一、引言
綠大地，伴隨著一個個“第一”進入了公眾視野，云南省第一家上市的民營企業、A股第一家園林上市公司、云南省女首富等，但就是這么一家頭頂眾多“第一”光環的企業，最近陷入了財務舞弊的泥潭。公司創始人兼董事長何學葵被司法部門羈押，公司股價遭遇腰斬，看不到止跌的跡象，公司經營舉步維艱，該股投資者的信心指數降到了冰點。
財務舞弊在資本市場上是“過街老鼠”，投資者深惡痛絕，也是證券監管部門嚴厲打擊的對象。安然丑聞使其CEO獲刑二十年，參與舞弊的安達信最終解散；四川紅光成為中國首批勒令退市的上市公司，其主要責任人也深陷囹圄。天網恢恢，疏而不漏。為什么上市公司及管理當局會熱衷于此道而甘冒以身試法的風險呢？對財務舞弊的研究，人們大多引用冰山理論、三角理論和GONE理論作為依據，分析財務舞弊產生的誘因，采取適當措施防患于未然，目的在于避免悲劇重演。財務舞弊雖說不是資本市場的主旋律，但它像幽靈一樣依附著資本市場，銀廣廈、藍田、科龍……這些名字還沒有被投資者所淡忘，航天信息、四川長虹、綠大地又讓“財務舞弊”成為活躍的字眼。劇痛之后，人們不禁要問：處在同一資本市場環境下，為什么企業的行為選擇會有這么大差別呢？筆者試著從個體特征、群體理性與舞弊路徑這三個角度，以行為人人格特征、利益博弈和資本證券化作為三個切入點對財務舞弊進行解讀，旨在說明在資本證券化后，價格實現與價值內涵的分離打開了財務舞弊發生的通道，在這一路徑下個體基于自身人格特征①的限定，行為選擇必定帶著濃厚的個人主義色彩，同時由于在一定制度背景下的群體利益博弈而實現的群體理性選擇行為，使得主觀傾向、客觀環境和發生路徑融為一體，財務舞弊的發生偶然中帶著必然性。我們的態度是正視這一客觀存在的現象，反對主觀地欲鏟之而后快的指導思想。在沒有發生時做好預防，在發生后應該盡早發現并妥善處理，財務舞弊只是一種市場現象，并非洪水猛獸。
二、人格特征與財務舞弊
人格是個體在對他人、對自己及對周圍環境中的事物適應時所顯示的異于他人的性格。個體性格是在遺傳與環境的交互作用下，由逐漸發展的心理特征所構成，具有相對的穩定性和可變性，是個體采取特定行動的內在沖動。
從人格特征這個角度來解釋，旨在建立個體行為與財務舞弊之間的內在聯系。作為一項社會性事件，最初的發生與其核心個體人員的推動密不可分，而核心人員的人格特征又是影響其行動的內源性動力，并最終傳遞給整個團隊。通過分析綠大地財務舞弊案例，我們發現作為綠大地創始人的董事長何學葵，長期所形成的特質性人格與財務舞弊這類冒險性行為是相關的，表現在：
（一）獨立型人格特征
美國著名認知心理學家威特金將人格類型分為場依存型和場獨立型兩種人格類型，并指出場獨立型的人能夠充分肯定自己，具有自信心，與人交往時常采取主動的態度。獨立是對生活的一種理性思考，是在適應社會過程中自我肯定的一種內心狀態，是個體不斷成長并取得成功的主觀意圖。
綠大地董事長何學葵自幼家境貧寒，憑著對美好未來的憧憬和對理想的執著，從云南大理阿邑寨的邊遠山村走到了省城昆明，從一無所有到身價過億，堅強獨立的個性是她成功的基礎。由于個人努力和良好機遇，她在事業上取得了巨大成就，而此時人格上的斷層發展與其事業的巨大成功形成了不和諧，扭曲了支撐其成功的獨立性人格，表現為自我意識的膨脹、性格相對孤僻、做事獨斷專行，帶有濃厚的“江湖匪氣”，以至于2009年公司年度業績五次變臉，2007年上市以來三次變更審計機構，這等于是公開告示綠大地存在嚴重的財務問題，她亦敢為之。
根據馬斯諾的需求層次理論，人的需求分成生理需求、安全需求、社交需求、尊重需求和自我實現需求五類，依次由較低層次到較高層次排列。如果一個人在滿足了生理需求后，跳躍中間的需求層次，直接追求自我實現層次的需求，那這時其人格特征有可能是被扭曲了的，這就好比突然偶中千萬巨獎，財富的突然變化使得中獎者主觀上不知如何駕馭這筆財富，問題就會接踵而至，稍有不慎，喜事就會變為悲劇。對于綠大地董事長特有的獨立型人格特征，在綠大地上市后，隨其財富的幾何式增長，逐漸迷失了方向，由自我肯定變成了自我封閉和自我膨脹，最終通過造假舞弊來支撐起財富的空中樓閣。
（二）政治型人格特征②
政治涉及到政治共同體在沖突與和解過程中的形成，它意圖結成一定范圍內的人的聯合關系，并且提供一個共同生活的框架。政治共同體在形成過程中始終圍繞著權力的分配和運行展開，通過權威維持一種相對穩定的聯合關系。政治斗爭表現出來的激進性、冒險性和殘酷性，往往需要政治領袖具有飽滿的激情、高度的責任感和非凡的判斷力。
具有政治型人格特征的主體，其行為常常表現為熱愛并執著于自己從事的工作，主動并樂意承擔企業發展的責任，快速并果斷地處理經營中碰到的困難。何學葵在綠大地扮演的就是這樣一個角色――企業領袖，從創業伊始到組建上市公司，從新技術開發到新市場開拓，灑滿了她辛勤的汗水。為了提高企業研發能力，無償讓出綠大地10.53％的股權給社科院昆明植物研究所，傾注于企業的發展而不計個人得失，體現了一名企業領袖強烈的責任意識。但也正是這種典型的、冒險性的政治型人格特征，使得其在企業面臨通過財務舞弊換取高速發展機會和企業平穩健康發展之間選擇時，她毫不猶豫地選擇了前者。政治型人格特征所表現的激情、責任感和果斷性，如果換個維度來認識的話，可能就是為達目的不擇手段、漠視集體利益的一意孤行，超過一定度的話，政治型人格的行為主體所擁有的特征，破壞力不容小視。
行為主體的人格特征是影響其行為的內化特質，具有相對的穩定性和持久性。本文選取兩種類型的人格特征，結合綠大地舞弊案例進行分析，旨在說明上市公司CEO異化的人格特征與上市公司的財務舞弊密切相關，甚至起著決定性作用，在主觀上并不僅僅像大家所理解的貪婪和道德取向偏差。
三、利益博弈與群體理性
博弈是研究理性決策主體之間發生沖突和合作時的決策以及這種決策的均衡問題。在博弈中，參與人在自己的戰略空間內，其行動不受對手的約束，是自由的，但博弈的結果不僅與他自身的選擇有關，而且還與其他對手的決策函數相關。利益博弈一般表現為一種群體行為，是利益主體在表達利益主張過程中結成的利益群體之間的聯盟和對抗，個體只是其中的一個環節，受整個博弈體系規則的左右。
財務舞弊的直接表現是公司管理當局作為理性經濟人追求自身利益最大化的一種博弈行為，但從博弈的整個過程考察，上市公司可能是舞弊行為的發起者和舞弊結果的最終執行者，而中間各利益群體圍繞著各自利益的博弈過程往往被人們忽視，這一博弈過程主要通過企業與政府的博弈、企業與中介機構的博弈體現出來。
（一）企業與政府的博弈
企業與政府的博弈本質上是資本與權力的博弈，是經濟利益與政治權力在社會發展過程當中的一種力量制衡。在博弈的過程中，各參與主體常常為了自身的利益而聯合起來，組成特定利益聯盟，形成權力與資本的交叉博弈。表現為地方政府和企業結成聯盟與中央政府進行利益博弈，企業間成立行業聯盟與政府進行利益博弈，企業發起組建“產學聯盟”與政府進行利益博弈等多頭博弈形式。在這一系列利益博弈當中，單個企業行為往往是被嵌入的，從某種意義上可以說是復雜的外部經營環境造就了企業的發展和沒落。
上市公司作為地方經濟發展的一種標志，其數量和質量直接關系到地方經濟的繁榮程度，而由企業競爭力所形成的經濟實力是地方政府對中央政府討價還價的重要籌碼。這樣，地方政府與企業存在著合作博弈，即企業在地方政府幫助下，通過突破進入壁壘獲取制度收益，進而地方政府通過企業行為分享這一收益。所以，綠大地作為一家民營企業，在2006年11月，首次IPO被證監會發審委否決后，僅過一年，2007年10月，在證監會舉行的第157次發審會議上綠大地成功過會，這期間如果沒有地方政府的“合作博弈”，僅憑綠大地一己之力是不可能辦到的。
（二）企業與中介機構的博弈③
在資本市場中，為保證市場公平交易、平等競爭，為溝通市場交易活動、促進市場主體合作，為調節市場糾紛、保證市場正常運行等目的而設立的中介結構，是資本市場正常、有效運行的保證。中介機構與上市公司之間的利益博弈，主要體現在利益分享和風險承擔的問題上。
一般的博弈問題最少由三個要素構成：參與人、策略、支付等的集合，即策略集合以及每一個參與人所做的選擇和贏得集合。博弈的過程是參與人對給定信息下的策略組合作出選擇，根據選擇的結果進行支付，從而找到自身效用最大化的策略組合，在這一過程中，最后的支付對策略選擇起著決定性影響作用。在中介機構與上市公司的利益博弈中，中介機構對于其提供什么樣的中介服務這一策略選擇，取決于上司公司給予的報酬以及中介機構需要承擔的風險對比；對于不符合上市條件的公司而言，選擇是否被資本市場認可這個策略，取決于其愿意支付的代價和由此帶來的收益比較。數據顯示，綠大地成功上市后，支付給聯合證券1 200萬元的承銷及保薦費用；支付給深圳鵬城會計師事務所110萬元的審計費用；支付給四川天澄門律師事務所80萬元的律師費用。此時，假設中介機構承擔的風險很小，而上市公司的支付愿望又很強烈，那么財務舞弊的發生就在所難免。對于那些在招股說明書中簽字的中介機構相關人員，如今可以確定的是：綠大地當時保薦人代表黎某現任華泰聯合投資銀行總部副總監，而李某如今已轉投民生證券。
綠大地的財務舞弊事件，并非僅僅是綠大地一方的問題，在整個的利益博弈過程中，由于制度缺陷或是軟約束④的存在，中介機構和企業都是根據效用最大化原則進行最優化選擇，錯不在上司公司一方。現實的情況是，在綠大地董事長何學葵收押調查時，與之相關的保薦機構、會計師事務所和律師事務所等依然穩坐泰山。在財務舞弊案例當中，被人們談論最多的就是利益的驅使，但這個利益并非僅僅只有上市公司一方的利益，它實際上是資本市場中各利益群體共同博弈的結果。如果說行為人人格特征是從個體角度來認識財務舞弊的話，那么，這里從多方利益博弈這個角度來解讀財務舞弊，旨在說明財務舞弊發生的群體性背景。
四、資本證券化與舞弊路徑
資本證券化是指各種有價證券在資本總量中不斷擴大和增強的過程，是將資本權利證券化的過程。權利和書面憑證的緊密結合，并通過這種憑證的自由交付和轉讓，實現權利的自由轉移，這是資本逐利的必然結果。由于證券的流動和交易兼具投資和投機的雙重特性，因此，對所有的閑置貨幣都具有一種潛在的誘惑和驅動力，可以把更多的非資本貨幣轉化成資本，擴大資本運行總量。同時，由于資本的證券化，增強了資本流動性，提高了資本效率，相應地降低了資本的使用成本。
資本證券化的核心是將物化的資本抽象出來，形成一種象征意義的權利證明，這一抽象過程使資本發生了蛻變，脫離了物的屬性而成為一種價值符號，并通過價格表現出來。因此，有價證券的價格在資本證券化過程中是至關重要的一個問題，它既要反映資本自身的價值，同時又要發揮資源流動的導向作用，在競爭機制的推動下，促進資源從效益低的部門和企業向效益高的部門和企業流動，從供過于求的部門和企業向供不應求的部門和企業流動，實現資源配置的節約和優化，并獲得最高的使用效率。對于上市公司而言，主要的有價證券類型就是股票，股票價格的影響因素主要是企業的賬面凈值和預期的超額盈余（Ohlson，1995），而這兩項影響因素都可以從企業提供的會計報告當中直接或間接獲得，這也就是說會計信息⑤的變化能有效解釋股價的變動，這對指導股票投資決策具有重要的應用價值。
會計信息可以影響股價，而股價高低對于上市公司的利益相關者來說很重要，首先是股票持有人，追求的目標就是低價買進高價套現，他們希望股價越高越好；其次是上市公司，股價高意味著市場對該公司未來的預期就好，這樣公司可以通過股市籌集到更多長期資金。同時，會計信息所反映的相關指標是判斷企業經營狀況好壞的主要標準，是上市公司新股上市、配股或增股、避免T處理或退市的主要依據。所以，會計信息的性質不同就會存在套利的空間，就會產生設租和尋租的現象，那么財務舞弊的發生就是“水到渠成”的。
為了能成功上市，綠大地不惜篡改財務數據以達目的，例如財報披露2006年總負債為1.04億元，實際負債則為1.9億元；2006年披露銷售收入1.91億元，實際銷售收入為1.51億元；2005年凈利潤3 723.64萬元，實際凈利潤不足該數據的90%。在綠大地的財務造假中，億元級差錯達12項之多。⑥通過這一系列的舞弊行為，綠大地在成功過會之后的12月６日發布正式的招股說明書，并啟動新股申購程序，最終以16.49元的價格成功發行2 100萬股，募集資金3.46億元。而作為公司董事長與控股股東的何學葵，以其當時所持有的4 325.80萬股股份，按3月23日收盤價21.34元計算，市值超過9億元，一步登入“名人堂”而功成名就。對于設租和套利的其他各方，綠大地的成功上市于己有利而無大害，何樂而不為。
從資本證券化這個角度解讀財務舞弊，旨在說明資本市場的運行規律，即資本證券化→股票價格⑦→會計信息→套利活動→財務舞弊，一定會存在財務舞弊這種現象，如果不是綠大地，肯定會是“紅大地”或是“黑大地”。
五、結束語
綠大地財務舞弊給投資者帶來的經濟損失和信心挫傷已然形成，但作為一個財務舞弊案例有很多值得我們深思之處。本文從個體特征、群體理性與舞弊路徑這三個角度出發，以行為人人格特征、利益博弈和資本證券化作為切入點，管窺綠大地財務舞弊發生機理，所得啟示有三：
第一，對上市公司的CEO適時進行心理測試。心理測試在社會學研究領域應用很廣泛，是監測人行為傾向非常有效的一種方法，雖然這種測試不能阻止財務舞弊的發生，但可以對那部分有舞弊傾向心理特征的CEO管理的上市公司進行重點監控。綠大地董事長何學葵的成長、成功及迷途軌跡，必然會在其心理上有所體現，適時的心理測試不僅能在形式上對當事人起到提醒作用，可能的話，還會因為某些心理輔導而使當事人迷途知返。
第二，有效解決“誰來監督監督者”的問題。證券監管部門的不作為，是財務舞弊案例頻繁發生的一個重要原因，如何監督監督者這個問題，可以引入政治活動中的民主制度，監督者的權力來源于“誰”就應該要接受“誰”的監督。綠大地的造假技術稱不上十分高明，“魔高”無幾尺，但問題的關鍵是“道高”⑧更無幾丈，綠大地2006年11月的首次IPO被證監會發審委否決后，僅過一年，在證監會舉行的第157次發審會議上綠大地竟然成功過會，其中的奧妙魔、道知不知不清楚，證監會反正是知道的。因此，如何對監督者進行監督既是一個技術性問題，更是一個制度性的癥結。
第三，減少針對會計信息進行的惡意套利活動。基本的思路就是讓套利者無利可圖，一方面增加對設租方的打擊，使其不敢輕易設租；另一方面增加尋租方的尋租成本，使其尋租收益盡可能的低。而追蹤綠大地財務舞弊案例，我們發現在何學葵被拘之時，當年在招股說明書上簽字的胡、陳、徐、譚四人仍然在綠大地的高管任上，綠大地當時保薦人代表黎某現任華泰聯合投資銀行總部副總監，李某如今則轉投民生證券，作為審計機構與法律顧問的深圳鵬城會計師事務所和四川天澄門律師事務所依然在從事鑒證業務。如此的后續發展讓人不禁寒顫，既然將市場作為資源配置的主要方式，那么不對惡意套利行為進行有效規范，何以談“市場”。●
