1 引言
根據青木昌彥的定義,關系型融資(relational financing)是一種初始融資者被預期在一系列法庭無法證實的事件狀態下提供額外融資,而初始融資者預期到未來租金也愿意提供額外資金的融資方式。那些不屬于關系型融資的形式就是保持距離型融資(arm’s-length financing)。
換言之,關系型融資模式是銀行與企業之間以關系、長期合作與信任為基礎的融資形式。而保持距離性融資模式則是以金融市場(股票市場和其他金融市場)為主導的融資模式。
2 企業與投資者之間的單次博弈和重復博弈分析
1 基本假設
(1)在關系型融資和保持距離性融資模式中,投資者均為銀行。主要區別是,在關系型融資中,銀行與企業進行重復博弈,而在保持距離性融資模式下,銀企只進行單次博弈。
(2)博弈雙方存在信息不對稱,即銀行對企業的經營狀況、盈利水平、還貸意愿及能力等信息都不完全了解。企業在博弈中存在信息優勢。
(3)博弈雙方均為理性人,且厭惡風險。在博弈過程中,雙方都知道彼此的選擇是基于自身利益最大化所做出的。
(4)銀行貸款給企業將得到收益10,用于別的投資將得到收益5;企業得到銀行融資會獲得凈收益10,通過其他渠道融資只能得到凈收益5。
(5)企業不償還貸款會帶來D的信用損失。 2 單次博弈模型
在單次博弈中,我們假設企業投資項目成功。當企業違約,不按時償還貸款時,銀行無法進行追究。此時,企業向銀行提出貸款申請,銀行有兩種選擇,提供貸款和不提供貸款;同時,企業也有兩種策略選擇:償還貸款和不償還貸款。
由于是單次博弈,企業信用受損的成本D很小。博弈雙方的四種策略組合如表1所示。
其中,(不提供貸款,償還貸款)表示銀行將此筆款項存入中央銀行,而企業則通過其他渠道融資。(不提供貸款,不償還貸款)表示企業不進行此項目投資。
由于是單次博弈,我們可假設,即15-D10,因此,企業的最優策略選擇必然是不償還貸款。在理性預期到企業不償還貸款的情況下,對銀行來講,若貸款給企業,企業不還貸,銀行收益為-5;若不貸款給企業而將這筆金額存入中央銀行,銀行收益為5,因此,銀行的最優選擇是不提供貸款給企業。
這是一個典型的“囚徒困境”博弈模型,納什均衡只有一個,即(不提供貸款,不償還貸款)的策略組合。這顯然不是一個最優的結果,然而,如果只進行一次博弈,(提供貸款,償還貸款)的最優解很難自然發生。 3 重復博弈模型
在多次博弈情況下,我們增加以下假設:
若企業不按時償還貸款,銀行可能會對企業進行追究,追究成本為F。若被追究,則企業在支付本金的基礎上還要付出L的罰款。銀行對企業追究的收益為10-F,不對企業進行追究的收益為-5,因此,銀行是否會對企業進行追究取決于追究成本F。為簡便計算,我們假定F15,即每當企業違約,銀行總會對其進行追究。
同樣為方便起見,我們認為,若企業前一次按時償還貸款,則下一次貸款申請時,銀行一定同意;若企業前一次沒有按時償還貸款,則銀行在之后都不再提供該企業貸款。
