2010年，央企EVA考核元年
前不久，國資委發布了最新修訂的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》，其中引人關注的是，經濟增加值EVA(Economic Value Added)首次取代了凈資產收益率(ROE)，成為2010年國資委對央企負責人進行經營業績考核的核心指標之一。這意味著EVA考核將在央企全面推行，利潤不再是惟一考核標準。
2010年，央企價值管理的序幕正式拉開!
EVA，一個并不陌生的概念
EVA這個概念，大家并不陌生。EVA最早是由美國思滕思特公司(Stern&Stewart Co.)于1982年提出，是指公司經過調整后的稅后凈營業利潤減去該公司現有資產經濟價值的機會成本后的余額。EVA的基本原則是任何公司的財務指標必須是最大程度地增加股東財富；一個公司的價值取決于投資者對利潤是超出還是低于資本成本的預期程度。換言之，投資者獲得的收益至少要能補償投資者承擔的成本，EVA如果為負，哪怕會計利潤為正，投資者獲得的收益未能彌補所承擔的成本，其實質只是虛盈實虧。
在2008年，國資委就開始鼓勵央企引入EVA進行年度經營業績考核，規定凡企業使用EVA指標且EVA比上一年有改善和提高的，給予獎勵。2008年，有中海油、中國建筑、一汽集團等93戶央企自愿參加了國資委試點考核。
在今年年初的國資委會議上，國資委副主任黃淑和對2010年全面推行EVA作了如下表示：“2009年初，國際金融危機持續擴散蔓延，世界經濟嚴重衰退，中央企業生產經營面臨著諸多不確定性因素，考核目標確定難，完成任務更難，經營業績考核工作承受了空前的壓力。2010年全面推行經濟增加值，是為了強化價值創造導向，引導央企更加注重資本使用效率，做大做強主業，注重風險防控。”
我國的中央企業憑借著自身得天獨厚的先天優勢，占用了大量的資源與巨量的資金，其行業壟斷地位使得多數企業獲得高額回報并非難事。傳統的績效考核主要從利潤出發，考察凈資產收益率(ROE)和資產收益率(ROA)等財務指標，這些財務指標可以分析企業的營運效率，但也忽視一個重要問題：資本成本。而在資本成本中，經營者又往往忽略了權益資本成本。金融危機爆發之前，華爾街的投行都維持著較高的ROE，其原因就是因為其杠桿率高，ROA高于融資成本。但是資金鏈一旦出現問題，ROA低于融資成本，高額的債務立即令這些金融大鱷傾家蕩產。在危機影響下，資本的成本不斷提高，資本結構也將發生變化，2010年緊縮信貸的背景下，債務資本將在總資本中下降，企業獲得銀行貸款變得更加困難，這種情況必然要求企業管理層更多關注資本的成本問題。
EVA指標提醒管理層，所有的資本都是有成本的，扣除所有成本之后的那部分，才是真正的盈余。利潤不是EVA，有利潤不等于為股東創造價值。當EVA大于等于零時，才說明企業在保值增值。以往在利潤指標指引下，央企傾向于擴大投資和生產規模，從賬面上看，資產總額增加了，利潤總額也增加了，但實際上可能并未創造更多的股東價值。
EVA，新的投資價值判斷
EVA，一個指標，如何評價央企的績效?如何考核央企的高管?拋棄了ROE之后，創造價值成為考核央企負責人的重要指標。
《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》附件中規定了EVA的計算公式：
經濟增加值=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-調整后資本×平均資本成本率
從中可以發現，稅后凈營業利潤的計算涉及利潤表的調整；資本成本的計算涉及資產負債表資本占用的調整。根據思滕思特公司的研究，精確計算EVA需進行多達164項會計調整，但國資委的方案進行了簡化處理，放棄了大多數會計調整，只進行利息支出、研究開發費用、非經常性收益、無息流動負債、在建工程等主要財務指標的調整。比如，按企業會計準則，研發費用中的研究費用是費用化處理，開發費用資本化，EVA調整時只需對研究費用進行資本化。雖然國資委作了相關規定，但企業在內部實施EVA考核方案時，卻仍有必要全面研究國資委的方案，根據企業不同戰略定位、業務特點細化和補充相關要求，以及確定企業的會計調整項目。
EVA，并不只是一個績效評價模型或者體系，真正意義是在戰略選擇、戰略規劃、經營決策、兼并收購、資產處置、業績考核和薪酬激勵等廣泛領域引入價值管理理念與模式，引導管理層像股東一樣思考長期價值創造。EVA還能促使企業慎重地選擇融資方式，是債權融資、股權融資還是利潤轉增股本，哪種方式能使投資者價值最大化就選擇哪種方式。
以投資決策為例，企業傳統關注投資回報率(ROI)，當企業債務較多時，會從一定程度上提高ROI，但企業的負債和股本的變化并不會完全出現在ROI的計算中。EVA則是將股本的變化、資本的成本都要考慮在內，因此有時ROI依然在提高，但EVA卻可能出現負值，EVA就能夠及時準確地為管理層提供投資回報的參考，能夠全面地考察所投資的項目是否真正賺錢。
EVA考核之憂
EVA，絕非十全十美，有自身缺陷，也有我國應用過程中存在的階段性不足。
其一，抑制投資。這是固有缺陷。比如，當投資一項新資產時，在使用初期，其賬面價值較大，EVA偏低。如果采用直線法折舊，隨著折舊增加，資本基礎逐漸變小，EVA逐漸增長，造成了進行大量新投資的公司反而比陳舊資產較多的公司的EVA低。不幸的是，直線法折舊是大多數企業的折舊政策。
其二，資本成本率的確定。資本成本是計量EVA的一個關鍵因素，由于我國資本市場不成熟，無法準確計量權益成本，對于未上市公司來說，無法計算權益資本市值和總市值，在試點階段，國資委統一規定按照銀行三年期貸款利率作為資本成本的，現行方案只確定了一個較低的資本成本率5.5％。嚴格意義上，每個行業風險不一樣，股東要求回報也不一樣，一刀切的做法不合理卻也很無奈。
其三，EVA短時間內推行難。EVA最基本的要求在于所有員工包括高管要接受EVA的理念，必須要求全方位覆蓋，涵蓋從企業主要負責人到副職、職能部門管理人員，從集團公司到所屬全部子企業或單位、全體員工，確保企業資產保值增值的責任和壓力從上到下層層傳遞，而不是僅僅“一張皮”。國企，或者擴大到很多國內企業，最大毛病之一就是執行力差，制度流于形式，先進理念的深入人心再到決策方法、管理手段、激勵方式等方面的全面轉變非一朝一夕。
其四，會計質量是否能滿足EVA要求是個問號。財務數據的可靠性影響到EVA的準確性和真實性，會計調整的 合理性又影響到稅后營業利潤，同樣影響到EVA，EVA的計算必須有完善的內控、良好的職業判斷力和職業道德素質的人員作為保證，現實環境卻不容樂觀。
其五，如何執行國資委方案。國資委方案的約束力并沒有明文規定，統一、簡化操作不符合企業的實際經營狀況，據了解，目前相當數量的央企只是簡單照搬國資委的方案。實施過程中可能會有問題，比如，企業的不同發展階段應該側重于不同的業績評價指標，成長期時，新產品、新市場的開發更重要，業績評價指標應關注銷售增長率和目標市場的份額。但是，這一階段的EVA嚴重偏低。企業的自主性應有合理、恰當的明確。
價值管理，成為企業新挑戰
央企EVA考核，標志著利潤為王向價值至上的轉變。同時，對所有企業都具有重要的借鑒意義：企業的資本成本率應成為我們關注的重要指標。
企業價值具有前瞻性，一般在財務上我們認為是指企業未來現金流量按加權平均資本成本進行折現的現值，它反映的是企業未來獲取現金流量的能力及其風險的大小。實現企業價值管理，很明顯是一個系統工程，建立以EVA為核心的價值管理體系是一個有效途徑。
首先，全面引入EVA理念體系。采取各種措施保證全員認同理解EVA，毋庸多言。這里強調EVA中的核心要點，第一，強調資本成本，包括支付給債權人的利息和股東投入資本的機會成本，第二，突出主業，EVA的測算過程中，要將營業外收入和營業外成本從凈利潤中扣除，企業應把經營重點放在主業上，這也符合央企主輔分離的最新要求，第三，做好長期規劃，避免短期行為。
其次。制定合理方案。前期做好調研工作，明確企業的戰略定位、戰略規劃、運營理念、組織架構、行業狀況、階段重點項目，整理規范企業會計政策，收集檢查歷史財務數據，確定會計調整項目和資本成本率，初步測算歷史EVA數據與預期EVA數據，與管理層做好溝通。
再次，根據企業實際情況，建立基于EVA的財務管理體系，其中應包括幾個方面，第一，針對公司的不同層級建立EVA價值核算中心，EVA價值核算中心是一個實體權責中心，具有獨立財務衡量等特點，并設立EVA業績考核委員會；第二，確定各EVA中心經濟增加相關指標，并設計其他關鍵指標和權重；第三，建立對EVA結果分析機制，制定專門分析機構或專人對EVA中心原始資料調整、匯總、分析，總結哪些行為和決策為EVA的創造做出了貢獻，哪些行為和決策侵蝕了股東的財富；第四，形成信息反饋機制與EVA報告機制，使EVA中心與上級管理層掌握EVA結果與評價；第五，對薪資結構進行調整'EVA考核與人事激勵分配掛鉤，可引入EVA獎金、EVA股票期權計劃等。
最后，制定價值提升的財務策略。相關策略包括：對現有資產進行全面管理，處置不創造或較少創造價值的資產；應采取業務外包、行業退出、縮減生產線及減少存貨和應收賬款水平的手段，處置不符合企業戰略規劃及長遠來看回報遠小于資本成本的業務；現有的投資回報高于資本成本的業務，應采取提高產品質量、豐富產品種類、提高產量，以及尋找價格更合理的原材料供應商等更具競爭力的手段，提高現有業務的利潤率和資本周轉率；對投資回報率高于資本成本的項目，應加大投資規模，提高總體資產的價值創造能力等等。
說易行難!
建立以EVA為核心的價值管理體系將是—個不斷實踐、逐步改進的過程。然而，經濟客觀形勢的發展，使得走向價值管理之路已是必然要求。千里之行始于足下。
要關連接
《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》節選
第八條 年度經營業績考核指標包括基本指標與分類指標。
(一)基本指標包括利潤總額和經濟增加值指標。
1 利潤總額是指經核定的企業合并報表利潤總額。利潤總額計算可以加上經核準的當期企業消化以前年度潛虧，并扣除通過變賣企業主業優質資產等取得的非經常性收益。
2 經濟增加值是指經核定的企業稅后凈營業利潤減去資本成本后的余額(考核細則見附件1)。
附件1
經濟增加值考核細則
一、經濟增加值的定義及計算公式
經濟增加值是指企業稅后凈營業利潤減去資本成本后的余額。
計算公式：
經濟增加值=稅后凈營業利潤一資本成本=稅后凈營業利潤一調整后資本×平均資本成本率
稅后凈營業利潤=凈利潤+(利息支出+研究開發費用調整項一非經常性收益調整項x50％)×(1-25％)
調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程
二、會計調整項目說明
(一)利息支出是指企業財務報表中“財務費用”項下的“利息支出”。
(二)研究開發費用調整項是指企業財務報表中“管理費用”項下的“研究與開發費”和當期確認為無形資產的研究開發支出。對于為獲取國家戰略資源，勘探投入費用較大的企業，經國資委認定后，將其成本費用情況表中的“勘探費用”視同研究開發費用調整項按照一定比例(原則上不超過50％)予以加回。
(三)非經常性收益調整項包括：
1 變賣主業優質資產收益：減持具有實質控制權的所屬上市公司股權取得的收益(不包括在二級市場增持后又減持取得的收益)；企業集團(不含投資類企業集團)轉讓所屬主業范圍內且資產、收入或者利潤占集團總體10％以上的非上市公司資產取得的收益。
2 主業優質資產以外的非流動資產轉讓收益：企業集團(不含投資類企業集團)轉讓股權(產權)收益，資產(含土地)轉讓收益。
3 其他非經常性收益：與主業發展無關的資產置換收益、與經常活動無關的補貼收入等。
(四)無息流動負債是指企業財務報表中“應付票據”、“應付賬款”、“預收款項”、“應交稅費”、“應付利息”、“其他應付款”和“其他流動負債”；對于因承擔國家任務等原因造成“專項應付款”、“特種儲備基金”余額較大的，可視同無息流動負債扣除。
(五)在建工程是指企業財務報表中的符合主業規定的“在建工程”。
三、資本成本率的確定
(一)中央企業資本成本率原則上定為5.5％。
(二)承擔國家政策性任務較重且資產通用性較差的企業，資本成本率定為4.1％。
(三)資產負債率在75％以上的工業企業和80％以上的非工業企業，資本成本率上浮0.5個百分點。
(四)資本成本率確定后1三年保持不變。
四、其他重大調整事項
發生下列情形之一，對企業經濟增加值考核產生重大影響的，國資委酌情予以調整：
(一)重大政策變化；
(二)嚴重自然災害等不可抗力因素；
(三)企業重組、上市及會計準則調整等不可比因素；
(四)國資委認可的企業結構調整等其他事項。
