【摘要】為解決傳統財務評價指標中存在的缺陷，筆者采用比較分析與EVA理論分析的方法，結果發現EVA指標對傳統財務指標中的利潤操縱、濫用權益資本的行為具有約束作用，因此認為以EVA為核心的財務指標體系考慮了權益成本，避免了只考慮利潤表的短視行為，并能夠動態地評價企業未來的發展能力。
【關鍵詞】經濟增加值；價值驅動因素；未來增長值
EVA被《財富》稱為“當今最熱門的財務創意”。基于EVA構建的財務管理模式在寶潔、美國通用電器、聯邦速遞、索尼、西門子等400多家世界知名公司中得到廣泛應用，并取得了卓越的成效。
一、傳統財務評價指標的缺陷
傳統的財務評價指標是以會計利潤為基礎的，如資產收益率（ROA）、每股盈利（EPS）和凈利潤，這些指標應用范圍廣、使用頻率高，但不能否認它所存在的缺陷：
（一）操縱會計利潤，導致短期行為嚴重
傳統財務會計從保護債權人利益和確保股東財富保值的要求出發，在會計準則中有很多保守的謹慎性原則，堅持企業的一些長期支出，如研發費用、人力資源投資、廣告費用等全部計入當期費用。在這種會計處理下，當期稅后凈利潤自然會受影響。這就挫傷了經營者對此類投入的積極性，只重視提高當前的業績，對有利于公司長遠發展但投入資金需計入本期費用的項目進行抵觸。
傳統財務指標的計算以會計報表信息為基礎，而會計報表對公司業績的反映本身就存在部分失真，不能真正體現企業為股東創造的財富，經營者為了自身的目的，可能通過盈利管理方式來操縱利潤，如改變折舊、攤銷的方法或期限。另外，會計政策本身具有很大的選擇空間，也為經營者粉飾利潤提供了方便。
（二）未考慮權益資本成本
傳統財務會計只確認和計量債務資本成本，所以傳統財務指標的計算沒有扣除權益資本成本，導致成本的計算不完全，從而無法判斷企業為股東創造的真正價值。
傳統的財務指標忽略了資金的無償占用性，沒有利用企業所提供的公共信息去測算企業的經營績效，即存在利潤信息的非充分性。企業運作所需資本主要是債務資本與股東資本，債務資本可以債權人收取利息的方式來表示資本的成本，是一種顯性資本；而股東資本要求企業提供一定的回報，是一種隱性資本，不在企業的會計報表中體現。股東投入企業的股本要求的回報應至少不低于機會成本，即股本資本的成本就是投資者將現金投資在其他資產、資本投資或者同樣風險證券投資所能獲得的預期收益。忽略了權益資本成本的財務指標不能揭示出一家公司在為其股東創造價值上所取得的成就。
二、EVA理論的內涵及貢獻
EVA（Economic Value Added，經濟增加值）是1989年美國的Stern&Steward咨詢公司提出的新財務評價指標，它能更好地衡量企業經營業績以及更加準確地反映公司為股東創造的價值。
（一）EVA的內涵
Stern & Steward咨詢公司將EVA定義為：稅后營業凈利潤減去所占用的資本成本后的凈值，即企業資本收益與資本成本之間的差額。
如果這一差額為零，說明企業的利潤僅能滿足債權人和投資者預期獲得的收益；如果這一差額為正值，說明企業經營所得在扣除所有成本和費用后仍然有剩余，這部分剩余歸股東所有，股東財富增加，企業的價值增加；如果這一差額為負值，說明企業經營所得還不足以彌補股權資本成本在內的全部成本，股東財富減少，企業價值減少。
（二）EVA在彌補傳統財務指標不足方面的貢獻
“EVA是現代管理公司的一場革命，EVA不僅僅是一個高質量的業績指標，它還是一個全面財務管理的架構，它是一種經理人薪酬的獎勵機制，它可以影響一個公司從董事會到基層上上下下的所有決策，EVA可以改變一個公司的文化。”
“EVA指標對于傳統指標具有一定的增量信息，即EVA指標具有傳統指標所沒有包含的一些信息”。與傳統財務指標相比，EVA最引人注目的優點主要有以下兩點：
1.EVA可在一定程度上約束粉飾績效的行為和短期行為。在計算EVA時，需要對財務報表的相關內容進行適當調整，消除權責發生制下利潤受會計政策影響而產生的不合理因素。同時，EVA認為，企業的研究開發和戰略并購是能夠給企業帶來未來收益的投資行為，由此產生的成本應予以資本化，不鼓勵以犧牲長期業績的代價來夸大效果，即不鼓勵諸如削減研究和開發費用的行為，而是著眼于企業的長遠發展，鼓勵經營者進行能夠給企業帶來長期利益的投資決策，如新產品的研究和開發，人力資源的培養等。因而，EVA可減少經營者進行盈余操縱的動機與機會，它與企業的可持續增長正相關，使企業能夠獲得長期、持續的增長。
2.考慮了權益資本成本。在現代經濟中，任何一項資本都是有機會成本的，權益資本作為企業的一項重要資本來源，同樣也具有成本。只有當企業實現的利潤在扣除包括權益資本在內的所有資本成本之后仍然有剩余，才能說明企業盈利了；反之，該企業不但沒有盈利，甚至還使股東權益受到侵蝕。EVA指標將權益資本成本包括在內，其計算結果又會影響到對企業經營業績的評價，從而影響到經營者自身的利益。因此，EVA能將股東利益與經營者業績緊密聯系在一起。
三、構建以EVA為核心的財務評價指標體系的步驟
構建以EVA為核心的財務評價指標體系主要包括以下幾個步驟：
（一）調整賬面收益和賬面資產
構建以EVA為核心的財務評價指標體系需要企業對會計收益和賬面資產進行調整，減少會計扭曲。這一點非常重要，也是EVA指標優于傳統財務指標的關鍵點之一。傳統財務指標可從相關的會計報表中直接取得數據計算得出，而EVA需要對會計報表的數據進行調整，以消除傳統會計中不合理的因素，準確地反映企業的增值情況。
（二）選取相關的財務評價指標
財務評價指標的選取關系著其是否能真正反映企業的財務狀況和經營業績，同時也關系著是否能對企業的經營者起到較為公正的約束和激勵作用，是否能夠有效地協調相關利益人之間的關系。本文構建以EVA為核心的財務評價指標體系，遵循公正客觀原則、全面性原則、動態性原則、可操作性原則，選取核心財務評價指標與輔助性財務評價指標。
（三）各指標權重的確定
在評價指標體系中，各個評價指標在綜合評價結果中的地位和作用是不一樣的。為了使評價的結論更具有客觀性和可信性，原則上就要求應該對每一個評價指標賦以不同的權重。指標賦權方法主要分為主觀賦權法和客觀賦權法。主觀賦權法主要有德爾菲法等，比較簡便，但權數的設定易受到評價人主觀因素的影響，難以正確評價指標間的內在結構關系；客觀賦權法確定EVA指標體系的研究中，有學者提出利用BP神經網絡法進行指標賦權或采用因子分析法對指標進行賦權。企業可根據自身實際選擇合適的指標賦權方法。
四、以EVA為核心的財務評價指標體系設計
按構建原則，本文設計的以EVA指標為核心的財務評價指標體系如圖1。
（一）EVA核心指標的建立
本文選取EVA為核心財務指標，用公式表示為：
EVA=NOPAT-WACC×TC
其中：WACC指加權平均資本成本；TC指投入資本，包括權益資本和負債資本；NOPAT是指調整后的稅后凈營業利潤，是在原有會計利潤的基礎上經過多項調整而得到的。到目前為止，Stern&Steward咨詢公司已經確認的調整項目達到200多項，但一般只需調整5至15項就可以。主要的調整項目有：研發費用、商譽、存貨成本、各種準備、遞延稅款等。其調整的具體目的包括：調整穩健會計的影響（如研發費用資本化、先進先出法）、防止盈余管理（如不提壞賬準備）、消除過去的會計誤差對決策的影響（如防止資產賬面價值不實）等。
（二）財務輔助指標的建立
1.EVA回報率與EVA增長率。
EVA回報率=（EVA/TC）×100%，反映了企業價值創造的綜合效率。此指標考慮了投入產出關系，便于企業間的橫向比較。
EVA增長率=（本年度EVA-上年度EVA）/本年度EVA×100%，反映企業的經營績效是改進還是后退。此指標便于企業的縱向比較。
2.EVA的價值驅動指標。
EVA的價值驅動指標是銷售稅后凈營業利潤率、資本占用周轉率、加權平均資本成本率。
由于：EVA=NOPAT-WACC×TC=（NOPAT/TC-WACC）×TC
而：NOPAT/TC=（NOPAT/主營業務凈收入）×（主營業務凈收入/TC）=銷售稅后凈營業利潤率×資本占用周轉率
所以：EVA=（銷售稅后凈營業利潤率×資本占用周轉率-WACC）×TC
因此，一個企業在占用一定資本的情況下，企業的獲利能力、資本使用效率和資本結構成為EVA的直接價值驅動因素，銷售稅后凈營業利潤率、資本占用周轉率和WACC也就成為考察價值驅動因素確實可行的考核指標。其相互關系如圖2：
銷售稅后凈營業利潤率=（NOPAT/主營業務凈收入）×100%，反映企業經營活動最基本、最重要的核心業務的獲利能力。該指標便于說明企業產品附加值的高低、是否具有較強的市場競爭力與發展潛力。
資本占用周轉率=（主營業務凈收入/TC）×100%，反映了企業資產的管理質量和利用效率。該指標是考察企業資產運營效率的一項重要指標，體現了企業經營期間全部有效資產從投入到產出的流轉速度。
WACC=債務資本成本率×債務占總資本比例×（1-所得稅率）+權益資本成本率×權益資本占總資產比例，反映一個公司通過權益和債務融資的平均成本。該指標可衡量企業的資本結構是否合理、企業的資本成本率是否能保持在一個具有競爭優勢的水平。
3.稅后凈營業利潤現金率。
稅后凈營業利潤現金率=（經營活動產生的現金凈流量/
NOPAT）×100%。
其中，經營活動產生的現金凈流量就是現金流量表中經營活動的現金流入與現金流出之間的差額。
凈利潤指標只是單純地對利潤表進行管理，NOPAT不考慮融資方式下企業的獲利能力；而EVA管理綜合了資產負債表和利潤表兩方面，通過考察稅后凈營業現金率指標，不僅建立了EVA與現金流量表的聯系，而且可以衡量企業的稅后凈營業利潤有多少是以現金的形式獲得或有多少是有現金保障的，體現了企業當期收益的質量狀況。
4.未來增長價值（Future Growth Value）。
未來增長價值（FGV）=市值－當前營運價值
=市場增加值－當前EVA/WACC
FGV是未來各期EVA增長值的現值，是對EVA的進一步延伸；市值即為股票的市場價值；前營運價值（COV，Current Operating Value）是指公司當前的經營所能創造的經濟增加值貼現的總和，體現的是當前盈利能力對價值的貢獻；市場增加值（Market Value Added，MVA）就是一家上市公司的股票市場價值與這家公司的股票與債務調整后的賬面價值之間的差額。
此指標反映了眾多投資者對經營者提高營運業績期望的綜合指標，它是市場總價值的重要組成部分。通過對FGV的分析，能避免經營者過于注重短期收益，鼓勵他們分析商業策略、融資決策、財務管理以及獎勵機制的長期影響，注重企業未來的發展。
五、結論
本文構建的以EVA為核心的財務評價指標系統優于傳統的財務評價指標：一是EVA核心指標考慮了權益資本成本，對利潤表進行了調整，能更客觀公正地、更全面地評價企業的經營狀況、財務狀況，在較大程度上消除了利潤的人為操縱，避免了企業經營者的短期行為；二是EVA回報率、EVA增長率、EVA的價值驅動指標以及銷售稅后凈營業利潤率等輔助指標綜合考慮了資產負債表、現金流量表以及利潤表，彌補了傳統財務指標只考慮利潤表的單一性、片面性；三是FGV指標能動態地衡量企業未來發展的能力。
以EVA為核心的財務評價指標體系具有較強的可操作性，但在實際操作中還應當考慮客戶層面、內部流程層面、學習與發展層面的非財務指標，這樣對企業的評價效果會更佳。
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