一、引言
Zhou（2008）指出，為了鼓勵自主創新，中國政府要求研究型大學提高國家工業科技的水平。建設世界一流大學和鼓勵此類大學在區域創新中扮演重要的角色越來越被認為是知識經濟時代有效的經濟和社會發展戰略。該戰略的實現需要以下三點保證：（1）大學中來自政府和產業的社會投資占很大比重；（2）具有高度發達的科技成果轉化能力；（3）能利用新的知識創造出原來并不存在的需求的學術能力和首創精神。大學科技園的建設是實現此戰略的一個體現。《國家大學科技園“十五”發展規劃綱要》（國科發高字［2001］84號）將“大學科技園”的概念和功能定位明確表述為：“以研究型大學或大學群體為依托，利用大學的人才、技術、信息、實驗設備、文化氛圍等綜合資源優勢，通過包括風險投資在內的多元化投資渠道，在政府政策引導和支持下，在大學附近區域建立的從事技術創新和企業孵化活動的高科技園。它是高校技術創新的基地、高新技術企業孵化的基地、創新創業人才聚集和培育的基地、高新技術產業輻射催化的基地。”由于大學科技園具有投資密集、人才密集、資本密集、風險密集等特點，資多元化投融資體系的構建是關系到大學科技園建設成功與否的關鍵因素。
二、大學科技園多元化投融資體系構建的瓶頸分析
1998年，東北大學創辦了我國最早的大學科技園——東北大學科技園。至2010年底，科技部、教育部已經認定了86家國家大學科技園。目前，大學科技園可以利用的投融資方式主要包括政府扶持資金、政府優惠政策、高校資源利用和社會資源支持。盡管我國大學科技園在發展中采用了諸多投融資方式，但真正“落地”的并不多，大學科技園在利用上述方式籌集資金實現其職能的過程中，尚存在諸多亟待解決的關鍵問題。
（一）高校資源未得到充分利用截至2008年，我國高校達2263所，研發機構有5159家，發表科技論文964877篇，專利申請授權19248項。高校科研成果能得到轉化應用的只有20%左右。另外，高校的科研人才、實驗室等科技資源并沒有得到整合利用，大學科技園企業在研發過程中，不能共享本地區高校科技資源。
（二）政府的支持作用待擴展 目前，我國政府在高校研發活動中起著提供資金的主體作用，2004年至2008年高校研發資金構成如表1所示。盡管從表1中來看，政府對于高校研發資金支出起主體作用，但在全部研發經費支出中，高校經費支出只占很小的比例。從執行部門看，各類企業經費支出為3381.7億元，比上年增長26.1%；政府部門屬研究機構經費支出811.3億元，增長17.9%；高等學校經費支出390.2億元，增長24%。企業、政府部門屬研究機構、高等學校經費支出占全國總支出的比重分別為73.3%、17.6%和8.5%。2009年度受理初創期小企業創新項目2941項，立項1877項，支持金額57863萬元，支持強度30.83萬元。上述支持金額對于企業發展僅僅起到了激勵和引導作用。另外，盡管中央和地方政府出臺了一系列扶持大學科技園發展的政策，但劉揚等（2010）的調查研究表明，大學科技園企業在申請享受政策是難度大，政策落實情況不盡如人意。
（三）社會資源潛力有待挖掘（1）民間資本自發性和高獲利預期導致難以被吸引到大學建設中。民間資本來源有大公司、私人銀行、保險公司、個人及其他一些基金組織，盡管我國民間資本數量龐大，但由于其運用具有很大的自發性，且缺乏民間資本和科技研發轉化之間的對接渠道，更缺乏權威的、雙方都認可的評估機構，同時民間資本的高獲利預期和大學科技園項目與企業發展的高度不確定性之間存在的矛盾，導致民間資本很難被吸引到大學科技園的建設和發展中。（2）風險資本高回報預期與大學科技園高風險存在沖突導致風險投資利用不足。大學科技園發展的過程中伴隨著技術風險、管理風險和市場風險，風險很高，而風險資本投資要求高回報，目前，這種高風險與高回報并沒有找到有效結合的路徑。根據一項關于美國13個風險投資基金的分析研究表明，風險投資總收益的50％來自于6.8％的投資，總收益的75％來自于15.7％的投資。真正能為風險投資者帶來收益的投資項目還不到1／4（張春英等，2001）。這種高風險與高收益的沖突導致大學科技園企業難以獲得充足的風險資本支持。
（四）專業化協作融資方式利用不足所謂專業協作融資方式，是一種隱性融資或變相融資（吳瑕，2009）。采用這種融資方式，并不直接取得資金，而是利用相關各方的優勢資源，為大學科技園的發展提供發展動力。專業化協作融資方式目前在企業之間應用較多，在大學科技園并沒有得到充分利用。大學科技園應通過加強與政府、研發機構、企業等各方的官產學研合作，擴大專業協作融資方式的利用。
三、大學科技園構建多元化投融資體系的措施
（一）充分發揮政府的引導作用 政府扶持資金和政府優惠政策對于滿足大學科技園資金需求的作用雖然有限，但政府的引導作用不容忽視。Gower和Harris（1996）認為，大學科技園的發展至少部分地取決于公共部門的意愿，如地方政府和部門將大學科技園當成讓地方經濟重新煥發生機和活力的一種有效方法。Zhou（2008）以三螺旋理論解釋了創業型大學中政府、產業和大學的關系，指出我國目前處于三螺旋的初級階段，由政府拉動產業和大學的合作。因此，在大學科技園的建設中，應該充分重視政府的作用。2009年科技型中小企業技術創新基金加大了對以創業促就業的初創期小企業創新項目，尤其是畢業大學生、研究生（包括海外留學生）在大學科技園、創業中心等創業服務機構內創新項目的支持。由政府為大學科技園設置天使基金，依靠風險投資為大學科技園的研發和中試提供自己支持；政府也應引導民間資本的投向，如國家發改委等10部委聯合發布并于2006年3月1日開始實施的《創業投資企業管理暫行辦法》，鼓勵創業投資企業對創業企業的投資；《國務院關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》（國發［2010］13號，20100513）提出了拓寬民間投資的領域和范圍，對包括民間投資在內的各類投資主體平等對待。此外，2009年，科技型中小企業創業投資引導基金開始探索階段參股方式，發揮其對大學科技園創新孵化的杠桿作用。2009年科技型中小企業技術創新基金和科技型中小企業創業投資引導基金的運用情況如表2所示。除了國家的支持外，2009年全國37個省、自治區、直轄市、計劃單列市、新疆生產建設兵團全都設立了地方創新基金，基金總額36億元（比2008年增加了6億元），項目組織單位87家。國家和政府除了對大學科技園建設資金的直接支持外，其間接支持作用更不容忽視。付曄等（2009）提出，地方政府應當將自己定位為“負責任的積極的舞臺搭建者”，在大學科技園的建設發展中，著力做好三項工作：制定、落實規劃與政策；優化園區創業環境；營造創新創業文化氛圍（付曄等，2009）。
（二）積極開展各種投融資服務大學科技園建設資金需求和資金來源要實現有效的對接，中介服務機構的作用不容忽視。大學科技園應積極開展各種投融資服務，如北大科技園通過為優秀入孵企業提供創業資金支持，建立風險投資（VC）通道，為孵化項目提供融資擔保和服務等提供專業的投資、融資服務；實力股東具有豐富的企業上市經驗，提供了寶貴的境內外上市聯合推薦機會。同時，協助申請國家科技產業資金，提供更多留學人員創業貸款等寶貴機會。組織和幫助入駐企業申報留學人員專項資助資金、國家火炬計劃、科技攻關計劃、新產品試制計劃等各類產業發展計劃和基金，取得政府資助；協助高新技術企業、產品和各類項目的申報和專利申請；組織企業進行高新技術企業的認定和復核；協調落實企業所享受的各項優惠扶持政策。
（三）依據企業發展階段確定投融資方式在企業的不同發展時期，對資金的需求不同。企業生命周期理論認為，企業發展具有一定的規律性，大多數企業的發展可分為初創期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。正確把握企業在每個發展階段的特征，制定和選擇與之相適應的財務戰略，對提升企業的競爭力具有非常重要的作用。對于大學科技園來說，可以以生命周期理論制為依據，結合大學科技園的功能確定合適的投融資策略。大學科技園有三項功能：研發、中試和產業，這三項功能基本決定了大學科技園的不同發展階段，在實現不同功能時需要采取不同的投融資方式。大學科技園不同發展階段的狀態和風險不同，導致其投融資方式存在差別，如表3所示。在大學科技園的建設初期，需要資金量大。同時，這一時期的大學科技園企業一般處于研發階段，主要為高新技術企業的創立奠定技術等資源的支持。這一階段處在創意或開發研究階段，無正式的產品，無銷售收入，無銷售渠道。企業面臨著三方面的風險：一是高新技術不成熟的技術風險；二是能否開發出新產品以及產品能否被市場接受的風險；三是管理風險。此階段的資金主要來自于高校自有的資源和政府對科研的投入，比如各種科研經費。而靠政府支持和高校自有資金很難滿足大學科技園的建設需求，社會資本和風險資本介入的可能性很小，因此，可以嘗試構建小額信用擔保貸款，為大學科技園建設提供資金支持。在中試階段，大學科技園企業開始孵化，此時應充分利用研發主體自有資金，或通過風險投資機構引進風險投資，推動企業孵化。已經產業化的中小企業可以申請科技型中小企業技術創新基金，或者申請科技型中小企業創業投資引導基金，或者申請銀行貸款，也可以利用在創業板市場上市等方式獲得企業發展的資金。
（四）把握各種融資機會Foundry Group公司的聯合創始人Brad Feld認為，如果資金需求低于100萬美元，或者企業在實現正現金流前所需要的資金投入低于300萬美元，應該使用天使投資，找VC多半是浪費時間，但有兩種情況除外：你找那些會進行種子期項目投資的基金；你和某家VC企業已經建立一定關系，希望能找到一筆種子資金來迅速啟動。風險投資人喜歡投資那些有巨大發展潛力的企業。天使投資人也喜歡，但他們更愿意資助未來資金需求量預計較少的中小型企業。此外，大多數風險投資人會選擇規模越大，平均成本隨之越低的企業類型（如軟件公司），不是很喜歡那些某方面成本會隨著企業規模一起增長的行業（如服務型公司）。
（五）平衡風險與收益吸引資本進入任何一項投資目的都是為了獲得收益。大學科技園的高風險決定投資者對其投入大學科技園的資金期待高收益。要想獲得資金支持，大學科技園必須在資金的易取得性、資金取得成本（即投資者要求的收益）和項目風險三者之間進行平衡。大學科技園必須有充足的財務收益才能吸收私人/公共資本的進入，從而推動大學科技園的繁榮。
要吸引資本進入大學科技園，應該提高高科技項目的附加值吸引民間資本投資；掌握項目推介方式引入民間資本；加強管理提高民間資本運用效益；研究民間資本退出渠道，解決民間資本投資的后顧之憂。
（六）構建多樣化的資源對接平臺Gower， et al（1996）指出，大學科技園要構建一種“社區”經濟氛圍，即要滿足三個條件：大學科技園內企業之間的相互作用；有科技轉化和轉移的機會；入駐的公司和科研機構之間能夠有業務往來。而由于信息不集中以及大學科技園與投資方之間信息的不對稱，實現投資與融資的對接存在困難。為了實現投資和融資的對接，應構建多樣化的資源對接平臺：（1）開展各種項目洽談會和推介會，將大學科技園企業孵化的項目及時推介出去；（2）建立項目發布和融資信息平臺。通過逐步建立完善的信息服務網絡，構建創新創業平臺，整合服務資源，為創新創業者提供全過程、全方位服務；積極吸引咨詢公司、策劃公司、產品設計公司、會計事務所、律師事務所、金融機構、資產評估中心、測試中心、人才培訓中心、技術交易中心等服務機構入園，為園內企業提供各種創業服務；吸引高水平的研究開發機構入園，在園內集聚眾多的高科技中小企業，達到數百家以上的規模，加快園區聚集效應和創新網絡的形成；加強與社會金融和風險投資機構的合作，吸引社會風險投資機構到大學科技園選項目、投資金；與企業合作設立成果轉化基金，結合生產實際聯合組織科技攻關等；（3）利用國家技術轉移中心。大學科技園的核心競爭力是提供自主創新的技術，而技術只有轉化為生產力才能為大學科技園的循環發展提供動力。技術轉移是推動技術轉化為生產力的重要手段，技術轉移的過程也是實現資金循環利用的過程。在實現技術轉移的過程中，國家技術轉移中心將發揮重要作用；（4）建立中試和推廣基地。與企業聯合，共建研發基地、中試基地、生產基地和推廣應用基地。以最低的成本、最迅速的建設、最有效的應用，為大學科技成果提供轉化平臺，為大學科技園孵化企業提供人才支撐、科技成果支撐、產業化支撐。
大學科技園在推動區域創新中發揮著重要的作用，這種作用的發揮需要巨額資金的支持，針對目前投融資體系構建中的瓶頸，緊密結合大學科技園的特點，政府充分發揮資金引導作用，大學科技園提供優質的投融資服務，大學科技園企業按照所處的發展階段抓住各種融資機會平衡風險和收益吸引資本進入，多元化資源對接平臺的構建為大學科技園投融資的實現提供保證。
