一、從企業的產權主體看企業的資本結構
１．資本結構對企業經營者行為的影響。Ｊｅｎｓｅ，ｍｅｃｋｌｉｎｇ在其１９７６年的文章中指出：當經營者１００％地擁有企業的股份時，其偷懶或過度享受各種非現金收益而引起的企業價值的下降完全由經營者自己承擔。因此經營者在企業價值和非現金收益之間進行權衡，選擇一個最佳組合以最大化自己的效用函數。而當其出售一部分股權后，他在追求非現金收益時引起企業價值下降的一部分損失便轉嫁給了外部投資者，結果是經營者占有的股權比例越低，其追求非現金收益的動機就越強烈，引起的企業價值損失就越多。然而資本結構卻有對經營者消極行為的限制作用，當經營者掌握的股份較少，過度追求非現金收益時，外部股東可以拋售其手中的股票。這會引起公司股票價格下降，此時企業容易被兼并或收購，經營者將面臨失去控制權收益的損失，因此經營者為了避免被收購或兼并，繼續享有控制權收益，一方面必定要努力工作，降低企業的資產負債率，令股東滿意；另一方面可以增加其掌握的股權份額，加強對公司的控制。對經營者來說，最佳的資本結構是使得其效用函數最大化并能確保他繼續享有企業控制權。
２．企業資本結構對外部股東行為的影響。現代股份公司由于兩權分離，外部股東不直接參與公司管理，這就產生了委托代理問題。股東總是希望管理者努力工作，使得企業價值不斷增長，為自己帶來更多的回報。然而代理人有自己的目標，追求自己的效用最大化，因此代理人的行為往往與股東的利益不一致。外部股東希望選擇一種資本結構優化公司治理，使得管理者的行為盡可能地符合股東的利益。而在監督很難奏效時，資本結構的合理選擇確實能在優化公司治理中起到關鍵作用。如外部股東希望選擇這樣一種資本結構：在位的管理者擁有一部分股票，假設占全部股權份額的比例為ａ，當高能力的經營者不努力工作或經營者能力低下時，企業的股票價值為Ｖ１，其控制權收益為Ｂ；當高能力的經營者努力工作或低能力的經營者讓位于努力工作的高能力的經營者時，企業的股票價值為Ｖ２。當ａ能保證ａＶ１＋Ｂ＜ａＶ２時，高能力的經營者會選擇努力工作，而低能力的經營者也愿意讓位于努力工作的高能力的經營者，享受企業價值提高給他們帶來的好處。此外，當引入負債時，會降低權益資本代理費用，因為負債的約束機制對企業經營者有新的約束力。但債務資本的代理費用會隨之上升，所以適度的負債率可以使總的代理費用降低，同時債務利息具有抵稅作用。這些都增大了企業的價值，企業的外部股東也能從中獲利。
３．資本結構對債權人行為特征的影響。債權人將資金投入企業是為了獲取穩定的利息收入，同時更加關心投入的資金能否安全回收。所以債權人更加關心企業的財務質量和獲利能力。但是債權人一般不參加企業的投資決策活動，對企業的獲利能力往往不能準確把握。而資本結構卻能傳遞企業的這一信息。根據ＲＯＳＳ不對稱信息資本結構理論，高質量的企業傾向于發行債券融資，同時用高資產負債率向外界顯示它是高質量的企業，有良好的財務信譽和獲利能力。而低質量的企業不敢過多地使用負債融資。這樣債權人就可以通過資本結構判斷企業的質量。但企業的負債率越高，破產風險也就越大。債權人多為風險規避型的投資者，因此，對債權人來說最佳資本結構是使企業良好的財務質量和破產風險相平衡的結果。
４．資本結構對潛在投資者行為特征的影響。潛在投資者在選擇企業進行投資時，愿意選擇那些企業質量好、股票價值被低估的企業進行投資。而作為企業的經營者在企業獲利能力高、質量好時傾向于發行負債融資，獲取財務杠桿利益，同時通過發行債券的收入回購一部分股票，提高其在公司股權中所占份額。因此投資者可從企業的資本結構中了解到這些信息，同時經營者也知道資本結構能傳遞這些信息，因此會選擇一種最佳的資本結構和債券發行價格傳遞出企業獲利能力強、質量高的信息，以提升企業的價值。
可以看出，企業各產權主體在不同的資本結構下有不同的利益，有時他們的利益是相互沖突的，因此他們各自理想的資本結構往往不會相同。所以企業最終的資本結構取決于各方討價還價的能力，誰的能力強一些，資本結構就有可能朝著有利于誰的方向變動。而產權主體討價還價的能力在很大程度上受市場環境的影響。
二、企業的外部環境對企業資本結構的影響
筆者將企業所處的外部市場環境分為產品市場和資本市場，然后分別討論它們對企業資本結構的影響。
１．產品市場競爭的激烈程度影響企業的資本結構。當產品市場競爭十分激烈時，企業的經營者會預期未來盈利的不確定性會進一步加大，如果提高企業的負債率，就會加大企業的破產風險。朱武祥、陳寒梅、吳訊（２００２）的模型指出，企業預期未來競爭程度越激烈，企業當前選擇的負債規模也越低。此時企業的資本結構明顯低于主流資本結構理論給出的預期值。其實出現這種情況是因為激烈的市場競爭使經營者經營企業的破產風險加大，而一旦企業破產，經營者將面臨巨大的損失。對于破產的擔心，降低了經營者在討價還價中的能力。另一方面，由于企業的控制權是一種狀態依存的控制權，當企業經營不善時控制權就會轉移到債權人手中，因此提高了債權人討價還價的能力。這時企業的經營者和債權人都愿意選擇一種負債率偏低的資本結構。對經營者來說負債率偏低增加了企業的后續融資能力，方便應付以后出現的各種危機。對債權人來說，低負債率有利于保證貸款的安全。
２．資本市場對企業資本結構的影響。企業調整資本結構一般采用發行或回購股票、債券的方式來完成。這些活動都是在資本市場上進行的。資本市場的完善程度對企業各產權主體討價還價的能力有很大的影響。如在資本市場不夠完善，企業間收購、兼并的交易費用很高時，企業之間的兼并收購很難發生。這時資本結構對經營者的約束力就會弱化，因為經營者即使在企業經營較差時也不用擔心企業被兼并或收購而失去控制權收益。這就使得經營者討價還價的能力有所提高，資本結構就會朝著有利于經營者的方向變動。當股票市場的流動性很差，股權相對集中時，外部股東就很難利用資本結構約束經營者的行為。同樣，債券市場的完善程度也對企業各產權主體有不同的影響。
從以上的分析可以看出，企業各產權主體在不同的市場環境中討價還價的能力是不同的，這也影響到企業最終資本結構的選擇。另一方面，企業各產權主體的行為也會對市場的完善程度產生影響，因此企業的資本結構由與企業相關的各產權主體利益和市場環境共同決定。
