一、傳統財務分析體系的不足
傳統的財務分析體系主要有沃爾評分法和杜邦分析法。該方法在實務中得到普遍應用，但對于所選擇的指標及其得分的計算帶有很強的主觀性，在理論上缺乏科學依據，而且也不能反映各指標之間的相互關系。杜邦分析法避免了這種缺陷。該方法從股東財富最大化這一理財目標出發，以權益凈利率指標為核心，以杜邦關系式“資產報酬率＝銷售凈利率×總資產報酬率”為基礎進行層層分解，逐一地把各種財務比率結合成一個體系，內容覆蓋到企業的資產負債表和利潤表，從而可以比較全面、系統地揭示企業的財務狀況，以及影響財務狀況的各因素之間的相互關系。但是，杜邦分析法依然存在不足之處，主要表現在以下幾個方面：
第一，計算總資產利潤率的“總資產”與“凈利潤”不匹配。
第二，沒有區分經營活動損益和金融活動損益。
第三，沒有區分有息負債與無息負債。
二、對傳統的財務分析體系的改進
由于傳統的財務分析體系存在諸多不足，急需進行改進。本文以傳統的杜邦分析法為基礎進行改進，改進后的財務分析體系基本框架見圖1。
根據改進的財務分析體系的分解過程可知，權益凈利率的高低最終取決于五個因素：銷售經營利潤率、經營資產周轉率、經營資產負債率、凈負債利息率以及凈財務杠桿。因此，提高權益凈利率可以從這五個方面入手。其中，銷售經營利潤率反映銷售基礎盈利能力，經營資產周轉率反映經營資產的管理效率，凈負債利息率反映籌資成本，經營資產負債率與凈財務杠桿反映資本結構政策以及對杠桿的利用程度。除了凈負債利息率指標是反向因素，其他四個指標都是正面因素。
三、改進后的財務分析體系的應用
為了加深對改進的財務分析體系的理解并掌握其應用，本文選擇管道燃氣行業的兩家上市公司作為樣本進行對比分析，所有數據皆根據上海證券交易所與深圳證券交易所網站公布的2007年度中報資料整理、計算而得，相關數據列表見表1。
根據表1的計算可知，華聞傳媒公司的權益凈利率為1.727％，長春燃氣公司的權益凈利率為0.8654％，兩者相差0.8617％，前者將近是后者的兩倍，對于該差異產生的原因可以從銷售經營利潤率、經營資產周轉率、凈負債利息率以及凈財務杠桿五個方面分別進行分析。下面就采用連環替代法來測定這五個因素對兩家公司權益凈利率的影響程度，計算結果見表2。
根據表2的計算結果可看出，長春燃氣公司的權益凈利率比華聞傳媒公司低0.8617％，主要影響因素是：1.銷售經營利潤率的降低使權益凈利率減少1.7503%；2.經營資產周轉率的提高使權益凈利率增加0.7731%；3.經營資產負債率的提高使權益凈利率增加0.0749%；4.凈負債利息率的降低使權益凈利率增加0.1137%；5.凈財務杠桿的降低使權益凈利率減少0.0729%。可見，長春燃氣公司的權益凈利率比華聞傳媒公司的低的原因主要是由于基礎盈利能力出了問題，而在經營資產的營運管理、籌資成本控制以及資本結構安排上都優于華聞傳媒公司。因此，提高企業的權益凈利率必須從這五個方面同時入手，統籌安排、處理好各因素之間的相互關系，這樣才可能最大化地提高股東報酬。
