一、認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)及其研究必要性
(一)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)
認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的,持有人能夠按照特定的價(jià)格,在特定時(shí)間內(nèi)購(gòu)買該公司一定數(shù)量股票(通常為普通股)的選擇權(quán)憑證。
認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)是認(rèn)股權(quán)證實(shí)際價(jià)值超過(guò)其理論價(jià)值的差額。其中,理論價(jià)值一般指認(rèn)股權(quán)證應(yīng)該具有的價(jià)值,簡(jiǎn)單計(jì)算公式為:(普通股的預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格或內(nèi)在價(jià)值—執(zhí)行價(jià)格)×認(rèn)股權(quán)證一份可以認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù);實(shí)際價(jià)值一般指認(rèn)股權(quán)證在其有效期內(nèi)某一考察時(shí)期(或時(shí)點(diǎn))具有的價(jià)值,簡(jiǎn)單計(jì)算公式為:(普通股的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格—執(zhí)行價(jià)格)×認(rèn)股權(quán)證一份可以認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù)。
(二)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)研究的必要性
認(rèn)股權(quán)證被較多的雜志和教材涉及,但認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)卻很少被提及。經(jīng)過(guò)對(duì)截止2009年的重要財(cái)經(jīng)雜志進(jìn)行檢索,沒(méi)有發(fā)現(xiàn)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)的相關(guān)研究成果。所看到的在我國(guó)比較流行的幾本西方財(cái)務(wù)管理教材,只發(fā)現(xiàn)斯蒂芬 #8226;A #8226;羅斯等[1]提及了認(rèn)股權(quán)證,但對(duì)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)只字未提。我國(guó)財(cái)務(wù)管理教材對(duì)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)進(jìn)行研究的也不多見(jiàn):①認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)的數(shù)額。趙德武等[2]、葉陳剛等[3]和宋獻(xiàn)忠等[4]認(rèn)為,認(rèn)股權(quán)證超理論價(jià)值的溢價(jià)是實(shí)際價(jià)值超理論價(jià)值的差額(或部分)。劉志遠(yuǎn)[5]認(rèn)為,認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)是認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)價(jià)值大于理論價(jià)值的差額。②認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)的最大化條件。葉陳剛等[3]、宋獻(xiàn)忠等[4]和劉志遠(yuǎn)[5]提出,在股票市場(chǎng)價(jià)格接近或者等于履約價(jià)格(或認(rèn)購(gòu)價(jià)格)時(shí),溢價(jià)達(dá)到最大。葉陳剛等[3]進(jìn)一步給出了簡(jiǎn)單的證明。
上述研究為我們提供了借鑒,但現(xiàn)有研究存在以下主要不足:①在計(jì)算認(rèn)股權(quán)證的投資收益率時(shí),僅考慮了購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證的投資[4],忽略了以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)入普通股所發(fā)生的這部分支出。實(shí)際上,投資認(rèn)股權(quán)證并獲益需要經(jīng)過(guò)三個(gè)階段,即:購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證,憑借認(rèn)股權(quán)證以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買普通股,高價(jià)賣出普通股,也就是說(shuō)完整的認(rèn)股權(quán)證投資應(yīng)該包括購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證和以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)入普通股這兩部分支出。②對(duì)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)之所以存在,特別是存在條件毫無(wú)涉及。③對(duì)溢價(jià)在股票市場(chǎng)價(jià)格接近或者等于履約價(jià)格(或認(rèn)購(gòu)價(jià)格)時(shí)達(dá)到最大的條件沒(méi)有給出有力的證明。同時(shí)由于研究認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)具有很強(qiáng)的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義,特別是研究其存在條件和最大化條件,可以為我們?cè)谶M(jìn)行認(rèn)股權(quán)證投資時(shí)及時(shí)地捕捉投資時(shí)機(jī),提供十分重要的參考。
鑒于此,本文在吸收現(xiàn)有研究長(zhǎng)處,全面考慮認(rèn)股權(quán)證投資的基礎(chǔ)上,對(duì)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)的存在條件、最大化條件等問(wèn)題進(jìn)行探討,并給出了比較清晰的證明。
二、認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)的存在條件及其證明
(一)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)的存在條件
認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)的存在是以非理性需求為前提的,也就是說(shuō)非理性需求的存在使認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值高于其理論價(jià)值。
(二)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)存在條件的證明
某公司規(guī)定,認(rèn)股權(quán)證持有者可以以每股10元的價(jià)格每權(quán)購(gòu)買一股普通股,此時(shí)普通股的內(nèi)在價(jià)值為15元。一年后普通股的每股市價(jià)上升到30元。現(xiàn)有兩個(gè)投資者,甲投資于認(rèn)股權(quán)證,乙投資于普通股。我們通過(guò)比較這兩個(gè)投資者一年后不同情況下的投資收益率來(lái)進(jìn)行證明。
根據(jù)資料,認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值 (元)
第一種情況。甲、乙投資額相等,也就是說(shuō)甲購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證以及按執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買普通股的總支出等于乙購(gòu)買普通股的總支出。假設(shè)兩者的投資額均為195元。
1.當(dāng)認(rèn)股權(quán)證實(shí)際價(jià)值低于其理論價(jià)值時(shí)(假設(shè)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格為3元)
(1)甲總投資額為195元,其中45元用于購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證,150元用于行權(quán)購(gòu)入股票
甲購(gòu)買的認(rèn)股權(quán)證數(shù) (權(quán))
甲行權(quán)購(gòu)入的股票數(shù) (股)
甲一年后的利潤(rùn) (元)
甲的總投資收益率 = 投資利潤(rùn)/總投資=投資利潤(rùn)/(認(rèn)股權(quán)證購(gòu)買支出 購(gòu)買普通股執(zhí)行價(jià)格支出)
(2)乙總投資額為195元,全部用于購(gòu)入股票
乙購(gòu)買的普通股數(shù) (股)
乙一年后的利潤(rùn) (元)
乙的總投資收益率
(3)甲、乙投資收益率的差額
2.當(dāng)認(rèn)股權(quán)證實(shí)際價(jià)值等于其理論價(jià)值時(shí)(假設(shè)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格為5元)
(1)甲總投資額為195元,其中65元用于購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證,130元用于行權(quán)購(gòu)入股票
甲購(gòu)買的認(rèn)股權(quán)證數(shù) (權(quán))
甲行權(quán)購(gòu)入的普通股數(shù) (股)
甲一年后的利潤(rùn) (元)
甲的總投資收益率 = 投資利潤(rùn)/總投資=投資利潤(rùn)/(認(rèn)股權(quán)證購(gòu)買支出 購(gòu)買普通股執(zhí)行價(jià)格支出)
(2)乙的投資、利潤(rùn)和投資收益率與“第一種情況。1.(2)”情況相同
乙的總投資收益率
(3)甲、乙投資收益率的差額
3.當(dāng)認(rèn)股權(quán)證實(shí)際價(jià)值高于其理論價(jià)值時(shí)(假設(shè)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格為6.25元)
(1)甲總投資額為195元,其中75元用于購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證,120元用于行權(quán)購(gòu)入股票
甲購(gòu)買的認(rèn)股權(quán)證數(shù) (權(quán))
甲行權(quán)購(gòu)入的普通股數(shù) (股)
甲一年后的利潤(rùn) (元)
甲的總投資收益率 = 投資利潤(rùn)/總投資=投資利潤(rùn)/(認(rèn)股權(quán)證購(gòu)買支出 購(gòu)買普通股執(zhí)行價(jià)格支出)
(2)乙的投資、利潤(rùn)和投資收益率與“第一種情況。1.(2)”情況相同
乙的總投資收益率
(3)甲、乙投資收益率的差額
經(jīng)過(guò)分析,我們發(fā)現(xiàn),在甲、乙投資額相等的情況下,當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值低于其理論價(jià)值時(shí),認(rèn)股權(quán)證的投資收益率為130.77%,高于普通股;當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值等于其理論價(jià)值時(shí),認(rèn)股權(quán)證的投資收益率為100%,與普通股相同;當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值高于其理論價(jià)值時(shí),認(rèn)股權(quán)證的投資收益率為84.62%,低于普通股。
第二種情況。甲、乙投資額不相等,但初始投資額相等,也就是說(shuō)甲購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證的支出等于乙購(gòu)買普通股的支出,此時(shí)乙購(gòu)買普通股的初始支出也就是他的總支出。假設(shè)兩者的初始投資額均為60元。
1.當(dāng)認(rèn)股權(quán)證實(shí)際價(jià)值低于其理論價(jià)值時(shí)(假設(shè)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格為3元)
(1)甲總投資額為260元,其中初始投資60元用于購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證,200元用于行權(quán)購(gòu)入股票
甲購(gòu)買的認(rèn)股權(quán)證數(shù) (權(quán))
甲行權(quán)購(gòu)入的普通股數(shù) (股)
甲一年后的利潤(rùn) (元)
甲的總投資收益率 = 投資利潤(rùn)/總投資=投資利潤(rùn)/(認(rèn)股權(quán)證購(gòu)買支出 購(gòu)買普通股執(zhí)行價(jià)格支出)
(2)乙總投資額,或者初始投資均為60元,用于購(gòu)入股票
乙購(gòu)買的普通股數(shù) (股)
乙一年后的利潤(rùn) (元)
乙的總投資收益率
(3)甲、乙投資收益率的差額
2.當(dāng)認(rèn)股權(quán)證實(shí)際價(jià)值等于其理論價(jià)值時(shí)(假設(shè)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格為5元)
(1)甲總投資額為180元,其中初始投資60元用于購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證,120元用于行權(quán)購(gòu)入股票
甲購(gòu)買的認(rèn)股權(quán)證數(shù) (權(quán))
甲行權(quán)購(gòu)入的普通股數(shù) (股)
甲一年后的利潤(rùn) (元)
甲的總投資收益率 = 投資利潤(rùn)/總投資=投資利潤(rùn)/(認(rèn)股權(quán)證購(gòu)買支出 購(gòu)買普通股執(zhí)行價(jià)格支出)
(2)乙的投資、利潤(rùn)和投資收益率與“第二種情況。1.(2)”情況相同
乙的總投資收益率
(3)甲、乙投資收益率的差額
3.當(dāng)認(rèn)股權(quán)證實(shí)際價(jià)值高于其理論價(jià)值時(shí)(假設(shè)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格為7.5元)
(1)甲總投資額為140元,其中初始投資60元用于購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證,80元用于行權(quán)購(gòu)入股票
甲購(gòu)買的認(rèn)股權(quán)證數(shù) (權(quán))
甲行權(quán)購(gòu)入的普通股數(shù) (股)
甲一年后的利潤(rùn) (元)
甲的總投資收益率 = 投資利潤(rùn)/總投資=投資利潤(rùn)/(認(rèn)股權(quán)證購(gòu)買支出 購(gòu)買普通股執(zhí)行價(jià)格支出)
(2)乙的投資、利潤(rùn)和投資收益率與“第二種情況。1.(2)”情況相同
乙的總投資收益率
(3)甲、乙投資收益率的差額
經(jīng)過(guò)分析,我們發(fā)現(xiàn),在甲、乙投資總額不等但初始投資額相等的情況下,當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值低于其理論價(jià)值時(shí),認(rèn)股權(quán)證的投資收益率為130.77%,高于普通股;當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值等于其理論價(jià)值時(shí),認(rèn)股權(quán)證的投資收益率為100%,與普通股相同;當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值高于其理論價(jià)值時(shí),認(rèn)股權(quán)證的投資收益率為71.43%,低于普通股。
綜合上述,我們可以知道,不管甲、乙投資額相等與否,兩種情況得出的結(jié)論相似:當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值低于其理論價(jià)值時(shí),認(rèn)股權(quán)證的投資收益率高于普通股;當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值等于其理論價(jià)值時(shí),認(rèn)股權(quán)證的投資收益率與普通股相同;當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值高于其理論價(jià)值時(shí),認(rèn)股權(quán)證的投資收益率低于普通股。為什么會(huì)存在這種情況呢?
接下來(lái)讓我們分析一下,伴隨著認(rèn)股權(quán)證實(shí)際價(jià)值逐漸提高直至高于其理論價(jià)值這一過(guò)程,認(rèn)股權(quán)證收益率逐漸降低直至低于普通股收益率甚至趨于零的原因。
1.理性需求(或者有效需求)不足直至全部得到滿足,或者說(shuō)非理性需求為零的情況下,溢價(jià)無(wú)從存在。當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值低于其理論價(jià)值并且認(rèn)股權(quán)證的投資收益率高于普通股的投資收率時(shí),理性需求不足,投資者會(huì)競(jìng)相投資認(rèn)股權(quán)證,促使認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值上升直至等于其理論價(jià)值。當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值等于其理論價(jià)值時(shí),認(rèn)股權(quán)證的投資收益率等于普通股的投資收益率,此時(shí)理性需求飽和,也就是說(shuō)理性需求全部得到滿足,或者說(shuō)非理性需求為零,認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)也歸為零。
2.投資慣性導(dǎo)致非理性需求存在,此時(shí)溢價(jià)產(chǎn)生。循著上一階段投資狂熱的慣性,由于一部分投資者盲目跟風(fēng),或者投資過(guò)多無(wú)法及時(shí)收回,形成了對(duì)認(rèn)股權(quán)證的過(guò)剩需求,或者稱為非理性需求、無(wú)效需求,使得認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值進(jìn)一步上升,超過(guò)其理論價(jià)值,形成了溢價(jià)。
3.非理性需求是溢價(jià)存在的條件。上述分析表明,非理性需求導(dǎo)致溢價(jià)產(chǎn)生,但溢價(jià)在完善的市場(chǎng)中決不會(huì)長(zhǎng)久,因?yàn)橐鐑r(jià)存在時(shí)認(rèn)股權(quán)證的投資收益率低于普通股的投資收益率,此時(shí)理性投資者會(huì)將投資從認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)向普通股,從而認(rèn)股權(quán)證實(shí)際價(jià)值會(huì)逐漸降低直至等于其理論價(jià)值,導(dǎo)致溢價(jià)消失。可見(jiàn)溢價(jià)為零應(yīng)該是完善市場(chǎng)條件下的常態(tài),也就是說(shuō)在市場(chǎng)完全有效和投資者完全理性的情況下,溢價(jià)是不會(huì)存在的。只有投資者非完全理性和市場(chǎng)非完全有效,最終導(dǎo)致對(duì)認(rèn)股權(quán)證的過(guò)剩需求(或者非理性需求)的條件下,溢價(jià)才會(huì)存在。
總之,當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值低于其理論價(jià)值時(shí),認(rèn)股權(quán)證的高收益率會(huì)促使投資者拋棄普通股而追捧認(rèn)股權(quán)證,有效需求的增加使其實(shí)際價(jià)值上升直至等于其理論價(jià)值,此時(shí)有效需求全部得到滿足,溢價(jià)為零。如果此時(shí)對(duì)認(rèn)股權(quán)證的需求繼續(xù)增加,就會(huì)出現(xiàn)無(wú)效需求,使認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值高于其理論價(jià)值,此時(shí)溢價(jià)產(chǎn)生。接下來(lái),當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值高于其理論價(jià)值時(shí),認(rèn)股權(quán)證的低收益率會(huì)促使投資者拋棄認(rèn)股權(quán)證而追捧普通股,無(wú)效需求的減少使其實(shí)際價(jià)值下降直至等于其理論價(jià)值,此時(shí)無(wú)效需求和溢價(jià)同時(shí)歸零。因此我們已經(jīng)證明,只有認(rèn)股權(quán)證的過(guò)剩需求(或者非理性需求)才是其溢價(jià)存在的前提或者條件。
三、認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)的最大化條件及其證明
(一)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)的最大化條件
當(dāng)普通股的預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)值或者內(nèi)在價(jià)值等于或者接近其執(zhí)行價(jià)格(或者履約價(jià)格)時(shí),認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)達(dá)到最大。
(二)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)最大化條件的證明
某公司規(guī)定,認(rèn)股權(quán)證持有者可以以每股10元的價(jià)格每權(quán)購(gòu)買一股普通股,一年后普通股的每股市價(jià)上升到30元。我們通過(guò)比較一年后不同情況下的認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)來(lái)進(jìn)行證明。
1.普通股內(nèi)在價(jià)值低于其執(zhí)行價(jià)格的情況(假設(shè)普通股內(nèi)在價(jià)值為8元)
(1)認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值 (元)
如果普通股內(nèi)在價(jià)值低于其執(zhí)行價(jià)格,認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值為負(fù)數(shù),沒(méi)有投資價(jià)值。此時(shí)投資者不會(huì)購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證,股份公司只有免費(fèi)贈(zèng)送,因此認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值最低只能為零。
(2)一年后認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值 (元)
(3)認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià) (元)
2.普通股內(nèi)在價(jià)值等于其執(zhí)行價(jià)格的情況(假設(shè)普通股內(nèi)在價(jià)值為10元)
(1)認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值 (元)
(2)一年后認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值 (元)
(3)認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià) (元)
3.普通股內(nèi)在價(jià)值高于其執(zhí)行價(jià)格的情況(假設(shè)普通股內(nèi)在價(jià)值為15元)
(1)認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值 (元)
(2)一年后認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值 (元)
(3)認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià) (元)
4.普通股內(nèi)在價(jià)值更高于其執(zhí)行價(jià)格的情況(假設(shè)普通股內(nèi)在價(jià)值為20元)
(1)認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值 (元)
(2)一年后認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值 (元)
(3)認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià) (元)
綜上所述,當(dāng)普通股的預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)值或者內(nèi)在價(jià)值低于其執(zhí)行價(jià)格時(shí),認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值為負(fù)數(shù),此時(shí)認(rèn)股權(quán)證對(duì)投資者來(lái)說(shuō)毫無(wú)意義,投資者決不會(huì)持有,作為股份公司只能免費(fèi)贈(zèng)送,但公司絕不會(huì)干贈(zèng)送認(rèn)股權(quán)證再搭送現(xiàn)金的傻事(因?yàn)檎J(rèn)股權(quán)證的價(jià)值為負(fù)值),因此認(rèn)股權(quán)證的最低價(jià)值只能為零。也就是說(shuō)普通股內(nèi)在價(jià)值低于其執(zhí)行價(jià)格的情況與普通股內(nèi)在價(jià)值等于其執(zhí)行價(jià)格的情況,兩者實(shí)際上是一回事,兩種情況下認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值均為零。但股份公司顯然不愿意發(fā)行普通股內(nèi)在價(jià)值低于其執(zhí)行價(jià)格的認(rèn)股權(quán)證,因?yàn)橐粍t對(duì)投資者毫無(wú)價(jià)值,二者股份公司費(fèi)力不討好。況且,根據(jù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)上普通股的表現(xiàn)及其有關(guān)理論,在理性市場(chǎng)上內(nèi)在價(jià)值低于其執(zhí)行價(jià)格的普通股很少能夠表現(xiàn)出比執(zhí)行價(jià)格高的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值(當(dāng)然在市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)熱、不完善或者投機(jī)行為極端活躍等不良反應(yīng)時(shí),另當(dāng)別論)。因此理性的股份公司會(huì)選擇發(fā)行普通股內(nèi)在價(jià)值大于或者等于其執(zhí)行價(jià)格的認(rèn)股權(quán)證。上述證明、分析的過(guò)程和結(jié)論可以看出,普通股內(nèi)在價(jià)值等于其執(zhí)行價(jià)格下的認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)要大于普通股內(nèi)在價(jià)值高于其執(zhí)行價(jià)格下的認(rèn)股權(quán)證溢價(jià),并且達(dá)到最大。因此我們就證明了在普通股內(nèi)在價(jià)值等于或者接近其執(zhí)行價(jià)格時(shí)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)達(dá)到了最大,或者說(shuō)認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)達(dá)到最大的條件就是普通股內(nèi)在價(jià)值等于或者接近其執(zhí)行價(jià)格。
四、小結(jié)
總括全文我們可以得出如下結(jié)論,認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)以非理性需求的存在為條件,它在普通股內(nèi)在價(jià)值等于或者接近其執(zhí)行價(jià)格時(shí)達(dá)到了最大。這些結(jié)論不僅能夠完善現(xiàn)有研究的不足,同時(shí)有利于我們及時(shí)地捕捉投資時(shí)機(jī),可以作為認(rèn)股權(quán)證投資的重要參考。
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