一、問題的提出
金融是一國經濟的核心,金融發展與經濟增長關系問題的研究自然成為學者關注的重要課題。格德史密斯和麥金農與肖最早研究了這一問題,得出金融發展對經濟增長具有推動作用的結論。著名經濟學家熊彼特(1911)則指出一個運行良好的金融系統對經濟的長期增長具有促進作用。King和Levine(1993)進一步指出金融發展是因,經濟增長是果。由于中國各地經濟發展不平衡,金融發展水平差異較大,國內學者偏向研究我國區域金融發展和經濟增長。如周立和王子明(2002)采用了簡單的一元回歸模型,對中國各地區的金融發展和經濟增長的關系進行研究,得出區域金融發展和經濟增長存在高度相關性;楊艷、李新波(2009)利用誤差修正模型對中國各地區金融發展和經濟增長的關系進行實證分析,得出各地區金融發展和經濟增長的關系存在較大差異,東部地區金融發展和經濟增長的關系較為顯著;錢萱、陳文新(2009)以新疆15個地區為例,利用經濟模型分析金融結構與經濟增長的相關性等等。綜觀已有的研究文獻,國內關于區域金融發展和經濟增長的研究在樣本上主要為東、中、西部的劃分,或者對個別突出區域或省份的研究,但缺少對河南省的專門研究。作為中部地區崛起的重要省份之一,河南省金融業的發展具有舉足輕重的作用。因此,以河南省為研究對象,利用協整分析和誤差修正模型等方法,分析河南省金融發展與經濟增長的關系,可為河南省區域金融發展提供有益借鑒。
二、河南省金融發展現狀
(一)金融深化程度
金融深化程度是一個國家或地區金融與經濟發展之間呈現相互促進的良性循環狀態,在此選用金融相關比率衡量金融深化程度,格德史密斯1969年提出該指標,將其定義為金融資產與實物資產的比率,由于缺少金融資產數值,在此采用理論界通用的方法,將其定義為金融機構存貸款總和與GDP之比。圖1為1994年至2007年河南省與全國的金融相關比率狀況,可以看出,在1996年之前,河南省金融相關比率波動不大,1997年后逐步增加,2003年達到峰值,之后開始緩慢下降,始終低于全國平均水平,且在2003年以后,與全國平均水平差距加大,說明河南省近年來的金融發展速度低于全國平均水平。
(二)存貸比狀況
存貸比在一定程度上反映了商業銀行資金配置的效率,反映儲蓄轉換為投資的比率。從圖2可以看出,自1994年以來,不管是河南省的存貸比還是全國的存貸比,均在下降,河南省的存貸比略高于全國的存貸比水平,反映河南省在資金利用和配置效率方面高于全國平均水平。但自1999年以來,這一比例小于1,說明存款總額大于貸款總額,存在存差,資金供應相對過量,因而應進一步提高資金利用率,提高其收益率。
(三)保險深度狀況
隨著社會公眾保險意識的增強,保險需求不斷增加,河南省保險業得到了快速發展,體現為保費收入增加,保險品種種類不斷創新,保險經營機構和中介機構數量也在擴張。截至2007年底,全省共有省級保險分公司32家,各類分支機構
4 251家,專業保險中介機構298家,兼業代理機構6 741家,成為全國保險機構最多的省份之一,2007年全年實現保費收入323.6億元,跨越300億元大關,同比增長28.2%。圖3是河南省與全國1998年至2007年保費收入占GDP的比重,即保險深度狀況。從中可以看出,自1998年以來,該指標呈增長趨勢,2002年增長速度達131.67%,2003年該指標值達到高峰,為0.024,2004至2005年有所下降,2005年至2007年呈緩慢增長趨勢,截至2007年,該指標為0.022,但是始終低于全國平均保險深度水平,尤其是2005年以來,與全國的差距有所增大,說明河南省保險業發展仍有較大空間。
(四)資本市場發展現狀
近年來,河南省資本市場發展非常迅速,企業上市的步伐很快。尤其是2007年全年,河南省共實現11家企業在境內外上市,募集資金114.96億元,其中境內3家,境外8家,是河南省歷史上新增上市公司最多的一年。截至2008年年初,河南省上市公司數量共55家,其中境內上市公司36家,境外上市公司19家,累計在資本市場直接融資442億元。境內上市公司的總市值超過3 397億元,占河南省GDP總量的比重達到20%。但同時也存在一些問題,如河南省上市公司數量偏少,直接融資對全省經濟發展的貢獻率偏低;部分上市公司重組緩慢,存在退市風險;轄區證券期貨機構實力不強,風險尚未徹底化解等。
三、河南省金融發展與經濟增長關系的實證分析
(一)指標的選取與數據來源
1.經濟增長指標。理論界通常采用國內生產總值來衡量經濟增長,為剔除人力資本因素的影響,在此選用人均GDP衡量經濟增長狀況,以可比價格來衡量。
2.金融發展指標。涉及兩個指標:金融相關比率(FRI)和金融發展效率(DR)。金融相關比率為河南省金融機構存貸款之和/GDP,在很大程度上能反映金融機構特別是銀行對實體經濟的支持程度。金融發展效率(DR),定義為金融機構貸款余額/存款余額,用來衡量銀行將存款轉化為貸款的比例,能有效檢驗銀行的業務開展能力,體現銀行的資金配置能力。這兩個指標能在很大程度上反映銀行對實體經濟的支持程度。
值得說明的是,由于證券市值波動較大,與GDP之間的規律性關系不明顯,同時河南的證券市場規模相對較小,因此不涉及反映股票市場發展的指標。近年來河南省保險市場發展較快,保費收入逐年增加,但其規模有限,保險深度和保險密度較低,對經濟增長的貢獻有限,因而也剔除了反映保險市場發展的指標。
3.數據來源。統計模型采用年度數據,樣本區間為1979
—2007年,數據均根據《河南統計年鑒》(1979—2007)的相關數據整理而得。對指標數據進行對數處理,以消除時間序列的異方差問題,LNGDP、LNFRI、LNDR均是GDP、FRI、DR乘以100后的對數。
(二)實證分析
1.單位根檢驗
由于時間序列數據往往存在非平穩性,直接對兩個非平穩的時間序列進行回歸,可能引起偽回歸,使得結論無效,因此先對數據進行平穩性檢驗,即單位根檢驗。進行單位根檢驗的方法有很多,在此采用ADF(增廣的迪基—富勒)檢驗法。原始序列LNGDP,LNFRI,LNDR的檢驗結果都沒有拒絕單位根假設,為非平穩序列。對原始序列進行一階差分后再進行單位根檢驗,均拒絕了單位根假設,表明差分變量為平穩變量,所以原始變量符合一階單整序列的特征,即I(1)序列。對非平穩的經濟變量不能采用傳統的回歸分析法分析其相關性,而應用協整方法分析。
2.協整分析與向量誤差修正模型
非平穩變量間存在的長期穩定的均衡關系稱為協整關系。目前進行協整檢驗主要有兩種方法,一是Engel和Granger在1987年提出的基于協整回歸殘差的兩步法檢驗;二是Johansen(1988、1991)和Juselius(1990)提出的基于VAR模型方法的協整系統檢驗。前者主要用于兩個同階單整變量的分析,后者多用于對多個變量的分析。考慮到樣本容量有限,而分析涉及三個變量,在此采用Johansen檢驗法。首先建立VAR模型,確定最大滯后期t,原則是在增加t值的過程中使AIC或SC值達到最小,經多次試驗,當滯后期為5時,SC達到最小,當滯后期為6時,AIC為最小,但考慮到樣本容量有限,滯后期越大,自由度越小,因此確定VAR模型的滯后期為5。根據前面的VAR模型及其滯后階數,確定協整檢驗模型含常數項,無趨勢項,滯后期為4,協整檢驗結果見表1。
結果表明,在1%的顯著水平下,國內生產總值、金融相關比率和金融發展效率間具有一個協整關系,說明三者之間存在長期的均衡穩定關系。其協整方程為:
LNGDP=1.2342222×LNFRI 2.863667×LNDR-31.07060
(0.32909)(0.30454)
從協整方程看,金融相關比率和金融發展效率的系數為正,說明二者的提高對經濟增長具有促進作用。解釋變量的t值不高,說明變量的顯著性不強,河南省金融相關比率和金融發展效率水平不高,對經濟增長的貢獻有限。
上面反映的是變量之間長期的均衡關系,進一步運用誤差修正模型分析經濟變量間的短期影響。在前面VAR模型的基礎上,得出誤差修正模型矩陣形式為:
△y=(DLNGDP DLNFRI DLNNDR)
誤差修正模型的AIC和SC值分別為-9.977195和-7.768344,似然值為164.7263,修正后的R2分別等于0.827214,0.859670, 0.747556,說明誤差修正模型的整體效果非常好。根據誤差修正模型系數,可以得出結論:短期內金融相關比率對經濟增長具有促進作用,而金融發展效率的提高則不利于經濟增長,金融發展效率的作用需要經過一段時間才能顯現。短期內,經濟增長的提高不利于金融相關比率的提高,說明經濟增長并沒有帶來金融相關比率的提高;而經濟增長的提高能導致金融發展效率的同步提高。
3.格蘭杰因果關系檢驗
協整分析說明了三個變量之間具有長期均衡穩定的關系,變量之間至少存在單項因果關系,但不能說明誰是因果,因此還需要進一步驗證,可進行格蘭杰因果檢驗。由于研究為年度數據,在進行變量之間的因果關系檢驗時,滯后期的選擇比較關鍵,為了全面反映問題,對變量進行了滯后期從1到9的檢驗,最后確定滯后期為7。檢驗結果如表2。
檢驗結果表明,在99%的置信水平下,經濟增長和金融相關比率間呈雙向因果關系。在80%的置信水平下,經濟增長與金融發展效率間存在單向因果關系,經濟增長是金融發展效率的格蘭杰原因。在99%的置信水平下,金融相關比率與金融發展效率間存在單向因果關系,金融發展效率是金融相關比率的格蘭杰原因。
四、結論與對策
本文通過協整分析、建立誤差修正模型、格蘭杰檢驗等方法,系統分析了河南省金融發展與經濟增長間的關系,得出如下結論:第一,河南省金融發展與經濟增長間存在長期的均衡穩定關系,二者相互影響、相互促進。第二,格蘭杰因果檢驗表明,在99%的置信水平下,經濟增長和金融相關比率間呈雙向因果關系;在80%的置信水平下,經濟增長是金融發展效率的格蘭杰原因;在99%的置信水平下,金融發展效率是金融相關比率的格蘭杰原因。基于以上分析,筆者提出以下建議。
(一)擴大金融開放,做大金融業規模,為經濟增長提供有力支持
一是加強河南省金融業同周邊省份的區域合作,做大金融總量,實現金融資源在區域間的自由流動,發揮金融在資源配置中的導向作用,促進生產要素在區域間自由流動,引導產業轉移,推動區域經濟結構的調整和產業結構的優化,改善經濟增長質量,并提高金融發展水平。二是實現金融業的國際合作,引進有實力的國際金融機構在河南省建立分支機構,鼓勵已有金融機構引進戰略投資者,促進省內金融機構競爭力的提高。
(二)加大金融創新力度,提高資金運用收益,提高金融中介管理水平
在現有金融業務的基礎上,充分利用各種資源優勢,挖掘市場潛在需求,設計多樣化的金融產品,拓寬資金運用渠道,提高商業銀行經營效益,提高金融中介資金管理水平,改善經濟增長質量。
(三)進一步發展資本市場和保險市場
河南省目前仍是銀行主導型金融機構,金融發展水平不高,現有體系更適合傳統產業的發展。而從長遠看,隨著經濟的進一步發展,資本市場和保險市場的重要性將進一步顯現。因此,應積極發展資本市場,鼓勵有條件的企業上市,促進河南省企業上市和上市公司再融資,提高上市公司經營質量。通過多種渠道宣傳保險,增強居民保險意識,不斷豐富保險品種,創新保險產品和銀行產品的融合方式,滿足人們的多樣化需求。
(四)加快鄭州區域金融中心的建設
鄭州區域金融中心的建設,是對現代產業經濟發展與創新的強有力的金融支持,是加快投資與消費協調發展,培育經濟增長后勁的實際需要。應進一步發展物流業和構建區域性物流中心,提升鄭州的整體形象和城市競爭力,加大對區域金融中心建設的資金支持,充分發揮區域金融的競爭力和輻射力,有效帶動全省金融業發展,更好地發揮金融對經濟發展的推動作用。
