中國的人均水資源占有量只有世界人均水平的1/4，水資源短缺和水污染嚴重已經成為城市可持續發展的重要制約因素。污水處理和再生利用是對水自然循環過程的人工模擬與強化。城鎮供水的80%轉化為污水，經收集處理后，其中70%可以再次循環使用。這意味著通過污水回用，可以在現有供水量不變的情況下，使城鎮的可用水量增加50%以上，這是一筆巨大的資源。
一、污水資源化建設的現狀及存在的問題
污水資源化，是一種將污水作為水資源而重新加以利用的手段。城市污水資源化設施作為城市基礎設施的一部分，擔負著治理城市水環境和增加可利用水資源的雙重任務。在國外，城市污水資源化的工作己經開展了很多年，并且取得了非常好的效果，在很多國家，經處理后的污水作為一種替代性的水資源，已經成為城市水資源的重要組成部分。以污水資源化水平較高的以色列為例，目前其城市污水再生利用率己經達到90%以上。
在我國，城市污水資源化設施的建設一直跟不上城市發展的步伐。據統計，2000年我國城市污水排放量已達332億立方米，其中，絕大部分污水未經有效處理而排入江河湖海。與此同時，全國三百多座二級污水處理廠，處理能力2185萬噸/日，實際處理量983萬噸/日，統計公報的樂觀估計，尚且只有1/3正常運行，1/3不能滿負荷運行，1/3根本不能運行。各級政府耗巨資建成的污水處理廠半停半開甚至閑置，不能發揮應有的作用，地方財政也為之背上了沉重的包袱。
造成這種現狀的原因主要是資金不足和效率不高兩個嚴重問題。目前我國城市污水處理設施建設的投資主體主要局限于政府，管理運營也幾乎完全由政府直接操作。財政撥款成了污水處理設施投資建設或維護管理的主要來源。這種狀況，一方面導致投資渠道的單一，融資渠道狹窄，資金嚴重匱乏；另一方面也導致經營管理上的政企不分、政事不分，使企業缺乏活力，造成投資效益低下。這種格局嚴重阻礙了污水處理市場的發育，制約了污水處理和再生利用的投資運營良性機制的形成。如何解決污水處理資金來源問題，已經成為我國城市污水資源化進程中必須要研究和解決的重大問題。
二、利用資本市場完善污水資源化建設的融資體系的意義
盡管財政投入總量越來越大，但面對越多越嚴峻的環境挑戰，財政投入顯得力不從心。從另一方面來看，據世界銀行研究（1997），如果環保投資占GDP的比重達到3.1%，其減少污染代價的經濟收益率高達114%，其中治理水污染的收益率最高為236%。為此，在城市污水資源化方面，需要轉變觀念，探尋利用資本市場融資的路子。
（一）利用資本市場融資，可以有效緩解污水資源化建設投資不足的問題
資本市場上的各種金融工具以不同的方式和期限為污水資源化項目的投融資提供了多種渠道，可以廣泛集聚民資民力，實現融資渠道和投資主體的多元化，有效減輕政府的投資負擔，同時降低因間接融資比重過高而帶來的國有商業銀行不斷集中的信貸風險，實現各類投資者風險共擔，提高投資效率。
（二）利用資本市場融資，可以促進資本要素的優化配置和投資的良性循環
利用資本市場能加快競爭性投融資機制的培育和形成，以競爭來帶動資本和其他要素的最優配置，并在相當程度上降低投融資成本，加強和改進項目管理。同時促進部分現有的污水處理項目資產的流通，增加這部分資產的變現能力，變“死”資產為“活”資產，實現投資的良性循環。
（三）利用資本市場融資，有助于完善污水處理企業的運行機制
污水處理企業資本注入方式的改變，有利于加快企業和項目產權結構的調整和優化，進一步明晰產權，并使產權和利益掛鉤，從而推進企業內部治理結構的調整，使其更好地適應現代市場經濟的要求。同時有助于降低過高的資產負債率，提高資金的運營效率，逐步消除體制原因積累的風險，真正推動政企分開和政府職能轉變。
三、可利用的資本市場融資方式
（一）直接進入證券市場融資
1、試行優先股票發行
市場經濟國家的經驗表明，發行優先股票吸收國內外私人資本進行城市污水處理，既能滿足污水處理的巨大資金需求，又不喪失政府對污水處理項目的控制權。
從城市污水處理的實際出發，可以進行污水處理股票發行的探索。對現有的污水處理企業進行股份制改造，向國內外私人資本發行部分優先股票，或將部分國有股以優先股的形式轉讓給私人資本，籌措的資金由污水處理企業用于污水處理。這種方式由于是以現有企業的發展業績為基礎，且改造后的企業業績繼續增長，所以集資成功的可能性較大。
2、發行市政債券
市政債券(municipal bond) 是指由地方政府或其授權代理機構發行,用于當地城市基礎設施和社會公益性項目建設的有價證券。在國外,尤其是一些經濟發達國家,如美國、日本等地方債券市場已經成為債券市場的一個重要組成部分。以美國水務市場(含供水、污水處理、污水管網、河道疏浚等) 為例,每年的建設性投資需求為2300 億美元,其中85 %來自市政債券,政府財政投資僅占15 %。
市政債券分為一般債務債券（以稅收收入償還本息）和收益債券（以項目收益償還本息）。鑒于目前我國地方稅收體系還不健全，不宜發行以稅收來償還的一般債務債券，但也不排除在經濟實力比較強的省或城市進行試點。收益債券不受城市政府財政狀況的影響，而主要取決于項目的收益，因此應結合城市污水處理投融資體制改革，主要發展收益債券。
發債主體有兩種選擇：一種是由具備條件的基礎設施企業或項目直接發債；另一種是由城市政府授權城市建設投資公司作為發債主體集中替需要融資的項目或企業發債。從城市政府角度來看，城市化進程的加快和污水處理設施建設對債券融資提出了迫切需要；從投資者角度看，居民儲蓄的增加和保險機構、養老基金、投資基金的發展對市政債券有巨大的潛在需求。因此，市政債券，特別是收益債券在污水處理資金來源方面存在著巨大的發展前景。
（二）積極利用現有上市公司“殼資源”進行再融資
通過財政貼息或地方財政收入獎勵等形式促進一部分盈利或準盈利污水處理項目注入現有上市公司，即把污水處理項目與上市資源資產進行整合，改善上市公司資產質量，提高其再融資能力。
上市公司再融資包括兩部分：一是增股或配股的股權性融資；二是發行公司債券的債務融資。無論是股權性融資還是債務融資，必須滿足上市公司融資的交易規則和交易條件，例如凈資產、盈利能力等財務狀況硬指標的要求，因此，借用證券市場融資需要優質污水項目資產與上市“殼資源”的整合，提高“殼資源”的融資能力。對于這一方式，部分上市公司已做了有益的嘗試，并取得了良好的效果。截止2004年底，首創股份已經在北京、深圳、馬鞍山、余姚、青島、寶雞、徐州、淮南等8個城市進行了水務投資，公司控股、參股水務項目的水處理能力已經累計達到650萬噸，服務人口總數超過1200萬，取得了不俗的發展業績。
（三）信托計劃創新
信托是指委托人基于對受托人的信任,將其財產權委托給受托人,由受托人按委托人的意愿,以自己的名義,為受益人的利益或者特定目的,進行管理或者處分的行為。信托作為一種財產管理制度,不僅具備一般意義上的資金融通功能,其特殊的交易結構,賦予信托財產獨立性所形成的破產隔離功能,以及信托財產所有權、處置權、受益權的分離特性,造成了信托在滿足社會需求方面廣泛的適應性與靈活性。這是銀行、證券、保險等其他金融機構所無法比擬的。
資金信托投資方式靈活，可以滿足污水處理項目融資的多樣化需求。根據《信托投資公司管理辦法》的規定，信托公司作為城市基礎設施項目的投融資中介,可用資金信托的方式,對項目提供股權和債權融資支持;可用自有資金投資購買項目所需大型設備,開展融資租賃業務;也可以通過取得特許經營權,介入到項目的運營階段。
污水處理項目的穩定性非常適應資金信托的安全性需求。由于對參與資金信托的投資者來說，信托公司不承擔風險，信托計劃不能保證回報率，投資者對獲得穩定收益和本金安全極為關切。由于污水處理項目大多為地方重點工程項目，在資金安全性方面有較好的保障，同時，雖然污水處理項目微利經營，但它的總體收益比較穩定，能夠得到投資者的認同。
另外，信托公司憑借自身在資本運作方面的專業經驗,能夠利用信托制度,為污水處理項目設計出切實可行的風險控制方案,能夠對項目的籌資、償債和取得資本回報全面負責。
（四）資產證券化（ABS）
資產證券化(Asset-Backed securitization)是以被證券化資產可預見的、穩定的未來
現金流為支撐，通過資產組合和信用增級，轉換成可在金融市場上發行證券的過程。 在這一過程中，發起人（原始權益人）將證券化資產轉讓給特設機構（Special Purpose Vehicle 簡稱SPV）, 特設機構以該資產所產生的現金流為擔保向投資者發行證券, 并用發行收入購買證券化資產,最終以證券化資產所產生的現金收入償還投資者。
由于這種融資方式是在國際高等級證券市場籌資, 利息率一般比較低, 從而降低了籌資成本。另外，它通過民間的非政府途徑按照市場經濟規則運作的融資方式。這大大減少了中間費用,并有效地降低了融資成本。
ABS 融資方式從本質上是出售污水處理項目的預期收入而不是負債, 所以原始權益人可以通過這種方式獲得資金但又不增加負債, 從而使項目的資產結構可以良性運轉。
ABS 方式中, 在債權的發行期內項目的運營決策權屬于原始收益人, 待債券到期用資產產生的收入還本付息后, 資產的所有權又復歸原始權益人, 因此, 利用ABS 進行污水處理國際項目融資, 可以使東道國保持對項目運營的控制。
污水處理項目本身可以滿足ABS 方式的以資產為支持的證券化。污水處理項目有未來穩定的、可預測的現金資產,有保障的確定收入可以通過對ABS 債券在還本付息能力、項目資產的財務結構、擔保條件等方面使污水處理項目在進行信用評級中獲得較高的信用等級, 從而確保融資取得成功。污水處理項目除了會有較高的信用等級以外, 行業的快速發展和在整個國民經濟發展中的重要地位也決定了政府對此行業的支持力度, 這些行業特色使得污水處理項目的ABS 融資方式成為可行。
總之，目前我國城市污水資源化建設所面臨的主要問題是資金短缺，利用資本市場，引入多元化的投融資方式，是解決污水資源化設施發展瓶頸的關鍵。但這還依賴于完善的法律、稅收等相關制度、成熟發達的資本市場、豐富的資本運作經驗和眾多的機構投資者。
注：本文為中國地質大學（北京）2005－2006年度校內科技基金資助項目階段性研究成果，項目編號200531。
作者：王玲 文章來源：中國地質大學人文經管學院
