（1．安徽工業大學 馬鞍山 243002；2．安徽工業大學 馬鞍山 243002）
摘要：本文簡要地分析了企業集團在舉債籌資過程中存在的風險，并提出了企業集團在風險控制上的一些措施。
關鍵詞：舉債風險 企業集團 控制
近十幾年來，我國的企業集團發展迅速，集團的不斷擴張需要更多的資金，而資金的籌集，舉債方式必不可少。舉債可以使企業集團獲得發展所需的資本，給企業集團帶來充分發揮和施展才能的機會；與此同時，集團舉債籌集資金的風險也完全由自己負擔，如果舉債資金使用不當，達不到預期的經濟效益，或舉債過多，無力償還，引起的財務危機，造成損失由自己承擔，嚴重者將致企業集團于死地——破產還債，還會直接影響到集團下屬子公司的發展。因此，如何加強企業集團舉債籌資中的風險管理，已成為廣大經營者、財務管理者所面臨的一個較大的難題。按照資金來源的不同，企業集團舉債籌資的方式一般可分為外部籌資和內部籌資兩種。集團外部資金的籌集主要包括企業向銀行進行借貸或企業集團對外發行債券以求募集資金的方式。而內部資金的籌集除通常意義上的自我資金積累，還包括集團內部企業之間的內部融資，即母公司與子公司、子公司與子公司之間相互提供資金的融通。
一、 企業集團舉債籌資風險的表現及屬性
舉債籌資風險,是指企業集團在籌資過程中，由于舉債經營而導致償債能力的喪失,或企業集團在舉債后因資金使用不當而導致集團整體遭受損失,及到期不能償還債務的可能性。其主要有兩種表現形式:首先是企業集團支付能力下降的風險。這類風險從產生的原因上可分為兩類：一是支付性籌資風險。它是指企業集團在某一特定時期內,現金流出量超過現金流入量而產生的到期不能償付債務本息的風險。由此可見,這是一種個別風險,現金風險,企業理財不當的風險, 對企業集團以后各期的籌資影響不大。二是收支性籌資風險，是指企業集團在收不抵支的情況下出現的不能償還到期債務的風險。一般來說, 這種風險是整體風險，它對全部債務的償還都產生了不利的影響。其次是企業集團自有資金經濟效益不穩定的風險。即企業集團的借款利息隨著借入資金的增加而增加，從而導致費用總水平的上升。這是一種由于借款而可能使企業集團經濟效益下降的風險。
二、 企業集團舉債籌資風險的成因分析
在市場經濟條件下，企業集團面臨著一個開放、平等、競爭的市場，周圍環境瞬息萬變，企業競爭日益激烈以及集團內部各成員企業之間的利益并非完全一致，成員企業會不可避免地謀求自身局部利益最大化，從而降低了企業集團的整體價值。給整個舉債籌資過程中帶來了巨大的風險。企業集團舉債籌資風險的形成既有舉債本身因素的作用，也有舉債之外因素的影響，即集團舉債籌資風險是內、外因兩方面共同作用的結果。
(一) 內因分析
1. 舉債規模策略不當。一般來說，企業舉債規模越大，潛在的債務風險程度也越大。對于企業集團，如果規模過小，缺乏有效的多樣化經營能力或相關專業化，就難以形成規模效應。這樣集團在舉債籌資時就會存在很大的風險。一方面，由于本身規模限制，難以形成一種良好的無形聲譽；另一方面，即使籌措到資金，一旦經營不善，很容易使其陷入困境，甚至出現破產的危險。
2. 資本結構不當。資金結構就是指企業集團資產總額中自有資金與借入資金的比例。資金結構不當會對企業集團收益產生負面影響，從而形成財務風險。舉債借入的資金比例越大，負債率越高，伴隨產生的風險也就越大。一旦企業集團達不到預期獲利目標，到期償還債務就會出現困難。
3. 籌資方式選擇失誤，順序安排不當。目前企業集團可選擇的舉債籌資方式主要有銀行貸款、發行債券和集團內部融資。不同的籌資方式在不同的時間會有各自的優點與弊端。如果選擇不恰當，就會增加企業集團額外的費用，影響企業集團整體的資金周轉，從而形成財務風險。舉債時，如未能考慮到債務到期的時間安排及舉債方式的選擇，則會使企業集團在債務償還期間不至于因資金周轉出現困難而無法償還到期債務。
4. 內部資金調劑不流暢。當企業集團內部母公司或子公司面臨財務危機時，企業集團必須發揮內部資金融通調劑的作用以保證集團整體財務的安全性。否則，即使企業集團的母公司和子公司都有良好的資本結構，但由于內部資金流通不暢，也會使企業集團因資金周轉出現困難而無法按期償還到期債務。
5. 資金使用達不到預期效益。只有當資金成本低于企業的投資報酬率時，企業集團才能盈利。但由于投資收益的不確定性，可能會使資金的效益達不到預期，從而導致風險的出現。
(二) 外因分析
1. 政府政策。政府政策是指國家政府在一定時期制定的各項路線、方針、和政策。政治因素是起主導作用的因素，它決定著國家在特定時期的經濟、法律和科技教育等方面的目標導向和發展水平。從企業理財的角度來看，政治因素起著提供保障和目標導向的作用。企業集團若忽視政府政策的變更，會造成不必要的籌資偏差，造成風險。
2. 市場環境。企業集團以舉債方式籌措資金進行投資，以期獲得更高收益，而在市場經濟的激烈競爭下，企業集團存在的風險與收益也具有不確定性。而且由于市場經濟的特殊性——供求關系直接由市場決定，價格波動顯得無法預期，這就使企業集團難以掌握準確信息，可能導致在籌資中出現偏差，形成籌資風險。
3. 金融環境。金融市場是資金融通的場所。因為利率水平的高低直接決定企業資金成本的大小，所以集團在舉債時或舉債后如果不能準確地預測到金融市場的利率或匯率的變化，就有可能使得企業集團的財務狀況與預期不符，出現風險損失。另外，金融市場的發達與完善與否，也會對企業集團舉債籌資風險帶來影響。
三、 企業集團舉債籌資風險的控制
企業集團要想在多變無常的市場中立足，就必須不斷擴張，做大、做強，從而引發企業集團更多的投資沖動，激發其融資需求。為了滿足這種需求，企業集團只有擁有更多的子公司，其可控制的貸款單位越多，籌資能力才能越強，而它控制的貸款越多，還款能力也就越強，由此形成了一系列的正反饋效應。在這個循環過程中，企業集團作為以資本為紐帶的聯合體面臨著很多環節的籌資風險。因此，如何能夠更好地控制舉債中存在的風險，以期達到企業集團整體價值最大化的同時良好、有效地進行資源合理配置，使得其成員企業也能達到效用最大化已成為企業集團發展的關鍵。
1. 建立財務風險控制機制
企業集團為加強對籌資風險的控制,應建立財務風險控制機制。在集團內部設立風險管理機構,設計企業集團籌資風險防范與管理目標,制定風險防范與管理辦法,實施風險防范與管理監督。企業集團應根據外部環境的變化以及自身的內部條件,科學決策舉債籌資的策略,采用科學方法對舉債籌資方案的可行性、經濟性和安全性進行充分的論證,適時調整運用好舉債空間,努力追求舉債籌資風險性、收益性、穩健性的最佳結合。
2. 合理確定籌資數量
企業集團籌集資金的數額應該是企業集團完成資金使用的最低需求量。由于籌資是要付出代價的，所以企業集團在進行籌集資金時，必須全面衡量企業集團自身或經營項目的收益水平和償還能力，做到量力而行。在內部資金管理上，應著眼于資金的合理流動，切實使企業集團的資金運行處于良性循環狀態。在資金的使用上，堅持效益第一的原則，嚴格劃清資金使用界限。只有這樣，才能降低籌資風險和資金成本，有效遏制各種費用的上升，保證收支平衡。
3. 對資金進行統一管理
資金是企業賴以生存和持續發展的基礎。資金管理是企業集團財務管理的核心內容。為了避免企業集團因負債籌資而產生的到期不能支付的償債風險，也為了節約現金使用，降低籌資成本，使各子公司的業務活動在母公司的監測下順利進行，母公司必須對其所籌集來的資金進行統一管理。而企業集團資金管理的最好方法就是對子公司實行集權式統一管理，建立內部結算中心。這樣，既可以加強對內部各成員企業資金的調控管理，監控資金流量，還可以通過有償使用資金引導各成員企業調劑暫時閑置資金，降低資金使用成本，提高資金使用效率。
4. 優化資本結構
在資本結構不當的情況下,很可能由于暫時性的收不抵支,使企業不能支付正常的債務利息,從而到期也不能還本。因此要降低籌資風險必須要優化資本結構。優化資本結構可以從兩方面入手,一是增加自有資金的比重,從總體上降低債務風險；二是比較息稅前資金利潤率與負債利率,根據企業集團各成員企業的需要與負債的可能,自動調節其資本結構,即在息稅前資金利潤率下降時,自動降低負債率,從而降低債務風險,而在息稅前資金利潤率上升時,自動調高負債比,從而提高自有資金利潤率。
5. 提高企業集團整體的盈利水平
加強企業集團經營管理,增加其整體盈利能力是降低收支性籌資風險的根本方法。如果集團盈利水平提高,那么收支性的籌資風險也就不存在,它對債權人權益的影響也就不大。因為一般來說企業盈利越高,并且銷售收支與現金收支在一定程度上等價時,就意味著企業有足夠的資金用于償付本息,更進一步說意味著企業有足夠的再籌資能力進行籌資用于歸還到期債務。因此,無論是企業債務總量或是期限上,只要企業有足夠的盈利能力,加強經營,提高經濟效益,企業的籌資風險就能降低。
6. 妥善處理已發生的債務風險
當企業集團最終因投資不當出現嚴重的經營虧損,收不抵支陷入債務困境甚至處于破產清算邊界時,應根據不同情況采取相應措施妥善處理,以有效減少風險損失。主要措施有:實行債務重組、實施資產重組、提高企業的盈利水平,增強企業的競爭力,使企業盡快度過危機或盡力爭取外界支持。其中最主要的方式就是債務重組。通過與債權人協商,實施必要的債務重組計劃,包括將部分債務轉化為普通股、豁免部分債務、降低債務利率等方式,以使企業在新的資本結構基礎上起死回生。從根本上看,債務重組不但減少了企業的籌資風險,而且在很大程度上降低了債權人的終極破產風險,因為債權人之所以同意債務重整計劃,是由于通過重整可以使債權人權益損失降低,當重整損失小于直接破產造成的權益損失時,對債權人來說,債務重整就是必要的,在經濟上也是可行的。
四、 結語
由于各種不確定性因素的存在，企業集團的舉債籌資以及籌資后的投資、經營都面臨著內部和外部許多方面客觀存在的各種風險。雖然舉債籌資風險的存在在企業理財活動中不可避免，但卻是可以進行控制的。從整體上說，作為一個企業集團，首先要樹立風險意識，建立有效的財務風險控制機制，然后實施確定合理的籌資數量，并將籌集來的資金由企業集團的母公司進行統一管理，既降低資金成本又提高使用率，以確保其良好的流動性；同時還要優化資本結構、提高企業集團整體的盈利水平，最大限度地降低企業集團整體的籌資風險。即使企業集團出現由于投資不當而引起的債務困境，也應采取相應措施，妥善處理，以有效減少風險損失。總之，企業集團的最終目標就是實現集團整體價值的最大化。
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作者：葉雅萍1，尋導利2 文章來源：安徽工業大學管理學院會計專業研究生
