解釋變量X表示的是邊際稅率，即MRT；Ki（i=1，2，…，6）代表控制變量，分別為盈利能力、企業(yè)規(guī)模、破產(chǎn)的可能性、非債務稅盾、資產(chǎn)的抵押價值、政府對國有企業(yè)干預程度。
三、實證檢驗分析
（一）描述性統(tǒng)計 運用描述性統(tǒng)計分析方法，對變量之間的數(shù)值特征和各年差異進行描述性統(tǒng)計，如表（1）所示。從表（1）發(fā)現(xiàn)：（1）資產(chǎn)負債率Y，2007年至2009年三年的最大值達到599%、690%、540%，遵循理論，這些高負債企業(yè)早已資不抵債停業(yè)破產(chǎn)。但是在法律還不健全，相關制度還完善的情況下，陜西國有紡織企業(yè)又擔負著重大的社會責任，在這這種高負債情況下，并沒有破產(chǎn)或是停業(yè)，而是在正常的運營。（2）邊際有效稅率X，從均值可以看出，2007年至2009年邊際有效稅率是逐年遞減的，企業(yè)稅負顯著減輕，與國家稅改的目的相一致，減輕了內(nèi)資企業(yè)的稅負，但是否影響到企業(yè)的融資結構，還沒有結論。（3）盈利能力K1，2007-2009年盈利能力的標準差分別為：11.33851、74.02786、40.80251，說明每個年份企業(yè)每個企業(yè)的盈利能力差異性較大，但各年其峰度值和偏度值，與廣義正態(tài)分布要求峰度、偏度數(shù)值為10基本相符，可以判定盈利能力符合正態(tài)分布。（4）企業(yè)規(guī)模K2，從表（1）可以看出，企業(yè)規(guī)模是三年中最穩(wěn)定的指標，均值都在17左右，標準差都在1.5左右，最大值為20.68517 ，最少值15.212334 ，這跟陜西國有紡織企業(yè)的現(xiàn)狀相符合，沒有大型企業(yè)，多集中在中小型企業(yè)的范圍，企業(yè)規(guī)模在近幾年也沒有顯著的變化。（5）破產(chǎn)可能性K3，從表（1）可知，2007年至2009年破產(chǎn)可能性的均值為-1.372623、-1.372623、-1.447574，很好的印證了對資產(chǎn)負債率描述性統(tǒng)計的解釋，雖然資不抵債，但企業(yè)的破產(chǎn)可能性并不大。（6）非債務稅盾K4，2007年至2009年的均值，標準差相差都不大，所選取的各個研究對象的非債務稅盾相差不大，且成正態(tài)分布。適合用于多元線性回歸模型。但是從數(shù)值上，三年中非債務稅盾的最大值僅僅達到0.202900，說明企業(yè)的固定資產(chǎn)投資力度不足，內(nèi)源融資的途徑?jīng)]有很好的得到利用。（7）資產(chǎn)類型K5，2007年至2009年三年間，資產(chǎn)類型的峰度和偏度數(shù)值最接近與零，則該變量的值嚴格符合正態(tài)分布，對回歸模型的適用度最高。但從數(shù)值上看，資產(chǎn)類型的最小值為0.022002，最大值為0.983393，說明固定資產(chǎn)和存貨的總價值占企業(yè)總資產(chǎn)的份額，最少的只有0.02 %，最多的也只有0.98%，企業(yè)可用于抵押的資產(chǎn)價值過少。（8）企業(yè)性質K6，可以看到，政府對企業(yè)的財政補貼占企業(yè)費用的支出比例，是逐年上升趨勢。但由偏度和峰度的數(shù)值，這一變量不是嚴格的符合正態(tài)分布，但是這一指標對研究國有企業(yè)的融資結構又非常的重要，則我們在剔除一些非常值之后使用了較為寬泛的標準，使之符合正態(tài)分布的要求。
（二）相關性分析由于本文采用財務指標作為解釋變量和控制變量，變量之間可能存在多重共線性，所以需要對這些變量進行統(tǒng)計檢驗，用以觀察變量之間的關系，盡可能的消除多重共線性。首先運用SPSS軟件中容忍度（Tolerance）與方差膨脹因子（Variance inflation factor，VIF）指標對各變量之間是否存在多重共線性進行檢驗，具體結果如表（2）所示。可以得到，各變量的方差膨脹因子均小于10，所有變量的容忍度均大于0.1，判斷出各變量間不存在多重共線性問題，即所選變量之間不存在明顯相關性。
（三）回歸分析本文對所選取的研究對象組成的平衡面板數(shù)據(jù)，進行多元線性回歸分析，結果如表（3）所示。由表（3）可以得到，其F值為0.00，顯著小于0.05，說明本文所選擇的六個控制變量對因變量的回歸效果在總體上是顯著的，能夠解釋總體數(shù)據(jù)所代表的信息，其中資本結構與盈利能力、破產(chǎn)可能性、資產(chǎn)的抵押價值三個控制變量有顯著的線性關系；相對應的三個控制變量系數(shù)都通過了T檢驗，即這三個變量對企業(yè)資本結構有著較強的影響力度。在以上回歸的基礎上，加入解釋變量，即以三分法變量得到的有效稅率，用包括所有控制變量及解釋變量的方程進行回歸分析得到表（4）。同樣發(fā)現(xiàn)該模型的F值（總體的顯著性）顯著性概率小于0.05，說明回歸方程有意義。其中有效稅率系數(shù)為-0.1205，其顯著概率0.0001也遠遠小于0.05，說明企業(yè)所得稅對企業(yè)資本結構的影響十分顯著。此時，調(diào)整的R2為0.9988，說明本文所選取的解釋變量以及控制變量對因變量具有很好的解釋力度。如上所示：解釋變量X在回歸結果2中通過了顯著性檢驗，但是回歸（2）調(diào)整的擬合優(yōu)度R2等于模型（1）的調(diào)整的擬合優(yōu)度R2，說明回歸（2）在整體上對企業(yè)資本結構的解釋程度沒有改善，并且回歸（1）和回歸（2）中通過顯著性檢驗的控制變量也發(fā)生變化，在回歸（1）中沒有通過顯著性檢驗的控制變量企業(yè)規(guī)模，在回歸（2）中通過檢驗。在正常情況，回歸（2）的擬合優(yōu)度應該大于回歸（1）的擬合優(yōu)度，但實證結果并非如此。一方面可能是由于本文變量選取存在不足；另一方面本文樣本篩選存在局限性，只選取了三年存續(xù)企業(yè)，不能代表總體反映企業(yè)所得稅對資本結構的影響；還有可能是所得稅稅收優(yōu)惠的原因。本文所提假設1沒有通過驗證，理論上認為：由于債務利息具有稅收抵減功能，高稅率會降低債務資本成本，從而使得公司大量舉債。即企業(yè)所得稅影響企業(yè)資本結構的選擇，與企業(yè)資產(chǎn)負債比率正相關。但本文的實證研究結論顯示：有效稅率的系數(shù)顯著，但其值為負。其原因可能是與所選取數(shù)據(jù)的時期有關，本文所選取的是2007年至2009年度的數(shù)據(jù)，陜西紡織企業(yè)受到金融危機的影響進入行業(yè)低谷期，銀行等金融機構對企業(yè)的借貸信用等級限制趨緊，使企業(yè)的主要借貸渠道中斷，導致稅制改革所帶來的契機并沒有被大多數(shù)企業(yè)所利用。本文所提假設2也沒有通過驗證，即政府對陜西國有紡織企業(yè)的干預力度，資金扶持并沒有對企業(yè)的資本結構產(chǎn)生顯著影響。其原因可能是近些年陜西國有紡織企業(yè)在進行大范圍的并購重組，政府對紡織企業(yè)的現(xiàn)金支持力度有限所致。
四、結論
從理論上講，稅收對企業(yè)進行債務融資具有促進作用。但在本文的實證分析中，并沒有得到企業(yè)所得稅與企業(yè)資本結構顯著正相關的結論，而是得到了顯著負相關的結論，其原因是復雜的。鑒于上述結果，本文建議：（1）重塑銀行等金融機構與紡織企業(yè)的關系。應當結合陜西省所擁有的優(yōu)秀的智力資源及科研保障能力，加強企業(yè)與科研院所的合作，促使企業(yè)進行技術改造，提高技術裝備水平，加大對新產(chǎn)品開發(fā)的投入，使陜西的紡織產(chǎn)品也成為適銷對路、科技含量高、附加值高的產(chǎn)品。從根源上保障融資渠道的暢通，以期實現(xiàn)較優(yōu)的資本結構。（2）加大政府對國有紡織企業(yè)的資本扶持力度。整合國有紡織業(yè)資源，推進國有企業(yè)的改革改制。以優(yōu)秀的產(chǎn)品和先進的管理為基礎，以資產(chǎn)投資和利益為紐帶，先資產(chǎn)重組，重組整合我省國有紡織業(yè)資源，組建大型企業(yè)集團，打造陜西紡織行業(yè)的龍頭骨干企業(yè)。打破中小企業(yè)融資難的魔咒，以大型企業(yè)的面貌出現(xiàn)拓寬現(xiàn)有的融資渠道，優(yōu)化企業(yè)的資本結構。（3）企業(yè)加大融資方式和融資產(chǎn)品的創(chuàng)新。可以借鑒杭州西湖區(qū)與浙江中新力合擔保有限公司合作推出了全國首款小企業(yè)集合信托債權基金——“平湖秋月”的成功模式，通過政府小份額出資引導、社會大份額資金參與的方式，為小企業(yè)融資開辟了一條新路，實現(xiàn)優(yōu)化資本結構的目的。
